文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

今年以来，随着中国IPO市场的扩大，券商的募资胃口也一路上扬，9月13日晚间，中金公司拟以每10股配售不超过3股的比例向原股东配售股份，募集资金总额不超过270亿元。而早在2022年01月27日，较小的东兴证券亦申请发行250亿元，其中124.10亿元拟用于偿还到期或回售公司债券本金，剩余募集资金用于补充流动资金。

广州科莱瑞迪医疗器械股份有限公司（简称：科莱瑞迪）拟在创业板上市，保荐机构则为东兴证券。本次公开发行的人民币普通股的数量不超过2,100万股，占发行后总股本比例不低于25%。拟投入募集资金3.42亿元用于放疗定位及康复类产品生产中心建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。报告期内，公司业务规模持续快速增长，公司总资产规模分别为2.052亿元、2.818亿元和3.368亿元。

科莱瑞迪夫妻持股超6成，内控不规范，2020年股权变动频繁；预计2022年营收净利增幅均下滑，毛利率下滑且低于同行均值；销售费用为研发费用的几倍，多名高管离职，存在商标专利诉讼；经销为主，第一大客户美国科莱为关联方，聚己内酯依赖单一供应商；应收账款周转率仅同行均值个位数，库存商品占比高；募投项目新增产能是2021年销量的数倍，出现产品召回。

夫妻持股超6成，内控不规范，2020年股权变动频繁

2000年11月1日，北京照生行、鑫德力、广州邮电医院、林文辉、赵世雄、卢锡民、黄庆锵、邹媛媛、张信叁、曾银柱、柯孝雄、郭晃曜签署《中外合资经营广州科莱瑞迪医疗器材有限公司合同》，一致同意设立广州科莱瑞迪医疗器材有限公司，投资总额为100万美元，注册资本为71.50万美元，其中，中方以人民币现金出资，外方以美元现金出资，在领取营业执照12个月内分期缴足。

2016年7月28日公司进行股改，科莱有限截至2015年12月31日的净资产评估值为8,260.50万元，较账面价值7,821.96万元的增幅为5.61%。2016年11月24日，科莱瑞迪在新三板挂牌，证券代码为839744，证券简称为“科莱瑞迪”。

公司历史股东中广州邮电医院为国有事业单位，科创投为国有独资企业。2005年6月，林文辉、赵世雄、卢锡民、彭俊辉、蔡庆招、曾银柱、北京照生行、广州邮电医院将其所持科莱有限合计35.00%的股权以总价376.91万元转让给科创投。2017年10月25日，科创投将其持有的科莱瑞迪1,807.80万股股份以人民币8,500万元的价格转让给迩特康，每股价格为人民币4.70元。

截至招股说明书签署之日，鑫德力持有公司43.13%股权，为公司控股股东。公司实际控制人为詹德仁及其配偶李力，两人通过直接持股以及通过迩特德间接持股的方式合计持有公司控股股东鑫德力100%股权，从而间接持有公司43.13%股权；通过合计持有迩特康100%的出资份额从而间接持有公司6.70%股权；合计持有公司员工持股平台华星海50.59%的出资份额，且詹德仁担任华星海执行事务合伙人，通过华星海控制公司13.50%股权。詹德仁和李力合计控制公司63.33%的股权。

2020年1月15日，信阳旭雅以132.65万元的价格向佰安优转让其持有的科莱瑞迪65.00万股股份，折算每股价格为2.04元。2020年1月17日，章中群以900.49万元的价格向广州信诚转让其所持有的科莱瑞迪98.20万股股份，以199.91万元的价格向广州商合转让其所持有的科莱瑞迪21.80万股股份，折算每股价格均为9.17元。

2019年和2020年，实际控制人詹德仁通过个人卡收取的公司货款金额分别为79.52万元和3.33万元，占当期营业收入的比例分别为0.52%和0.02%。

报告期内，公司存在部分因处置成型板材剪裁、切割过程中产生的零星废料收入、车辆处置所得，由实际控制人詹德仁通过个人卡收取的情形。2019年和2020年，实际控制人收取的公司废料、资产处置收入金额分别为26.36万元和25.30万元，占公司当期其他业务收入与资产处置收益合计总额的比例分别为52.44%和35.90%。

