8月15日，统计局公布7月份经济数据，数据显示，7月社会消费品零售额为35870亿元，同比增长2.7%；1-7月累计社会消费品零售总额为246302亿元，同比下降0.2%，降幅收窄；其中饮料类商品零售额累计为1719亿元，同比增长7.4%，消费市场整体复苏。

市场的动向在股价上也有所体现。自2021年7月以来，Wind软饮料指数持续震荡下行走势，相较于2021年7月16日的高点，最大跌幅达到37.5%，而从今年5月开始则稍有回升，截至8月16日已涨9.2%。

作为软饮料行业龙头公司，农夫山泉（09633.HK）在市场的跌势下也未能幸免，从今年3月起便开始下跌，其后随市场复苏而有所上涨。在近年来消费市场持续承压的情况下，农夫山泉的业绩是否也如同股价一般表现不佳？在市场整体回暖的2022年下半年，公司的发展又将如何呢？

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股价表现真的与业绩一致吗？

事实上，单从收入来看，农夫山泉的表现称得上是可圈可点。2021年年报显示，公司的总营收为296.96亿元，同比上涨29.8%，即便是较疫情发生前的2019年也上涨了23.6%，除2020年受疫情影响收入稍有下降外，近五年营收都保持上涨态势。

分业务看，公司的第一大产品包装饮用水收入为170.6亿元，同比增长22.1%，占总收入的57.4%；茶饮料产品收入则为45.8亿元，同比增长48.3%，增幅明显扩大，其在总收益的占比也由2020年的13.5%上升至15.4%，有望成为继包装饮用水之后的另一大主推单线产品；而其余产品收入也均保持双位数增长，增速处于行业前列。

在成本方面，尽管用于包装的原材料PET价格近年来持续上涨，但受益于农夫山泉的品牌优势，旗下产品均享有溢价红利，再加之公司的成本管控能力，在原材料涨价的情况下仍能保持较高的毛利率，2021年公司毛利率更是高达59.46%，创历史新高。然而，目前PET价格涨势仍在继续，溢价红利吃尽后，农夫山泉的毛利率能否保持上涨趋势将被打上问号。

在销售和管理等其他费用方面，2021年农夫山泉的销售费用率为24.4%，管理费用率为5.9%，二者较2019年和2020年的浮动均不超过0.3%，略有上涨，但大体持平。与保持增长的营收和毛利率相比，农夫山泉的销售和管理费用率没有明显的下降，但考虑到受疫情影响物流等费用上涨，公司费用管理水平实际有所提升。

总体来看，无论是营收的持续上涨抑或是成本和销售管理费用的有效控制，都在指向一个事实——尽管股价受市场整体影响而低迷，但农夫山泉的业绩还是亮眼的。从直观数据来看，公司2021年净利润为71.62亿元，同比增长35.71%，增速高于行业平均。

然而也需要注意到，历史业绩对未来的指向并不具备确定性，那么，随着下半年消费市场的转好，农夫山泉的竞争能力又是怎样的呢？

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消费市场回暖，农夫山泉“甜”在哪里？

对于软饮料行业来说，高温天气带来的大量需求让暑期无疑成为销售旺季，但要在旺季中抓住机遇抢占市场却也并非易事。据了解，软饮料行业是指包括矿泉水在内的酒精含量低于0.5%的饮料，下有包装饮用水、茶饮料、功能饮料等多个细分行业，由于其市场趋于饱和，行业内竞争压力较大。

按市场规模划分，2021年包装饮用水市场占比为36%，是软饮料行业中最大的细分品类。而在中国，包装饮用水的渗透率还远远低于世界平均水平，市场空间有望持续扩大，抢先进入市场并拥有品牌效应成为企业占据市场高地的关键因素之一。

根据尼尔森数据，农夫山泉已连续八年在中国包装饮用水行业市场占有率居首，26年的市场参与经验让农夫山泉稳坐该行业第一把交椅，而“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”等耳熟能详的广告又让公司的产品认可度和价值理念深入人心，形成了非常强大的品牌效应。

另外，随着居民可支配收入水平的提高，价格因素对包装饮用水选择的影响明显下降，其发展呈现出高端化趋势，对水源的要求显著提高。目前国内高端水市场以达能、雀巢等外资品牌为主，推出的依云、圣培露、巴黎水等产品依托超高端、极稀缺且具备独占性的优质水源地迅速获得认可，占据近九成的高端水市场份额。

相较于外国品牌，农夫山泉在优质水源地的稀缺性上有所欠缺，而与国内同样在长白山等优质水源地设有基地的，主打高端水市场的百岁山、恒大冰泉等企业相比，独占性也相对不足。不过，受益于在优质水源地的优先布局，农夫山泉已获得34个取水许可证和3个采矿许可证，领先于国内高端水企业，在政策上构筑壁垒。

而在除包装饮用水外的其他软饮料市场上，由于Z世代消费观念的转变，多元化+健康成为软饮料选择的主导因素，因此各软饮料公司都在就包装、口味、成份等方面进行概念创新和技术的升级，以提升产品吸引力。对此，农夫山泉积极丰富产品矩阵，多元化发展，截至2021年6月，旗下已有8大类产品线。与此同时，公司也在加大研发投入，于8月10日成立专门从事饮料研究的子公司为新产品的开发提供技术支持。

值得一提的是，当下疫情散点多发现状仍未改善，而7月又出现多地复发现象，对线下零售有较大影响，同时以智能终端零售设备为主的新零售形式也在改变人们的消费方式。针对当前情况，农夫山泉积极拓展渠道，已投放超3万台自动贩卖机等终端设备，顺应自动销售趋势，便利居民消费。

总而言之，农夫山泉作为软饮料行业龙头，盈利能力毋庸置疑。公司在软饮料行业多年累积的大众认可度和多元化的产品布局，也令其在市场恢复阶段拥有难以匹敌的竞争优势。但长期来看，要在竞争如此激烈的市场中取胜，成本管控、优质水源稀缺性和新品的研发推广等都是农夫山泉亟待解决的问题，守住龙头位置，公司仍需努力。

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