大家好，我是初善君。

上个月不是分享了两家知名的隐形冠军企业，现在半年报都出来了，赶紧给大家一个交代。

先看龙佰集团，龙佰集团的核心关注点三块，一是钛白粉的稳定，二是钛材业务的增长，三是新能源业务什么时候挑大梁。

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钛白粉

2022年上半年龙佰集团生产钛白粉51.74万吨，同比增长19.19%，其中生产硫酸法钛白粉34.10万吨，同比增长8.01%，氯化法钛白粉17.64万吨，同比增长48.99%；共销售钛白粉46.91万吨，同比增长7.17%，其中，国内销量占比48.59%，国际销量占比51.41%。原材料供应上面，生产钛精矿48.16万吨，同比增长4.67%，全部内部使用。

钛白粉实现营业收入89亿元，同比增长25%，算是非常不错的成绩。但是毛利率只有35%，同比下滑8.78个百分点，实现毛利31亿元，同比持平。

目前钛白粉价格还在下跌趋势中，需要持续关注。从绝对价格来看，钛白粉现在价格还不算低。

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海绵钛

公司海绵钛产能达到5万吨/年，跃居全球第一，报告期公司海绵钛产销创新高。公司加大人才、技术等储备，组建钛合金项目团队，着手钛合金可行性研究、技术攻关，通过建设年产3万吨高端钛合金新材料项目进入钛合金领域。

2022年上半年生产海绵钛13,589.47吨，同比增长169.05%，销售海绵钛14,521.17吨，同比增长142.62%。实现营业收入9.31亿元，同比增长57%，所以海绵钛价格也是下跌的，毛利率21%，同比下跌7个百分点。实现毛利只有1.93亿元，同比增长17%。

3

新能源电池业务

目前公司具有磷酸铁产能5万吨/年，磷酸铁锂5万吨/年，石墨负极2.5万吨/年。预计今年三季度末新增5万吨/年石墨化产能，今年四季度末磷酸铁新增产能5万吨/年。

不过公司没有单独披露业务营业收入情况，只有其他业务数据显示，其他业务实现营业收入2.82亿元，同比增长102%，毛利率30%。

此外，还有铁精矿、海绵钛业务。2022年上半年生产铁精矿191.95万吨，同比减少3.51%，销售铁精矿220.72万吨，同比增长11.43%。

问题：公司目前最大的问题在于钛白粉在下行周期，且未来下行多久具有不确定性，这也是公司股价疲软的核心原因。同时新能源想挑起大梁还需要时间。

再看中材科技。


中材科技的核心关注点在于：一是中材叶片恢复盈利后的上限是多少？（2020年达到了10亿，这两年在下滑）；二是中材锂膜什么时候能贡献5亿以上的利润？这两项业务决定了中材科技的估值上限。

1

玻纤

玻纤业务是中流砥柱啊。2022上半年玻纤及其制品销售51.5万吨，实现收入44.6亿元，同比增长11.7%，毛利率37.89%，同比下降5.92个百分点，实现净利润15.4亿元，同比增长8.45%。实现销售均价8663元/吨，单吨净利2990元。

玻纤虽然也有弱周期，但是我一直觉得这个毛利率、净利率，给个15倍、20倍PE不过分吧？

这块业务基本稳定在10%的增长了。

2

叶片

今年风电设备业务都不咋样，包括天顺风能、日月股份等公司，两个原因：一是上游原材料涨价，毛利率承压；二是连续两年抢装，上半年本身装机就会弱一点，同时叶片竞争激烈。

2022上半年风电叶片销售5GW，同比增长10.3%，规模算是持续增长的，实现营业收入收入24.4亿元，但是同比下降了20%。同时毛利率只有7.45%，同比下降14.32个百分点。净利润更惨，只有千万级。这说明叶片确实不是好生意，未来原材料下降能带来的改善还有待观察。

但是无论如何，中材科技是叶片龙头企业，长期受益于风电的快速发展，更受益于叶片的大型化。

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中材锂膜

2021年公司隔膜业务实现扭亏为盈，2022年以来盈利水平则稳步提升，2022上半年销售5亿平，实现销售收入6.9亿元，同比增长53%，净利润1.4亿元，同比增长3倍左右。锂膜业绩终于慢慢释放了。

根据测算，目前单平米净利润约0.31元，公司目前产能13亿平米，今年下半年6亿平米，净利润1.8亿。明年销售16亿平米，全年净利润5亿。（根据之前的文章，券商预计2023、2024年底公司产能分别将达36.88亿平米、42.48亿平米，估计没那么快，按照我拍脑袋，2021年底至2025年分别是10亿平米、16亿平米、30亿平米、45亿平米，产销量估计打七八折。）

这块业务2024年迅速达到10亿级净利润，就可以给30倍PE，价值300亿了。2022年、2023年、2024年净利润3.2亿、5亿、10亿，估值分别为100亿、150亿和300亿，按照60%的股权计算，60亿、90亿和180亿。

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其他业务

除了这些业务之外，其他值得关注的业务包括高压气瓶，这块业务上半年实现收入4.84亿，同比增长84%，大概率一部分与氢能源储氢有关；还有先进复合材料，实现营业收入7亿元，同比增长56%。

估值就不说了，今年核心资产应该还不到时间，加自选慢慢等等吧。

风险提示：观点仅供参考，不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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