今年二季度季度，伯克希尔哈撒韦(BRK.A,BRK.B)营收761.8亿美元，运营利润为92.8亿美元。不过算上投资和衍生品的损失约669.19亿美元，这笔损失直接导致其二季度净亏损为437.55亿美元。随着第二季度业绩的公布，我们看到伯克希尔已经恢复到其典型的低水平投资活动。该公司购买了约62亿美元的新股，出售了约23亿美元的股票。股票回购活动也降至约10亿美元，可能是由于本季度初股价上涨所致。伯克希尔直到6月份才进行任何回购，平均价格为每股276.75美元。股票回购似乎以略高的价格持续到了7月，根据统计，该公司截至7月23日又支出了约5亿美元。净投资和回购活动使伯克希尔第二季度的自由现金流达到48亿美元。

伯克希尔哈撒韦公司在今年第一季度制造了一些令人兴奋的话题，除了约30亿美元的回购之外，该公司还在新股票投资上花费了超过500亿美元。在第一季度将更多的现金投入到股息收益投资之后，巴菲特现在似乎对伯克希尔剩余的1010亿美元现金余额获得更高的利率感到满意。随着投资活动恢复正常，我们不得不转向伯克希尔的运营公司的结果，以获得良好的业绩视图。总体而言，利润保持良好，但利润率开始受到挤压。一些行业的需求可能也在减弱。我们对该公司内在价值的估计在过去一年没有太大变化，但由于股价的回落，现在它似乎被低估了约13%。但在此之前，我们先来看看经营业绩。

保险业务：保险投资收益表现非常好，较2021年第二季度增长56%，这得益于第一季度的新股票投资以及现金余额的利率上升。承销表现则更为复杂。由于通货膨胀和GDP的快速变化，GEICO保险公司占了伯克希尔保险业务的一半以上，但是该公司还在与汽车和零部件供应商斗争，导致每单的索赔成本更高。虽然它很好地管理了承销费用，但索赔成本是一大拖累，总比例较第一季度上升了3.1%，导致承销损失增加。另一个令人担忧的是，虽然保费收入略有增长，但书面保费大幅下降，这可能不是未来季度的保费收入的好兆头。正如我们在最近几个季度看到的，伯克希尔的其他主要保险业务继续是集团中表现最好的。该部门提高了其承保利润，并继续增加保费收入。再保险业务的业绩不稳定，因此我们不能过分解读季度波动。然而，经济状况似乎是本季度承销业绩好转的关键因素。美元走强会降低海外索赔的成本，而利率上升会降低未来一年索赔的成本(折现为现值)。综上所列，我们不得不降低我们对其保险业务的评级，因为GEICO公司的表现很差，现在应该得到低于平均水平的C-。其他主要业务在增长方面应该获得A+，保险业务长期有序表现方面也应该获得A。

铁路业务：由于供应链问题和经济放缓，BNSF铁路今年面临着业务量减少的问题。好消息是铁路公司已经能够提高价格，以弥补其高得多的燃料成本。虽然营业费用比率同比上升，但确实连续下降。相对于同行，BNSF仍有可能提高性价比，评级为B +。

能源业务：BHE能源今年的毛利率和运营成本也面临压力，导致运营收入下降。不过考虑到伯克希尔已经做出的明智的战略举措，包括购买长距离天然气管道，以及从Dominion能源购买一个液化天然气终端25%的权益，所以短期不利因素可以被忽略。该公司还继续大举投资风力发电。不管你怎么看待可再生能源，风能资产享受生产税收抵免，这使得今年BHE的总体税率比去年更负。虽然营业收入较低，但只要减免税金，就可以使BHE的整体收入有所增加。BHE可能会通过降低通货膨胀法案获得更多的补贴。该公司拥有Quad Cities工厂25%的股份，其余股份由Constellation Energy (CEG)拥有和运营。根据该法案，核能也有资格获得生产税收抵免，尽管不确定该法案15%的企业最低税收条款将如何影响BHE。该公司还与比尔·盖茨(Bill Gates)合作，在怀俄明州试验小型模块化反应堆技术。最后伯克希尔最近以8.7亿美元收购了格雷格·阿贝尔个人持有的1% BHE股份，持股比例达到92%。我们将继续专注于BHE的长期战略方向，这使它成为伯克希尔公司中的顶级公司，评级为A +。

制造业：在三个制造板块中有两个表现良好。工业和建筑产品的销售额和收入均较去年同期有所增长，也较第一季度有所增长。在工业领域，由于航空业的复苏，精密铸件终于开始增长。路博润已经从2021年的停工和火灾恢复过来。Marmon在上半年也实现了增长，尽管第二季度因退出俄罗斯业务利润出现下滑。制造房屋卖家Clayton Homes几乎占建筑产品集团的一半，与去年和去年相比，销售额和收益都在增长。该部门还为这些住房提供资金，并受益于利率的上升，没有迹象表明违约会增加。虽然这个群体通常会在经济衰退中受到影响，但伯克希尔目前还没有看到任何影响。消费制造业现在感受到了通货膨胀的压力。营收上升，但利润率和利润下降。由于零售商消化过剩库存，鞋类和服装订单量下降。RV制造商Forest River曾有过强劲的增长，但随着油价上涨，他们现在看到了增长放缓的迹象。尽管经济环境不断变化，但三个行业中有两个表现良好，制造业保持了评级B +。

服务和零售业务：服务集团和麦克莱恩的销售额比去年好。零售在第一季度放缓，但在第二季度再次改善。利润率低于去年，但环比基本持平。因此，该集团的总收益已连续改善。服务集团发现旅游需求正在复苏。伯克希尔哈撒韦汽车是零售业中最大的业务，尽管销量下降，但仍从更高的价格和利润率中受益。伯克希尔选择了一批不错的企业，这些企业似乎处于有利地位，能够度过当前的动荡，评级为B +。

到目前为止，伯克希尔哈撒韦公司在2022年的运营业绩表现良好，尽管某些领域的利润率受到挤压，但其盈利表现更为强劲。上个季度投入股票投资的现金正在以更高的股息收入的形式获得回报。由于利率上升，现金余额也在增加。唯一不利的是GEICO保险公司的表现，它仍在遭受损失，新出台的政策也越来越少。如果伯克希尔能让这个部门的表现和其他主要保险业务一样好，它将大大提高我们对其内在价值的估值。