6月30日原本是广西扬翔股份有限公司（下称“扬翔股份”）的首发上会的日子，不过在上会前夜公司选择了撤回材料。

事实上，此次扬翔股份计划募集资金104.03亿元，投入包括种猪、肉猪、猪精、饲料及食品加工等领域共15个项目，不过其中存在大量猪场项目，在行业景气度持续下行的大环境下，公司如此巨额投入自建猪场不禁让市场质疑声不断。

曾业绩暴增86倍，如今面临下行期

资料显示，扬翔股份是集种猪、肉猪、猪精、猪饲料、智能养猪设备、智能养猪智慧平台为一体的科技型农牧企业。

2018年-2021年6月，扬翔股份营业收入分别为65.17亿元、58.53亿元、131.12亿元和77.08亿元；净利润分别为7614.6万元、1.13亿元、41.68亿元和10.03亿元；归属于母公司股东的净利润分别为9020.04万元、4509.74万元、39.35亿元和10.23亿元，特别值得注意的是，在2020年公司归母净利润增幅高达86倍。

不难发现，2018年是扬翔股份盈利变化的风水岭，主要是因为之前饲料业务都是主要收入来源，养殖业务后来成为支柱。

2018年至2021年上半年，公司生猪出栏量分别为198.02万头、142.25万头、213.76万头、167.56万头，占全国生猪总出栏量的0.29%、0.26%、0.41%、0.50%。

不过生猪价格2021年以来的一路走低，给养猪厂带来不小压力。特别第三季度以来，生猪价格已经几乎跌破所有上市生猪养殖企业的成本线。

不过扬翔股份的财务数据仅停留在2021年6月，而处于同行业的头部企业温氏股份去年巨亏135.48亿元，正邦科技2021年亏损191.15亿元，今年一季度也没太大的好转，在这样的大环境下扬翔股份也不会独善其身。

上市前大比分红，实控人年薪超5000万

招股书显示，扬翔股份实际控制人为杨翔、施亮、莫金枝、张从林、杨悦武五人，其五人分别直接持有公司37.21%、6.56%、2.63%、2.64%及2.72%的股份，并共同设立了同富万通作为员工持股计划的管理机构，同富万通间接控制本公司22.77%的股表决权，五人直接和间接持有公司74.54%的表决权。

杨翔曾与康地北京、康地天津、央企基金、广投国宏、温润投资等公司签订过对赌协议，比如约定签署协议后5年内扬翔股份未能实现合格IPO，由杨翔进行股权回购。

在扬翔股份计划募资扩张的前一年即2020年，公司分别在1月、4月、7月和9月进行了四次分红，分红总金额高达27.12亿元，每股分红合计6.1元。

除了2020年的巨额分红外，扬翔股份其他年份的分红次数和金额差距非常大。

更令人惊叹的是，2020年度实控人杨翔年薪高达5322.68万元，这个金额可以刷新至今为止A股年薪排名。另外董事长莫金枝年薪1280.48万元、总经理施亮1602.16万元、副总经理张从林1668.17万元、董事会秘书杨悦武1050.89万元。

对比同行业可比上市公司，2020年，牧原股份实控人秦英林薪酬为536.43万元，新希望董事长刘畅薪酬为780.04万元，新希望实控人刘永好薪酬为108万元。

更耐人寻味的是，公司与这五位实控人之间有不少拆借。向杨翔拆借金额为4.11亿元、向施亮拆借金额2250万元，向莫金枝拆借金额1000万元、向杨悦武拆借金额1914.60万元、向杨玲拆借金额450万元、向陈继革拆借金额8297.24万元。

而这些借款也不是做“活雷锋”，拆借给公司资金用于生产经营资金周转、补充流动资金，借款利率为6.00%。

此外，扬翔股份内部还存在着大量的关联担保。报告期内，杨翔、陈继革、施亮、莫金枝等人共计为扬翔股份提供了多达53份的关联担保，其中超过20份关联担保尚未履行完毕，担保金额共计接近20亿元。

如何撑起400亿市值？

根据招股书显示，公司目前经营模式主要为“自营+代养”，其中代养占比超过90%。这种模式下与猪价有一定挂钩，在保底的水平之上，如遇猪价下跌，代养费支出相对可协商调节，成本灵活度较高。

但是在如今低迷周期下，代养户因自身遭遇亏损存在不按合同办事的预期，将使得公司陷入疲于应付诉讼的被动局面之中。

2018年至2021年6月期间扬翔股份及子公司收到行政处罚多达47次，其中19次未按期申报增值税处罚，2次非法占用土地处罚等。

从销售渠道看，公司饲养的猪只主要采用“直销+猪贩子渠道销售”的模式对外销售。其中，公司种猪和商品仔猪产品以直销模式为主，育肥猪则以猪贩子渠道销售模式为主。

2021年上半年，“猪贩子”渠道贡献收入规模达30.99亿元，占养殖业务总收入的66.53%。

如果按目前生猪价格预测项目盈利，扬翔股份的募投项目极有亏损的可能。再加上还有部分饲料生产项目，但实际上公司饲料产能利用率非常低，这样的扩产必要性也值得探讨。

按照原来的计划上市后市值将达400亿，随着扬翔股份2021年的真正业绩也随着IPO撤回告一段落，撇开大额分红、天价高薪先不说，以现在这样的大环境即使实现深市主板上市，其业绩也很难支撑其400亿市值。