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“感冒来了，喝香雪抗病毒口服液。”

经过香雪制药多年宣传的洗脑，消费者对香雪抗病毒口服液或许并不陌生。不过尽管如此，香雪制药却屡屡在危险边缘来回试探。

6月22日，联合资信通过对香雪制药公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定下调公司主体长期信用等级为A-，评级展望为负面。

旗下产品家喻户晓，香雪制药缘何沦落至此？

联合资信给出的理由是，公司偿债压力大，资金情况紧张，未来公司经营及财务情况存在不确定性。

之所以出现这样的情形，一个重要的因素是公司盈利能力在大幅下挫，并且被曝出大股东及关联方违规占用公司资金。

偿债能力备受考验

成立于1997年的香雪制药，主要以中药制造为主营业务，主要产品涵盖了消费者耳濡目染的抗病毒口服液、板蓝根颗粒等。

可近来香雪制药并不太平。

2021年，公司实现营业收入29.71亿元，同比下降3.30%；归母净利润亏损6.88亿元，同比下降799.51%。到2022年一季度，公司归母净利润再度亏损5438.02万元，同比下降503.90%。

产量方面，2021年，公司抗病毒口服液的产量较上年减少50.54%；板蓝根颗粒的产量较上年减少8.21%。与此同时，受疫情影响，非防疫类的药品受看病就医量减少的影响，需求量下降，导致公司橘红系列产量较上年减少16.77%。

主营业务表现不佳，香雪制药的偿债能力备受考验。

截至2021年底，香雪制药全部债务为36.50亿元，其中短期债务占比为85.44，但公司同期货币资金仅有1.96亿元。而且2021年香雪制药主要在建项目总投资额为43.14亿元，尚需投资17.62亿元。

另一方面，截至2021年底，公司应收账款、其他应收款和存货占流动资产的比例分别为35.54%、11.21%和24.67%，对营运资金形成较大占用。

2021年，公司计提商誉减值准备3.54亿元，截至2021年底，公司商誉账面价值为2.67亿元，占资产总额比例为3.21%，若未来形成商誉的子公司经营不善等原因导致商誉减值，还可能导致公司利润下降等风险。

大股东将手伸入上市公司

陷入难关的不仅只有香雪制药，公司的大股东同时深陷资金流困惑，并且将手伸入了香雪制药。

截至2022年3月底，公司控股股东昆仑投资累计质押股份1.65亿股，已质押股份占其持有公司股份的99.73%，占公司总股本的24.96%，质押比例可以说非常高。

有着这样一位大股东，香雪制药能好到哪去？

2021年4月29日，香雪制药披露了《大股东及其附属企业非经营性资金占用及清偿情况》《违规担保及解除情况》的专项核查意见。

经核查公司控股股东昆仑投资累计占用公司资金12.62亿元，截至2020年底，资金占用余额为6.49亿元，违规担保余额为1.20亿元。

实际上，早在2019年香雪制药就曾被立信会计师事务所出具保留意见的审计意见，审计报告中“形成保留意见的基础”所述如下：

其一、2019年7月至12月期间，公司控股股东昆仑投资与香雪制药发生多笔大额资金往来，累计发生额7.24亿元，期末余额为零。

香雪制药未按规定就上述关联方交易履行必要的审批程序和披露义务。立信实施审计程序后，仍无法确定香雪制药2019年度关联方资金往来披露是否完整。

其二、2019年10月31日，香雪制药收到科学城（广州）投资集团有限公司支付的3亿元款项。2019年12月31日，香雪制药向浙江大福千通商贸有限公司支付3亿元款项。

香雪制药对上述资金往来的会计处理与相关支持性文件存在差异。立信实施了检查、函证、访谈等审计程序后，仍无法对上述资金往来的商业实质获取充分、适当的审计证据。

其三、2019年12月31日，香雪制药向富润惠德文化发展（北京）有限公司支付四笔资金合计1.07亿元。

冲抵了应付陕西龙祥、广州恒舜进出口贸易、广东尚春堂药业和广东启德酒店公司的款项。立信实施了审计程序后，仍无法判断上述资金往来的商业实质。

值得一提的是，就在立信会计师事务所出具保留意见后，次年香雪制药审计机构便从立信会计师事务所变更为大华会计师事务所。

也不知道这是不是立信不够听话所致，反正后来大华会计师事务所相继在2020年和2021年给香雪制药的年报均出具了无保留意见。

暗藏玄机的资产腾挪

东仓事发后，2021年4月28日，香雪制药控股股东昆仑投资通过以资抵债方式已全部偿还完毕关联方非经营资金占用款项。

不过本场交易似乎暗藏玄机。

2021年3月26日，香雪制药发布公告与昆仑投资、协和精准、王永辉签署了《股权转让协议》，公司将向昆仑投资购买协和精准100%股权，股权转让价格为15亿元。

资料显示，协和精准截止2021年2月28日，总资产为24.25亿元、净资产为14.96亿元、总负债为9.29亿元，而营收利润均为零。

需要注意的是，2017年12月，香雪制药曾以16.20亿元将精准医疗100%股权转让给控股股东昆仑投资。

高价卖出低价买回，这一来一回香雪制药表面上仿佛从中赚到了不少的甜头。但大股东的羊毛，有这么好薅吗？

回顾昔日香雪制药将协和精准卖给控股股东昆仑投资的情形，彼时协和精准总资产等于净资产为14.86亿元，公司净资产相较2021年2月28日的14.96亿元，相差无几。不过，协和精准的负债却从当年为零增长到了9.29亿元。

换句话说，此前香雪制药相当于需向公司控股股东昆仑投资支付24.29亿元，毕竟该笔交易比前一次交易多出了9.29亿元的负债。

出售资产时，还是一块干净的资产，没有任何负债，可是现在买回来却多了9.29亿元的负债，那么这9.29亿元流向了哪？

在净资产近乎不变，仅有负债大幅增长的状态下，这一答案不言而喻或是进了公司控股股东昆仑投资的口袋。

有着这样一位控股股东，香雪制药又该如何是好呢？