近日，浙江孚诺医药股份有限公司（以下简称“孚诺医药”）向深交所递交了招股说明书，拟登陆创业板，海通证券为其保荐机构。

本次冲刺IPO，公司拟募资4.57亿元，用于“年产5000万支外用制剂建设项目（一期）”、“年产200吨原料药建设项目（一期）”以及“研发中心升级项目”。

（募集资金用途，招股说明书）

孚诺医药前身为2002年成立的日升昌有限，由傅龙云、王富军、周亦昌、张涛铸各出资7.5万元设立。

截至目前，公司的控股股东为孚诺投资，其是由傅龙云作为执行事务合伙人的持股平台，持有公司2526.6万股股份，占公司股份总额的49.98%；实际控制人为傅龙云，其持有孚诺投资30.06%的合伙份额，为孚诺投资的实控人。

（公司股权结构图，招股说明书）

1. 依赖单一产品

孚诺医药是一家专注于皮肤外用化学药的研发、生产及销售的国家级高新技术企业。

公司主要产品复方多粘菌素 B 软膏，主要用于预防和治疗常见的皮肤创面的细菌感染，是国内独家首仿产品。按市场销售额计算，该产品2017年至2021年在中国皮肤外用抗生素和化疗药领域排名第二。

（我国皮肤外用抗生素和化疗药前十品种的销售额，米内网数据库）

此外，公司还有多款产品尚处于研发阶段，其中维氟醌乳膏是国内首仿药，其原研药是治疗中、重度黄褐斑的一线用药，处于ANDA审评中，目前公司已完成维氟醌乳膏的多中心、随机、双盲、三臂、平行、安慰剂对照 III 期临床试验。

（公司主要在研产品进展情况，招股说明书）

2019年至2022年1-6月，孚诺医药分别实现营收2.53亿元、2.57亿元、2.92亿元和1.26亿元，对应的归母净利润分别为5518.02万元、6695.52万元、7986.02万元和3052.84万元，公司业绩呈现小幅增长的态势。

（公司主要财务指标，招股说明书）

报告期内，公司的综合毛利率维持在90%左右，高于可比上市公司的平均水平。

（综合毛利率与可比上市公司的对比情况，招股说明书）

具体来看，公司主营业务收入均来自于不同规格的复方多粘菌素 B 软膏的销售，其收入占比为100%，存在产品结构单一的风险。

（公司主营业务收入构成，招股说明书）

公司的复方多粘菌素 B 软膏虽为国内市场上独家产品，但存在着部分效用替代的竞争产品，如莫匹罗星软膏及夫西地酸钠乳膏等外用制剂的生产厂家，以及部分皮肤外用化学药上市公司。

目前，公司上市产品复方多粘菌素 B 软膏已进入国家医保目录，但未纳入国家基本药物目录，在基层医疗机构销售推广受到一定的不利影响。

2. 重销售轻研发

目前，公司产品的销售模式主要为遵循“两票制”原则的配送经销模式，在该模式下，公司与配送经销商签署协议，产品通过配送经销商配送至终端医院系统。报告期内，配送经销模式收入占比在97%以上。

（公司不同销售模式的主营业务收入情况，招股说明书）

值得注意的是，孚诺医药与大多数医药公司一样，存在重销售轻研发的现象。

（公司期间费用情况，招股说明书）

报告期内，公司研发费用分别为1027.27万元、1282.27万元、1504.82万元和725.02 万元，占主营业务收入的比重在5%左右。

而公司的销售费用占比超过50%，且销售费用率高于同行业可比上市公司平均水平，高于复旦张江、海思科和九典制药，低于多瑞医药。

（公司销售费用率与可比公司的对比情况，招股说明书）

其中，公司销售过程主要由推广服务商负责专业学术推广活动，因此推广服务费金额较大。报告期内，公司推广服务费占当期主营业务收入的比重分别为54.13%、50.23%、49.80%和50.08%，占比整体较高。

（公司推广服务费构成情况，招股说明书）

3. 结语

尽管孚诺医药的产品具有一定的市场地位，但短期内公司收入主要来源于复方多粘菌素B软膏的格局仍将持续，公司产品结构过于单一，随着替代品的加入，其市场份额或将被吞食。

同时，公司的在研产品存在较多不可预测因素，具有较高风险性，若最终药物研发失败或未能获批上市，那么前期研发投入将无法取得预期效益。

总体来看，目前公司亟待加强研发投入，完善收入结构，增强抗风险能力。

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