9月22日，证监会管网显示，蜜雪冰城预披露招股书，拟在深市主板上市，并募资64.96亿元。

所募资金，将被用于生产建设、仓储物流配套建设、补充流动资金、完善营销体系和产品研发。

现制茶饮赛道过去几年持续火爆，喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城、茶百道、一点点等数十家品牌争芳斗艳。

蜜雪冰城无疑是其中一股“清流”，它的奶茶单价最低，却实现业绩持续高增长，仅2021年净利润就高达19.1亿元。

但盈利背后，它也面临着日渐失控的食品安全问题。

壹

在规模超千亿的新式茶饮赛道，喜茶和奈雪的茶两家就撑起半壁江山。

奈雪的茶招股书显示，截止2020年喜茶市场份额为27.7%，奈雪为18.9%，两家份额近47%。

而蜜雪冰城招股书显示，2021年中国现制茶饮行业市场规模为2796亿元，蜜雪冰城品牌门店当年终端销售额约200亿元，约占现制茶饮行业市场规模的7.15%。

喜茶、奈雪名气、市场份额虽大，却是赔本赚吆喝。

以港股上市的“奶茶第一股”奈雪的茶为例，2019年—2021年，其年营收分别为25.02亿元、30.57亿元、42.97亿元；净亏损分别为3855万元、2.03亿元、1.45亿元。

2022年上半年，经调整净亏损约2.3亿—2.7亿元，亏损比去年全年还多。

事实上，目前中国近40万家现制茶饮门店中，90%都在亏损，喜茶也挣扎在盈亏平衡线上。

很多人认为，产品均价25元、27元的喜茶和奈雪的茶，尚且无法盈利，一杯奶茶6—8元的蜜雪冰城，更无盈利空间。

然而，被称为“奶茶界拼多多”的蜜雪冰城，不但率先盈利，还实现持续高增长。

2019—2021年，蜜雪冰城分别实现营收25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元；净利润分别为4.45亿元、6.32亿元、19.1亿元，3年大赚近30亿元。

2022年一季度，其实现营收24.34亿元，净利润约为3.9亿元。

蜜雪冰城能顶着疫情实现业绩高增，首先靠加盟模式下的不断扩张开店。

喜茶和奈雪的茶坚持直营，属于重资产运营，而蜜雪冰城选择加盟模式，扩张速度远高于前者。

2019年以来，现制茶饮赛道全面爆发，喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城、古茗、茶百道等品牌加速扩张门店。

截至2022年3月底，蜜雪冰城已坐拥2万多家门店，其中加盟门店22229家、直营门店47家，总量为中国现制茶饮行业第一。

同期，同为加盟模式的古茗、书亦烧仙草、茶百道门店数分别为6600多家、6500多家、5800多家。

而坚持直营模式的奈雪的茶门店数量仅900多家、喜茶为800多家。

毛利率方面，蜜雪冰城一直低于同行，2021年其毛利率为31.73%，可比公司奈雪的茶、瑞幸咖啡毛利率分别为67.4%、59.84%。

结果证明，蜜雪冰城薄利多销，用量弥补了毛利率不足，率先打破奶茶亏损魔咒。

值得注意的是，蜜雪冰城虽开出2万多家加盟店，却不靠加盟费赚钱，而是靠原材料赚钱。

招股书显示，蜜雪冰城主营收入来自向加盟商销售食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品，以及加盟管理费。

食材主要包括奶昔粉、奶茶粉、蔗糖、芝士奶盖粉、蔗糖浓浆、果浆、茶叶、水果等食材；包装材料则包括杯子、包装袋、吸管等材料。

其中大头是食材收入，2021年、2022年一季度，其食材销售收入分别为72.30亿元、17.56亿元，在总营收占比分别为69.89%、72.16%。

高速扩张，并持续向2万多家加盟店销售食材、包装材料、设备，这就是蜜雪冰城3年大赚近30亿的关键。

贰

1998年，在郑州读书的张红超，开出“寒流刨冰”冷饮店，这便是蜜雪冰城前身。

2000年，品牌名称“蜜雪冰城”正式启用；2007年，蜜雪冰城新鲜冰淇淋店开业，同年，开启加盟事业，开启“农村包围城市”的扩张之路。

创业22年来，蜜雪冰城基本不需资本投资，仅在2021年拿过由美团龙珠、高瓴资本领投的一笔20亿元融资。

招股书显示，张红超、张红甫兄弟为控股股东及实际控制人，合计直接持股85.56%，美团龙珠、高瓴资本分别持股4%。

若以蜜雪冰城IPO前估值600亿元计算，张红超兄弟身家已超500亿元。

这是下沉市场包围一线城市的胜利，堪称翻版拼多多，但也暗藏风险。

除了行业竞争激烈风险，蜜雪冰城在经营风险中着重提到食品安全、加盟门店管理两大风险。

毫无疑问，加盟模式大规模开店，必将加大监督管理难度，员工操作不规范、食品安全问题不可避免。

2021年8月，奈雪的茶曾被曝多家分店存在后厨杂乱、用发黑芒果、抹布不洗、标签随意换等问题。

2019年5月，喜茶被曝多起食品安全不达标事件，先是厦门市监局在喜茶万象城店发现存在多项卫生不合格情况，后来喜茶苏州圆融店又因食品安全问题被封。

蜜雪冰城也不例外，2021年8月，福州抽检出蜜雪冰城门店存有发霉柠檬，调制糖浆与奶制品无密封冷藏保存；

随后，因为使用过期食品原料，河南5家蜜雪冰城门店又被责令停业整改，9家被处以行政处罚....

蜜雪冰城也承认：公司加盟门店数量快速增加，使得公司对加盟门店的监督管理难度也随之提高。加盟门店在管理和运营标准上，可能存在与公司要求不一致的情况。

若加盟门店发生店员操作不规范、门店卫生不合格等违规情况，从而导致产品质量纠纷或食品安全事故，将对公司的品牌声誉及经营业绩产生不利影响。

招股书显示，蜜雪冰城拟募集的64.96亿元，其中29亿元将投向食品加工、产业园等生产建设类项目，19亿元用于补充流动资金。

对于补充流动资金，蜜雪冰城解释为：公司整体经营规模呈高速增长趋势，随着行业需求的不断扩张，预计未来 3-5 年公司业务还将持续快速发展，公司在研发、采购、生产、销售等经营环节均需要较大数额的流动资金。

如何平衡高速扩张与失控的食品安全问题，将是蜜雪冰城未来的重要课题！