2015年以来,我国化妆品市场规模已经从3000亿元增加到6000亿元。看到大街上的美女越来越多,我就知道素面朝天的时代已经过去了,颜值经济正在兴起,化妆品行业是个好赛道。

男性朋友对于化妆品不怎么感兴趣,可女人的钱是很容易赚的,即便在经济不景气的时候,女生的化妆品一点也不会少买,付款时眼都不眨一下。

国货化妆品品牌崛起成为趋势,上海家化珀莱雅是消费者眼中的国产化妆品龙头,那么在投资者眼中,上海家化是一家好企业吗?

一、120余年的老品牌企业,荣获多个“第一”

上海家化,前身是成立于1898年的香港广生行,距今已有120余年,是中国美妆日化行业发展历史悠久的一家企业。

作为国内最老牌的多品牌日化龙头,这个名头不是空穴来风。上海家化的产品有护手霜、“国民香水”六神花露水、男士护肤品高夫、女性护肤品佰草集、婴幼儿洗护用品启初、皮肤学级护肤品玉泽……

运营了120余年,上海家化绝对称得上是一家成功的企业。国外的好企业都有百年以上的历史,宝洁距今180余年,资生堂已成立150年,联合华利成立于1929年……

上海家化成立至今,获得多次“第一”:

1989年推出中国第一支护手产品——美加净护手霜;

1990年六神品牌诞生,第一瓶六神花露水问世;

1992年上海家化推出中国首个男士化妆品品牌——高夫;

1998年佰草集品牌诞生,第一家专卖店在上海香港广场开张;

2001年3月15日,上海家化在上海证券交易所成功上市,是国内化妆品行业第一家上市企业

2003年家安品牌诞生,是国内第一个瞄准家具清理护理市场的科创品牌

2008年佰草集通过欧盟认证走出国门,成为中国首个登入欧洲、成功出海的化妆品品牌

二、线上营收占比低,业绩增长受限

对于国货来说,越老越香,时间已经证明了上海家化的抗风险能力,一百多年来,经历了经济周期、行业周期等等。

可不知道什么原因,上海家化对于线上渠道似乎并不敏感,与珀莱雅对比来看,更能发现差距。

2020年上海家化线上营收占比达到最高,也只有42%,今年上半年线上渠道占比不增反降。同行业的珀莱雅,线上营收在总营收中的比重一直在增加,2022年6月份占比达到88%。

线上的短板,导致上海家化在面对疫情冲击时,稍微有些乏力,2020年和2022年上半年营收和净利润都出现下滑。尤其是今年上半年,上海家化营业收入37.15亿元,同比下滑11.76%;净利润1.58亿元,与去年同期相比大幅减少44.84%。

3月份以来,上海地区遭遇疫情,不仅上海家化一家企业,上海绝大多数企业的生产、物流、渠道等方面都受到重大打击。很多工厂停工、仓库封闭、线下门店闭店,企业经营遭受重创。

工厂停工,上海家化的生产跟不上,产能利用率下降;

上海家化的大多仓库位于长三角地区,仓库封闭导致无法按时发货,通过外地仓库调配使得供应链成本增加;

线下门店关闭,终端动销受到影响;物流停滞也拖累了线上业务增长.

因此,上海家化的业绩下滑明显,虽然收入减少,但土地、厂房、设备等固定资产折旧加之原材料价格上涨等因素,毛利率同比减少1.35%,投资收益同比减少74.27%。

三、18亿的商誉,上海家化有商誉减值风险吗?

查看上海家化的资产负债表时,商誉这个科目成功引起我的注意,因为珀莱雅基本没有商誉,华熙生物的商誉也就0.6亿元左右,可是上海家化的商誉高达18.18亿元,2017-2021年商誉占总资产的比例分别为:20.42%、19.07%、18.34%、17.58%、15.83%。

商誉是企业并购活动中产生的科目,如果一家企业没有并购,资产负债表的商誉科目就没有数字。上海家化的商誉来自对婴幼儿喂哺类产品品牌商CaymanA2,Ltd.(拥有Tommee Tippee等国际知名品牌)的100%股权和相关股东债权的收购。

商誉虽然是资产,但和无形资产类似,不用摊销,只需要每年做减值测试。商誉减值作为费用从当年利润里扣除,是不可逆的。且商誉一旦计提减值,当年利润表由于突增一笔巨额“费用”,导致企业利润同比非常难看,甚至亏损。商誉暴雷的故事A股并不少见,所以投资者对商誉占比较高的企业应该警惕。

上海家化的商誉在总资产中占比不算高,且从公司近几年年报中可以看到,母婴产品的营业收入不断增长,说明公司的收购是比较成功的,目前没有商誉减值的风险。

四、总结

上海家化成立百年之余,曾出过多个爆款产品,是大家眼中的国货之光。虽然上半年业绩下滑,但疫情影响情有可原;商誉虽高,但目前没有减值风险,总体上上海家化还是很不错的。

不过从当前化妆品市场的竞争格局来看,市占率前两名是国外的宝洁和欧莱雅,上海家化市占率不足3%,可见前路任重而道远。你觉得上海家化能推出下一个“六神”爆款吗?

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来源:飞鲸投研