报告期内，实际控制人詹德仁存在通过个人卡为公司支付员工薪酬、报销费用等费用支出的情形。2019年和2020年，实际控制人垫支的费用金额分别为691.43万元和58.68万元，占各期期间费用的比例分别为11.92%和1.11%。

报告期内，股东迩特康、华星海存在为公司垫付厂房租赁费用的情形，垫付金额分别为87.09万元、44.85万元和0万元，占各期主营业务成本的比例分别为1.72%、0.83%和0.00%。

预计2022年营收净利增幅均下滑，毛利率下滑且低于同行均值

科莱瑞迪主要从事放疗定位、骨科康复领域医疗器械的设计、研发、生产和销售，主要产品包括放疗定位膜、放疗固定架、热塑性塑形垫、真空负压袋、骨科康复低温热塑材料等。2019年-2021年，公司营业收入分别为1.526亿元、1.6亿元和2.086亿元，2020年和2021年营收增幅分别为4.85%和30.38%；各期净利润分别为3,879.97万元、4,883.70万元和6,012.06万元，2020年和2021年增幅分别为25.87%和23.1%。公司预计2022年实现营业收入2.365亿元，同比增长13.37%；预计2022年净利润为6,782.34万元，同比增长12.81%。

报告期各期，放疗定位产品及骨科康复产品收入占公司主营业务收入的比例分别为98.74%、99.38%和97.90%，为公司主要收入来源。其中，放疗定位产品销售收入分别为1.126亿元、1.258亿元和1.561亿元，占公司主营业务收入的比例分别为74.03%、78.92%和74.98%，为公司收入占比最高的产品系列。

骨科康复产品的销售收入分别为3,759.87万元、3,261.20万元和4,770.73万元，占主营业务收入的比例分别为24.72%、20.46%和22.92%。公司骨科康复低温热塑材料产品销售单价分别为171.53元/个、174.69元/个和153.66元/个，最近两年分别同比变动1.85%、-12.04%。

放疗定位膜是放疗定位领域核心产品之一。报告期内，放疗定位膜、放疗固定架系列产品、真空负压袋、热塑性塑形垫为放疗定位系列产品的主要收入来源，报告期各期合计收入占比均在90%左右。报告期内各期，公司放疗定位膜产品的销售单价分别为208.42元/个、218.16元/个和215.41元/个，最近两年分别同比变动4.67%、-1.26%。

报告期各期，公司放疗固定架产品的销售单价分别为1.89万元/个、2.19万元/个和2.05万元/个，最近两年分别同比变动15.83%、-6.61%。

报告期各期，公司境外销售收入分别为5,430.79万元、5,232.48万元和7,092.97万元。受海外疫情的影响，2020年境外客户的订单量不及预期，境外销售收入同比下滑3.65%。

报告期内，公司的综合毛利率分别为66.70%、66.01%和65.54%，低于可比同行均值71.39%、72.97%和73.35%。公司外销产品的整体毛利率及对外销售主要产品的毛利率均略低于内销，主要原因系同类产品定价相对较低所致。

在产品开发方面，公司围绕放疗定位和骨科康复领域，但在终端消费市场上，受到产品使用习惯、产品熟悉程度、病人需求、安全性等因素的影响，医生接受新研发的医疗器械产品并形成产品偏好需要一定时间，因此新产品的市场推广和普及过程存在一定不确定性。

公司在放疗定位细分行业具有明显的技术、市场等优势，但与医科达（Elekta）等跨国放疗设备生产商相比，公司仍然存在生产、销售规模偏小，产品体系有待丰富的竞争劣势。同时，公司与上述跨国生产企业在品牌知名度和营销网络等方面仍存在差距。

销售费用为研发费用的几倍，多名高管离职，存在商标专利诉讼

报告期内，科莱瑞迪的期间费用合计分别为5,798.47万元、5,302.51万元和7,338.37万元，占营业收入的比例分别为37.99%、33.14%和35.18%。其中，公司的销售费用金额分别为3,446.55万元、2,591.66万元和3,871.43万元，占营业收入的比例分别为22.58%、16.20%和18.56%。

对比之下，报告期内，公司研发费用金额分别为1,248.89万元、1,238.88万元和1,729.42万元，扣除股份支付影响后，研发费用占营业收入比例分别为8.18%、7.73%和8.20%，低于可比同行均值9.00%、10.14%和10.38%。

