出品| 北京海证


一、对于近年来忽视中国或大幅减持的全球投资者而言，现在可能是重建减持头寸的时候了。首先，市场估值具有吸引力。MSCI 中国指数的远期市盈率从 2021 年初的 19 倍以上暴跌至 3 月的不到 9 倍，但已温和上升至目前的12.4 倍，仍低于其长期平均水平。在宏观方面，虽然当前的经济形势充满挑战，但政策显然已经出现转机。这对企业盈利复苏来说是个好兆头，这是维持市场反弹所必需的。此外，监管收紧似乎已经结束。最后，流动性充裕支持股市持续上涨。

二、长安汽车股价近期走强的根本原因在于投资者看到了这家公司在新能源造车领域的希望——阿维塔。阿维塔，原长安汽车切入新能源汽车领域的战略性布局，并引入了宁德时代等知名股东，阿维塔还搭上了华为进入车市的东风。对上市公司市值约有1000亿元的贡献值。也就是说长安汽车目前2000亿元出头的估值，有一半来自于市场对阿维塔的期待。长安汽车也借着阿维塔的光体验了一把“高成长高预期”的市场追捧。需要警惕的是，摘下阿维塔的光环，长安汽车还是那个长安汽车，阿维塔11的后市表现，对资本市场走势的影响至为关键。

三、中国科技股重燃买家兴趣。政府将刺激货币政策，放松财政政策，并退出一些法规，因此对这些宏观因素有高度的信心。这些因素，再加上中国科技股的低估值，让摩根大通对这个行业充满热情。EMQQ Global创始人凯文·卡特表示：“长期以来，围绕中国的情绪一直处于消极状态，以至于出现了严重的悲观情绪。有迹象表明，对科技领域的监管正在减速，估值非常低，期望值更低。该领域的公司正在以创纪录的水平回购自己的股票。”

四、防疫规定放宽，外资重新看好中国股市。根据路孚特Eikon的数据，外资6月迄今在中国股市净买入746亿元人民币(110亿美元)，录得今年以来最高月度资金流入规模。摩根大通分析师上周五建议客户直接增加在中国的头寸，而此前则是建议通过大宗商品或其他市场保持间接投资。骏利亨德森投资驻伦敦的多资产团队负责人Paul O'Connor表示，中国市场已经有过“低潮”，现在是其表现超群的机会。“他们已经估值重估，而且没有我们在其他地方的政策阻力，那些地方的央行正在抽走流动性并提高利率。”

五、企业盈利回归正常等因素能支撑股市，利好股市前景，瑞信预计中国股市将跑赢新兴市场。政府的稳增长举措等因素，对于中国股市显然构成利好。经济运行态势持续向好，意味着投资者对中国股市的整体盈利信心将趋于稳定并逐步回升。可持续发展主题有望继续受益于中国经济的整体增长以及全球新能源转型，而能源价格飙升可能提升这一转型的迫切性，预计未来几年该主题仍将有出色表现。

六、从市场来看，鉴于抛售和负面情绪的程度，中国股市肯定有短期反弹的空间。然而，我们对中国股票保持结构性谨慎。这是由多种因素造成的。其中包括短期周期性因素，例如疲软的房地产市场、以及随着全球对制成品的需求下降而导致出口放缓。但也有结构性因素，其中包括人口结构挑战、债务水平升高和宏观经济风险，以及商业冷战。鉴于中国国内的疲软情况，我们希望在股票真正便宜且更艰难的盈利前景完全打折后买入。
七、摩根大通料银行股价下半年仍会走高，首选招行及邮储行。摩根大通表示，疫情与房地产问题对银行不良贷款形成的压力料于下半年缓和，即使贷款市场报价利率（LPR）未有进一步下调，银行资产收益率亦因受累之前第五波疫情而受压缩，意味收入压力料仍持续。另外，银行手续费增长亦料停滞，但随着银行减慢拨备速度，整体利润增长料稳定。摩根大通建议将银行股持股由国有银行换至具质素与增长的银行股，因后者可受惠零售银行复苏、拨备水平较高，以及利润增长较吸引，首选股包括招行及邮储行。