近日,GrowattTechnologyCo.,Ltd(以下简称:古瑞瓦特)向港交所主板递交上市申请,瑞信及中金公司为联席保荐人。

近年来,光伏和储能市场快速发展,逆变器是光伏发电系统中的关键设备,“小小的躯体”担起了光伏及储能系统的重要"心脏"部位,可以把可变直流电输出转换为交流电,这一设备能直接影响发电效率。

这两年不少上市公司踩准了逆变器风口,也让行业内的公司纷纷奔向资本市场怀抱。除了古瑞瓦特,首航新能源的创业板IPO也已获深交所受理。

业绩持续增长逆变器占比下滑,资产负债率飙升10

财务数据显示,2019年至2021年,古瑞瓦特的营收分别为10.01亿元、18.93亿元和31.94亿元,同期净利润分别为0.92亿元、3.65亿元和5.72亿元,都保持着不错的增速。

报告期内,古瑞瓦特能源毛利率分别为30.4%、38.7%、35.8%,平稳波动;同期的纯利率分别为9.2%、19.3%、17.9%。

事实上,公司业绩的快速增长与全球光伏装机容量持续提升密不可分。

处于同赛道的阳光电源、锦浪科技和固德威等公司也取得了非常可观的增长。

具体来看公司的业务可以分为光伏逆变器、储能系统和智慧能源三块,这三部分2021年贡献的营收比例分别为77.1%、21%和1.9%。

逆变器是公司的核心业务,根据弗若斯特沙利文数据,以2021年出货量计,公司的户用光伏逆变器占全球市场份额的19.9%,位居全球第一,并且是全球唯一一家在美洲、亚洲以及欧洲、中东和非洲市场的户用光伏出货量排名前三的公司。

特别是海外市场,2019年-2021年,古瑞瓦特来自美洲和以欧洲为主的EMEA地区的营收分别翻9.5倍及2.14倍。光伏逆变器这块业务毛利率保持在30%以上的水平,极大支撑了企业的利润增长。

这一业务的营收从2019年到2021年分别为9亿元、16.3亿元和24.62亿元,但占总体的比例却每年在下滑,分别为89.9%、86.1%、77.1%。

此外,储备系统的收入增速占比较快,2019年至2021年的收入分别为0.71亿元、2.14亿元和6.7亿元,同比增幅分别为198.7%和212.4%。而智慧能源管理系统的板块收入仍较少。

值得注意的是,古瑞瓦特在2019年和2020年的资产负债率分别为2.9%和1.1%,但到了2021年,这一数据陡然上升至36.9%,这是由于报告期内的贷款及借款显著增加,以此来为运营提供资金。

这还要提到公司存货飙升,古瑞瓦特的存货金额从2019年的2.47亿元飙升至2021年的11.46亿元,约占流动资产总值比重高达44.16%。古瑞瓦特也表示,可能面临更高的存货滞销风险、存货价值下跌及重大存货减值或撇销。为减低存货水平,或会选择在不同地区之间转移产品。

IPO前夕获IDG投资,对应估值为138亿

招股书披露,IPO前古瑞瓦特创始人、执行董事、董事长、行政总裁丁永强通过ESunyTCapital、ETshineCapital分别持有37.49%、25.6%股份,共持股63.09%;员工持股平台HKEMTInternationalCapital持股6.67%,员工持股平台SunwaveCapital持股4.46%。

值得注意的是,2022年6月6日,IDG资本通过BatesonGroup和Best两家公司分别与古瑞瓦特签订购股协议,共投资9亿元人民币分别拿下3.62%、2.90%股权。

以此交易对价计算,古瑞瓦特IPO前的估值约为138亿元人民币。

销售主要靠集成、安装商,募资主要用于扩产

招股书显示,古瑞瓦特的业务覆盖150多个国家和地区,并通过互动云平台连接全球约140万名家庭和工商业终端用户,自2019年以来实现连接用户数增长超四倍。

不过古瑞瓦特的主要客户均为系统集成商、安装商及EPC。截至6月20日,它通过超过1.07万名系统集成商、安装商、EPC及分销商触及终端用户。

古瑞瓦特几乎不直接销售给终端用户,从2019年到2021年,终端用户贡献的营收比例均为0.1%。主要还是靠系统集成商,这一销售渠道贡献的营收分别为8.97亿元(89.9%)、15.68亿元(83.1%)和27.62亿元(86.7%),均在八成以上。

古瑞瓦特也表示,公司众多客户也是营销及销售竞争对手的产品,这可能会使公司的销售额减少。

2019年-2021年,前五大客户采购额分别占总收入的21.9%、29.6%及39.7%。

截至2021年,古瑞瓦特各大业务的产能已经达到非常饱和的状态,其中光伏逆变器和储能逆变器的产能利用率均为83.3%,智慧能源管理器(检测设备)和储能电池的产能利用率分别为98%和94.4%。

而此次IPO募集所得资金净额将主要用于新建和扩建现有的生产设施与设备,以及供应链升级;投资核心技术的研发以及产品线的开发工作与升级;推动全球销售渠道并深耕全球本土化战略;以及用作营运资金和一般公司用途。

随着光伏市场快速发展,国内逆变器替代国外趋势明显,然而募资扩张的同时,古瑞瓦特如何解决资产负债率激增以及存货高企以及减值的风险将成为不小考验。