截至2021年12月31日，公司研发团队由38名研发人员构成，占员工总数的13.82%。从学历结构来看，截至报告期末，公司研发人员中本科及以上学历占比为78.95%。报告期公司有多名董监高离职。包括了吴丝、张妍、杜军和周波。

公司2000年成立时，主要代理美国Larson骨科康复产品在国内销售。2001年末，公司获得了美国Larson低温热塑材料的专利授权，经营模式方面，2005年以前，公司主要以境外经销模式为主，主要销售范围包括北美、印度等国家和地区。截至招股说明书签署日，公司共获得国内授权专利81项，其中发明专利18项、实用新型60项、外观设计专利3项，以及软件著作权专利3项。

裁判文书网显示，科莱瑞迪在2013年－2014年，与广州思安医疗科技有限公司进行了长时间的侵害实用新型专利权纠纷。根据国家知识产权局出具的《关于提供注册商标使用证据的通知》，公司拥有的注册号为26045608的注册商标被第三方以连续三年停止使用为由申请撤销，截至招股说明书签署日，上述事项处于国家知识产权局审查过程中，尚未作出决定。

经销为主，第一大客户美国科莱为关联方，聚己内酯依赖单一供应商

报告期内，科莱瑞迪主要采取以经销为主、直销为辅的销售模式，经销占比在7成上下，值得注意的是公司经销商变动较大。2020年度，因公司经销商变动而影响的收入及毛利金额分别为693.66万元和357.68万元，占当期经销收入及毛利的比例分别为6.13%和4.95%；2021年，因公司经销商变动而影响的收入及毛利金额分别为1,538.77万元和1,104.21万元，占当期经销收入及毛利的比例分别为10.62%和11.85%。

报告期各期，公司向前五大客户销售金额分别为2,804.71万元、2,837.35万元和3,447.81万元，占公司营业收入比例分别为18.38%、17.73%和16.53%。公司前五大客户中美国科莱为公司联营企业，公司直接持股40%。美国科莱系公司在北美地区的主要经销商。

报告期内，美国科莱一直位列科莱瑞迪第一大客户之位，公司向其销售收入分别为1474.23万元、1418.31万元和1560.19万元，占当期营业收入的比例分别为9.66%、8.86%、7.48%。此外，报告期内，公司向美国科莱采购口咬器等少量放疗定位产品，采购金额分别为30.01万元、27.12万元和31.42万元。

报告期内，公司存在3家前员工担任股东或管理者的经销商，合计销售金额占经销收入比重分别为3.48%、3.99%和3.60%。公司前五大客户中，南昌益灿医疗器械有限公司为2019年第五大、2020年和2021年第二大客户，其实际控制人系公司前员工，2019年-2021年销售收入分别为310.9万元、431.94万元和506.75万元。

武汉科瑞迪系公司实际控制人詹德仁姐姐的儿子易理刚控制的企业，报告期内武汉科瑞迪为公司的经销商客户，系公司的重要利益相关方。报告期内，公司向武汉科瑞迪销售商品金额分别为231.42万元、180.18万元和314.96万元，占同期营业收入比重分别为1.52%、1.13%和1.51%。

上海乾铖科仪有限公司为公司2019年-2021年前五大客户之一，销售收入分别为322.01万元、290.61万元和496.69万元。查公开资料显示，其成立于2004年3月8日，注册资本为100万元，2019年和2020年社保缴纳人数均为1人，2021年生育保险缴纳为0人，其他为2人。

报告期内，公司向前五名供应商合计的采购金额占采购总额的比例分别为48.12%、52.70%和41.18%。目前，公司放疗定位膜、骨科康复低温热塑材料等产品的主要原材料聚己内酯采购存在单一供应商的情形，且该原料的生产商IngevityUKLtd.位于英国。

IngevityUKLtd.为公司2019年-2021年第一大供应商，公司向其采购聚己内酯金额分别为1438.63万元、1288.92万元和1749.25万元，占总采购额比例分别为34.98%、32.68%和27.05%。若该供应商的经营状况发生恶化、或与公司之间的业务关系出现重大变化，亦或出现国际政治、国际贸易摩擦及其他不可抗力等因素，且公司也未能及时拓展采购渠道或及时更换供应商，公司将面临此类原材料的供应风险。

