9月29日，港股商汤科技高开2.89%，随后震荡下跌，收盘前20分钟跌幅一度超过8.5%，最终报收于1.63港元，跌5.78%，盘中曾创下1.58港元的上市以来新低。从创下上市最高点的2022年1月4日起算，商汤的跌幅已经超过78%。

　　商汤上市以来为何跌势难止？

　　主营AI业务连续五年亏损 研发投入占比巨大

　　商汤是一家主要从事人工智能(AI)软件研发和应用的中国公司，公司拥有自研的人工智能基础设施SenseCore,能够降低人工智能生产要素价格,实现规模化AI创新和落地。业务涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大版块,专注于AI原创技术研究,具备全栈式AI能力,包括感知智能、决策智能、智能内容生成和智能内容增强等技术领域,同时包含AI芯片、AI传感器及AI算力基础设施在内的关键能力。

　　根据商汤的2022年中期业绩报告，上半年总营收14.15亿元，同比下降14.3%，毛利润为9.34亿元，同比下降22.5%。其中，智慧城市营收4.34亿元，同比下降45%，营收占比由2021年上半年的47.6%下降到2022年上半年的30.7%；智慧商务方面，虽然未公布具体营收数据，但营收同比下降45%，所服务的客户数量同比也下降了19%。

　　(来源：商汤科技2022中期业绩报告)

　　事实上，商汤2018~2021年税后一直都在亏，亏损幅度也在逐步增加，从2018年的34亿元直到2021年的171亿元，3年几乎翻了五倍。

　　商汤巨额亏损，原因之一是该公司占比巨大的研发投入。根据商汤财报数据，2018年-2021年，研发支出分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元以及36.14亿元，占营业收入的比重分别为45.8%、63.3%、71.21%以及76.89%。到了2022中报，商汤研发支出为20.4亿元，占营业收入比重高达144.2%，这意味着上半年的营收连填补研发支出都不够。

　　此外，商汤在中期业绩报告中也承认，该公司智慧城市、智慧商业板块上半年受到疫情较大影响，导致业务进展以及收入确认出现延迟。商汤同时表示，智慧城市营收大幅下降，主要是因为疫情的影响，导致部分省市原定的智慧城市建设进度延后。

　　同行业竞争加剧

　　商汤2018~2022年连续五年出现亏损，除了巨大的研发投入以及疫情影响之外，业内竞争同样不可忽视。

　　有市场观点认为，商汤的四大业务板块当中，智慧商业主要面向B端，客户多为中大型企业，比如国家电网、南方电网、中国电信等，为其提供企业方舟智能硬件和云服务。但大型企业数量毕竟有限，行业竞争又异常激烈；智慧城市主要面向G端，商汤为政府物业的转包商，不过该类业务周期比较长，回款周期也比较长，产品的复购率很低。此外，与互联网巨头如百度(AI CITI)、腾讯(数字城市)、京东(城市计算)相比，商汤竞争优势并不明显，缺乏直接获取数据的端口，G端的工业化应用场景获取与实现不易，发展也不容乐观。

　　至于智慧生活与智慧汽车方面，智慧生活虽然应用面向C端，但销售仍以B端为主，不仅缺乏完整应用的场景，同时也有巨头入局；智慧汽车虽然是商汤重点发展方向，上半年也有新产品推出，但目前营收较少，所需投入却相对巨大，后期业务不确定性较强。

　　基石投资者解禁前后 股东大额存仓动作频繁

　　营收大幅下滑，而且同业竞争的情况下，不少商汤股东选择将实物股票转入券商以备卖出的举动，也就可以理解了。根据港交所的数据，商汤科技已发行的335亿股当中，目前已经存入中央结算系统(CCASS)的股份数量为255.33亿股，占比为76.21%。单是6月9日至7月22日就有超过176亿股存入CCASS，占已发行股份的52.75%。

　　需要注意的是，商汤2022年6月30日上市满半年，IPO时基石投资者认购的股份该日解禁。就在解禁当日，商汤科技股价暴跌46.77%。

　　(数据来源：捷利交易宝)

　　与内地股票无纸化不同的是，香港的股票分为实物以及无纸化两种，持有实物股票的股东不能直接交易，必须将股票通过券商存入CCASS方可卖出，这一动作在香港被称为“存仓”。巴菲特此前减持比亚迪，便是先将2.25亿股存入花旗在CCASS的账户，随后才卖出的。正因如此，港股上市公司股东大量存仓，常被市场视为可能抛售股份的前兆。

　　总而言之，商汤在连续五年亏损、研发占比过高、行业竞争加剧的情况下，经营上本来就有硬伤，叠加股东大量存仓这一重要利空之后，对股价的压力不言而喻。不过反过来，如果商汤未来能在新业务上有所突破，同时压缩不必要开支的话，股价走好并非不可能。