本文来源：时代财经 作者：武佩璇

2020年9月，一家名为上纬新材（688585.SH）的公司以2.49元/股的价格登上科创板，募资1.07亿元，刷新了科创板募资金额的下限，其发行价对应的市值为10.76亿元，刚刚达到科创板的上市标准：“市值不低于10亿元”，而上纬新材上市首日的涨幅却达到了557%。

这起IPO在当时引起了广泛关注，一时间，新股暴涨、报团压价成为业内讨论的热点。此后一年，又接连发生了正元地信（688509.SH）、和辉光电（688538.SH）、读客文化（301025.SZ）等低价发行而上市暴涨的典型案例。

2021年9月18日，询价新规正式实行，其中将询价时最高报价剔除比例由此前的“不低于10%”调整为“不超过3%”，这有效提升了机构报价的信心，同时在一定程度上压制了抱团压价的行为，市场机制也趋于完善。

询价新规实行距今已有10个月，在这期间，IPO发行没有出现“老问题”，取而代之的则是高价发行引来的破发潮、超募资金低效运作等现象。而这些，会成为目前IPO发行的“新问题”吗？

超募成为常态

首先，有一些数据可以很好地表明询价新规前后，IPO发行的两种不同景象。

根据Wind数据，2021年1月1日至2021年9月17日（询价新规前），A股上市新股共有385只，其中207只未能足额募资，超募个股仅有41只；而在询价新规实行后（2021年9月18日至2022年7月4日），A股上市的新股共有313只，其中出现超募的有161只，仅72只未能足额募资。

从募不足到募太多，市场已经今非昔比。新规实行后，超一半的个股出现超募，合计超募资金达到1237.32亿元。

而除了超募新股越来越多之外，超募的程度也越来越高。新规实行之后的161只超募新股中，有91只超募比例大于50%；而在2021年询价新规之前，超募的41只个股中，超募比例达到50%的仅有11只。

询价新规之后超募比例前十的公司。数据来源：Wind

其中超募资金最多的是迄今为止A股最贵新股——禾迈股份（688032.SH），其预计募资7.3亿元，由于发行价高达557.8元，最后实际募得55.78亿元，超募48.48亿元，超募比例达664.59%。

禾迈股份之后公告表示，将使用不超过45亿元的闲置募集资金进行现金管理，“用于购买安全性高、流动性好、有保本约定的投资产品。”

时代财经发现，这也是莱特光电（688150.SH）、纳芯微（688052.SH）、昱能科技（688348.SH）等多家上市公司公布的闲置募集资金用途。此外，补充流动资金也是闲置募集资金的主要用途之一。

7月4日，上海一名资深投行人士对时代财经表示，询价新规实行之后，A股进入到真正意义上的市场化定价，而超募是这次市场化的一个附属结果。“目前的情况我认为总体还是利大于弊，在正常区间内。因为大部分情况下，企业本身的质地是决定性因素，好的企业发行价高导致超募，质地一般的企业则相反。”

而对于闲置资金的低效运作，其认为投行应该在一开始申报的时候，引导企业更准确评估自己的发行情况，准备更充分的募投项目。

承销费用直线上升

发行定价高让超募成为常态，与此同时，承销商的发行费用也“水涨船高”。

时代财经整理数据发现，2021年在询价新规实行之前的9个多月，IPO的平均承销保荐费用是4716万；而新规实行以后到今年7月4日，平均承销保荐费用已经上涨至7702万，涨幅高达63.32%。

此外，询价新规实行之前，承销保荐费用在1亿元以上的有23家；询价新规实行之后，这个数字升为72家。

其中原因除了发行定价普遍走高之外，还有一些大项目频频登陆A股。例如募资519.81亿元的中国移动，其承销保荐费为5.4亿元；募资221.6亿元的百济神州，承销保荐费则为4.7亿元。但大项目的承销保荐费率往往更低，中国移动（600941.SH）和百济神州（688235.SH）的承销费率分别是1.04%和2.13%。

询价新规之后，承销保荐费率前十的公司。数据来源：Wind

而从平均承销保荐费率来看，询价新规实行前后没有明显变化，为7%～8%之间。

上述投行人士告诉时代财经，融资规模和费率往往是一个反向的关系。“融资规模越小的项目，投行一定会争取谈一个比较高的费率，因为总体上投行有一个几千万的绝对收入要求，如果项目比较大，投行会在满足基础要求之上作出一些让步，例如对一些知名独角兽和大型企业，投行之间相应地会打一点价格战。”

这对于一些募资较少的小项目来说便不太友好，一家承销费率在20%以上的上市公司相关工作人员对时代财经委婉表示，自己也觉得（公司发行时的承销保荐费率）确实高了，“但我们和投行在IPO之前就有一个协议价格，主要根据市场行情来决定。”

“破发潮”下，监管密切关注

除了超募情况和承销费用的变化，询价新规实行后，市场上最直接也是最令人关注则是“破发潮”的来临。

2021年在询价新规实行之前9个多月，仅有6只个股上市首日破发，最高破发程度为15%。

而询价新规实行之后，则有57只个股出现首日破发的现象。其中，首日破发程度在15%以上的有23只，破发率最高的包括唯捷创芯（688153.SH）、普源精电（688337.SH）和翱捷科技（688220.SH），均超30%。而截至7月5日，仅有普源精电以61.05元的收盘价略高于发行价（60.88元），其余两只个股仍未收复发行价，至今唯捷创芯和翱捷科技仍分别破发29.94%、59.66%。

但值得注意的是，2022年1-4月份，A股市场不断调整，投资者情绪敏感，使得新股也颇受影响。5月份大盘趋于稳定并稳步上扬，5月至今上市的新股中，未出现沪、深两市个股首日破发的情况。

在之前“破发潮”涌现之时，业内多有质疑投行的定价水平，监管也在不时密切关注。今年2月-3月，深交所便对创业板多家首发项目的承销商进行问询，了解其发行定价论证过程及审慎合理性。

而根据媒体报道，近期，监管层对20多家承销商进行了问询并重点关注了投行出具的IPO投价报告是否合理的问题。

询价新规实行即将满1年，在旧问题被解决的同时，新的变化和现象也需要业内不断关注。

正如此前业内人士对时代财经所表达的观点，IPO发行越来越市场化，期间出现的种种变化不应被简单理解为需要改变的问题，而应以一种新的视角去看待。“现在的新股市场，对于投行和报价机构来说是一个考验，对于普通投资者则是一种教育。”