应收账款周转率仅同行均值个位数，库存商品占比高

报告期各期末科莱瑞迪应收账款余额分别为4857.15万元、4851.82万元和4617.45万元，占当期营业收入的比例分别为31.83%、30.32%和22.13%。2019年-2021年，公司的应收账款周转率分别为3.75次、3.38次和4.46次，低于可比同行均值15.02次、15.77次和18.71次。

报告期各期末，公司的存货账面价值分别为2,764.94万元、2,759.55万元和3,419.59万元，占流动资产比例分别为18.25%、12.14%和12.81%。公司库存商品分别为1,747.73万元、1,538.41万元和2,078.61万元，占存货比例分别为63.21%、55.75%和60.79%。

2020年3月9日，据(2019)粤0112民初5299号文件，科莱瑞迪起诉客户成都百巨科技有限公司客户，并要求执行货款人民币160313.01元及逾期利息、案件受理费7414元、财产保全费2558.2元等，被执行人成都百巨科技并没有可供执行的财产。不过招股书里报告期内并无按单项计提坏账准备的应收账款，科莱瑞迪并未将此笔坏账计入单项计提坏账准备。

2019年度、2020年度和2021年度，公司信用减值损失为174.67万元、118.09万元和17.46万元，为应收账款以及其他应收款的坏账损失。报告期内，公司其他收益分别为60.65万元、352.06万元和589.44万元，主要为元政府补助和个税手续费返还。

募投项目新增产能是2021年销量的数倍，出现产品召回

放疗定位及康复类产品生产中心建设项目总投资1.884亿元，其中：建设投资1.426亿元，铺底流动资金为4,574.12万元。项目建设期为3年，项目建成后，预计可形成年产定位膜60万张、放疗固定架2,500个、热塑性塑形垫8万个、真空负压袋5万个、气悬浮转运床800张、骨科康复低温热塑材料15万张的生产能力。

招股书显示，公司2021年放疗定位膜产量为44.95万个，销量为41.09万个，产销率为91.04%，新增数量是2021年销量的1.58倍；放疗固定架产量为1457个，销量为1210个，产销率为83.05%，新增数量是2021年销量的2倍之多；真空负压袋产量为2.55万个，销量为2.5万个，募投项目建成将新增5万个，是2021年销量的2倍；热塑性塑形垫产量为2.42万个，销量为2.32万个，产销率为95.81%，新增数量是2021年销量的3.45倍；骨科康复低温热塑材料产量为23.09万个，销量为22.14万个，产销率为95.90%。

从现金流上看，科莱瑞迪2020年现金大额流入，其他期末均为净流出，尽管如此，公司还是进行了部分理财，报告期各期末，公司交易性金融资产分别为6,419.16万元、0.00万元和4,977.88万元，占流动资产比例分别为42.37%、0.00%和18.65%。

公司的现金分红不断，2019年6月28日，科莱瑞迪派发现金红利1,002.00万元（含税），个人所得税由公司代扣代缴。2020年3月23日，公司派发现金红利1,002.00万元（含税），个人所得税由公司代扣代缴。2021年6月21日，公司派发现金红利1,501.74万元（含税），个人所得税由公司代扣代缴，报告期合计分红3505.74万元。这种情况下，公司拟用本次募集资金共计1亿元补充流动资金。2019年-2021年公司的资产负债率（合并）分别为16.76%、14.60%和14.41%，稳定在较低水平。

2020年2月，美国食品和药品管理局（以下简称“FDA”）在对公司参股公司美国科莱现场检查中发现，公司向美国科莱销售的真空负压袋产品存在缺陷，导致该等真空负压袋产品在使用过程中无法保持足够的真空度。FDA要求美国科莱就前述事项进行整改。

该事项发生后，美国科莱从库存中销毁了受影响的真空负压袋，并于2020年7月31日向受影响的客户发出医疗器械紧急召回信，通知客户特定批次的真空负压袋产品可能会出现产品故障。2020年10月19日，美国科莱收到FDA的终止通知，该次真空负压袋召回事件已经结束。美国科莱本次召回的真空负压袋共计251个，对应产品金额为1.69万美元。

而2021年4月12日，广东省药监局2021年1月医疗器械监督抽检产品检验结果显示，科莱瑞迪的放射治疗患者摆位系统在抽查中发现问题，整改后通过。