盲盒经济退潮，“90后的茅台”跌惨了。

7月15日，潮玩第一股泡泡玛特发布2022年上半年盈利预警：预期营收增长不低于30%，溢利同比将减少最多35%。

受利润下滑影响，其股价连续大跌，截至8月10日收盘报收17.16港元/股，总市值240亿港元。

与2021年2月高点相比，其股价已暴跌83%，市值蒸发1200多亿港元。

作为营收5年翻28倍、净利润翻569倍的潮玩明星公司，泡泡马特为何迅速被资本市场抛弃？

壹

综合各种因素来看，导致泡泡玛特股价崩溃的核心是“增长放缓”。

泡泡玛特创办前10年，基本是郁郁不得志，直到2016年推出原创盲盒“Molly Zodiac”系列一炮而红，业绩暴增。

数据显示，2017—2019年，泡泡玛特年营收分别为1.58亿元、5.15亿元、16.83亿元；净利润分别为156.9万元、9952.1万元、4.51亿元，堪称营收、净利润双爆炸的印钞机。

凭借高增长神话，2020年12月上市当天其股价大涨78%，2021年2月创下107港元/股的历史巅峰，市值最高时逼近1500亿港元。

有个段子很有意思，说泡泡玛特上市前，投资人对王宁的评价是：相貌平平，文化平平、没感染力，没领袖气质，团队也没精英。

上市后对他的评价变成：喜怒不形于色，沉稳，偏执，较真，具有消费行业赛道创业者的优秀品质.....

其商业模式也很有趣，花59元买一个表情呆萌、设计时尚的玩具，但玩具装在不透明盒子中，拆开包装才知道抽到的是哪款玩具。

一套盲盒由12个玩具和1个“隐藏款”组成，稀缺的隐藏款一度被炒到原价10倍以上，极其稀缺的甚至能炒到100倍。

正是这种集潮玩、神秘感、赌博色彩于一身的盲盒经济，让90后疯狂着迷开箱那一刻的精神满足，二手盲盒也炒的津津有味。

但泡泡玛特的高增长不可持续，盲盒经济非常依赖IP，比如泡泡玛特的爆款IP“Molly”系列曾贡献其2017年89.4%的销售额。

随着买不到隐藏款的失望叠加，用户对拆盲盒的新鲜感终将消逝，那只能推出新的爆款IP，问题是爆款是可遇不可求的，一旦新IP跟不上，高增长也就结束了。

从数据来看，2018—2021年，泡泡玛特年营收增速分别为225.5%、227.2%、49.3%、78.7%，近几年营收增速明显放缓。

7月15日发布的溢利同比最高减少35%的预告，进一步验证其业绩高增长告一段落。

同时，盲盒二手市场炒作已经退潮，泡泡玛特2020年底存货为2.25亿元，2021年底大涨到7.89亿元，存货周转天数从78天增到128天。

这证明随着热度、新鲜感消散，盲盒经济正回归理性。

当年资本市场给出泡泡玛特几百倍的疯狂估值，就是冲着高增长去的，一旦这个定价锚失效，股价只能自由落体了。

贰

除了新鲜感退去，盲盒经济还面临监管压力。

泡泡玛特上市爆红后，很多人认为是智商税，其实表述不够准确，盲盒能在年轻人中火起来是有原因的，不能说完全没价值。

中年人爱茅台、炒房、保健品，年轻人爱炒鞋、盲盒、比特币，每个时代有不同喜好罢了。

它最大的风险在于不理性，因为隐藏款炒作疯狂，2020年12月，泡泡玛特5名店员曾自行拆开11个盲盒，拿走了想要的以后才结账，导致公司陷入二次销售漩涡。

12月25日新华社发文批盲盒经济：“盲盒热”所带来的上瘾和赌博心理也在滋生畸形消费；专家建议，家长和老师应引导未成年人形成良好消费观，避免误入消费圈套。同时，监管部门应进一步规范盲盒经营模式，避免其畸形发展。

2022年1月，中消协点名批评泡泡玛特和肯德基联名推出的盲盒套餐，造成消费者超量购买而导致食品浪费；

2022年3·15晚会，又曝光“800元娃娃盲盒成本仅30元”的问题。

随着监管细则不断成熟，盲盒经济必将进入理性消费阶段，行业不合理乱象将被整治，泡泡玛特业绩可能受此拖累。

增长放缓、强监管之外，泡泡玛特的龙头地位并非无敌。

数据显示，2015—2019年中国潮玩市场规模从63亿元增长到207亿元，年复合增长率高达34.6%。

2019年，泡泡玛特以8.5%的市占率在业内排第一，第2—5名市场份额分别为7.7%、3.3%、1.7%、1.6%。大家差距不是很大，后面跑出个新黑马超越泡泡玛特也不是没可能。

面对股价暴跌和诸多隐忧，泡泡玛特想出的办法是国际化。

早在2020年9月，泡泡玛特就在韩国首尔开出首家海外直营店，此后又在日本、美国、加拿大、英国、新加坡在内的23个国家及地区进驻，以开垦新的商业版图。

创始人王宁曾在业绩沟通会上表示，未来出海业务占比要达到50%，而目前海外营收占比仅为3%。

对于今年上半年溢利下滑，泡泡玛特给出的理由是：由于国内疫情反复，公司暂停部分区域若干线下店铺和机器人商店的运营，而且物流时效性也延长，影响线上销售，客流量及消费者意欲的减弱，也导致业绩增速下滑；

公司前期业务扩张导致费用较去年同期增长，因此溢利有所下滑。

环球同此凉热，后疫情时代全球通胀高企，不止中国受影响，各国消费意愿普遍不强，盲盒出海真的有效吗？