2022年7月1日,寒武纪(688256.SH)发布向特定对象发行A股股票预案,拟向特定对象发行股票募集资金总额26.5亿元,募投项目包括:8.1亿元投资先进工艺平台芯片项目、14.08亿元投资稳定工艺平台芯片项目、2.19亿元投资面向新兴应用场景的通用智能处理器以及补充流动资金2.13亿元。

不过,值得注意的是,公司上市两年至今尚未盈利,且亏损持续增长,按照目前股价情况,可能定向增发的价格还不如两年前的首发价格。

管理费用和研发支出高,亏损上市

寒武纪2020年7月上市,根据其上市时候的招股书,公司已经连续亏损了三年。2017年度、2018年度和2019年度,公司归属于母公司普通股股东的净利润分别为-38070.04万元、-4104.65万元和-117898.56万元,扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润分别为-2886.07万元、-17191.50万元和-37673.31万元,截至2019年12月31日,公司累计未分配利润为-85463.70万元,报告期内常年亏损。

业绩巨亏的原因首先是股权激励计提的股份支付金额较大,管理费用高企,2017至2019年内公司管理费用分别为3.72亿、0.44亿和10.56亿,管理费用率为4743%、38%和238%。

其次是公司研发支出较大,报告期内公司研发费用分别为0.30亿、2.40亿和5.43亿,研发费用率分别为380.73%、205.18%和122.32%。

而细分到业务方面,2019年公司营收由三部分构成,智能终端处理器IP营收6877万,同比下降41%,营收占比降为15.49%;云端智能芯片及加速卡营收7888万,占比17.77%,智能计算集群系统营收2.96亿,占比66.72%。

盈利能力看,2019年公司新拓展的两项业务毛利率相对不高:智能计算集群系统毛利率58.23%,云端智能芯片及加速卡毛利率78.23%,均低于智能终端处理器IP的毛利率99.97%。

2019年公司整体毛利率为68.19%,比2017和2018年毛利率99.96%和99.90%,下降了30个百分点。毛利率不断下滑,费用常年居高不下,也难怪持续性亏损了。

上市之前,在问询回复中,寒武纪表示2020年,公司主营业务收入预计约为6亿元至9亿元,同比增长35.15%至102.73%;归属于母公司所有者的净利润预计为-6.5亿元至-4亿元,扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为-8亿元至-6亿元。

缺钱!上市后亏损几乎翻倍

公司上市以来,业绩依然不理想。营业收入方面,2020年营业收入4.59亿元,低于上市前的预期。2021年公司营收7.21亿元,同比增长57.12%,有所起色。

但归属母公司股东的净利润方面,2020年亏损4.35亿元,2021年亏损8.30亿元,同比下滑89.86%,几近翻倍。今年一季度,公司归属母公司股东的净利润依然亏损,当季度亏损2.98亿元。

尽管营收增加但亏损也增加了,对此,公司在年报中表示,其边缘产品线销量的快速增长,导致营业成本增加;公司为完善销服体系,销售人员增加导致职工薪酬增加;公司实施股权激励计划,导致本报告期按归属期分摊的股份支付费用较上年同期大幅增加;研发人员数量的增加及研发人员平均薪酬水平的提升,导致研发职工薪酬增加;公司根据研发需求购置IP、EDA等无形资产以及研发设备等,导致无形资产摊销费用及固定资产折旧费用较上年同期增加。

从资金流看,公司依然是持续的“缺钱”状态。

2020年,公司经营活动产生的现金净流量为-1.32亿元,2021年则为-8.73亿元,净流出状态扩大了560.73%。今年一季度继续持续流出,经营活动产生的现金净流量为-3.94亿元。

相较于业绩和持续流出的现金,公司的薪酬倒是连年增长,2020年公司职工薪酬为13530.7万元,同比增长60.14%,2021年,公司人员薪酬相关支出增加32184.53万元,同比增长64.51%。

或许是因为资金持续流出,公司首发时就有补充流动性的项目,这次再融资,也需要补充流动性。公司首次发行的募投项目中,包括28.01亿元的补充流动性,而这次定向增发同样有补充流动性项目,拟募集资金2.13亿元。

定增价格或不及2年前的首发价格

寒武纪是智能芯片领域全球知名的新兴公司,主营业务为应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售,以及为客户提供丰富的芯片产品与系统软件解决方案。

对于本次定向增发,寒武纪表示,募投项目将加大在先进工艺领域的投入,突破研发具有更高集成度、更强运算能力、更高带宽支持等特性的高端智能芯片,有利于保障公司产品在功能、性能、能效等指标上的领先性。募投项目在稳定工艺平台的投入,有利于增强公司在多样化工艺平台下的芯片设计能力,为公司边缘智能芯片产品提供更为可控的开发周期、更为可靠的性能支撑、更为可控的制造成本。同时,公司提前布局面向新兴场景市场的处理器研发、抢占发展先机,将对公司未来竞争力提升产生积极的推进作用。

值得注意的是,公司本次向特定对象发行股票采取询价发行方式,本次向特定对象发行股票的发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%,定价基准日为发行期首日。

然而,从公司近期股价表现看,或许不如2年前的发行价。

2020年7月,公司首次发行的发行价为64.39元/股,而今年二季度以来,公司股价持续下滑,最低跌至46.59元/股,已经出现了较大比例的破发,目前股价在64元附近,7月1日报收于62.68元/股。而定向增发价格基本上是低于现价一定比例,如果接下来寒武纪的股价不能有一定的上涨,那么未来发行价可能低于64元,也就是说,再融资的价格比2年前的发行价还低。

如果从发行价格以及长期投资的角度考虑,最初参与寒武纪新股申购的投资者似乎参与本次定向增发更划算?

梳理公告,我们发现,公司此前股权激励的价格或也已经起不到激励作用。

2021年8月,公司发布公告,进行股权激励,公司2021年8月19日,以65.00元/股的授予价格向641名符合授予条件的激励对象授予720万股限制性股票。

由于股权激励的股票有限售期,上述股票按照65元/股的授予价格算,如今已经浮亏,因此似乎并不存在激励作用。