独立 稀缺 穿透

烈火出真金

作者：赤耳

编辑：王明

风品：南辞

来源：铑财——铑财研究院

旋涡中的民生证券，迎来一个好消息。

6月20日，民生证券公告，免除冯鹤年董事长、总裁及执行委员会职务。景忠、熊雷鸣分别代行，时间不得超6个月。

01

掌舵5年多董事长被查 停摆与恢复

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6月10日，因涉嫌严重违纪违法，冯鹤年接受审查调查的消息刷屏。

公开资料显示，冯鹤年出生于1961年，早年在证监会任职，2015年进入民生证券，2016年12月，当选董事长、法定代表人。2017年入职泛海控股，担任董事，2021年1月卸任董事，副总裁。

据泛海控股年报，2018-2020年，冯鹤年薪酬分别为602.4万元、603.44万元、602.4万元。

同时，还领取民生证券发放的2019年董事会奖励基金595.82万元。且作为民生证券员工持股平台的其中一名出资人，以及未来限制性股票授予人之一，冯鹤年还有民生证券股份不超734.75万股。

掌舵5年多，此番冯鹤年被查，也让民生证券一度陷入慌乱。

据媒体报道，由于董事长缺席，民生证券已有部分业务处于停摆状态。“因相关法规规定有些业务需要董事长签字，所以现在都摁住不动，民生证券内部也在等消息。本来说今天可能会有反馈，但到目前还没有。”

6月13日，民生证券公告称，冯鹤年涉嫌违纪违法被调查且无法履行职责，暂时无法预计持续时间。

好在，开文6月20日景忠、熊雷鸣的代行公告，及时抚慰了外界情绪，也意味着公司业务已正常恢复。

02

大股东股权质押“烦恼”

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只是，民生证券的“麻烦”依然不少。

6月13日，民生证券第一大股东泛海控股公告称，北京金融法院冻结了公司持有的民生证券股份有限公司31.03%股权，冻结期限三年。相关方为其子公司民生信托。

一石千层浪。要知道，泛海控股与民生证券关系密切。

在2020年“增资引战”前，泛海控股拥有民生证券绝对控股权，持股87.645%。

2020年以来，“泛海系”债务危机浮现，作为旗下优质资产之一，民生证券股权不断被卖出。如2020年10月，泛海控股向张江集团等22家投资者转让民生证券27.12%股份，获得资金42.29亿元。2021年1月，泛海控股又转让约13.5%股份。

但截至2021年末，泛海控股仍持股31.03%。

作为“泛海系”旗下重要一员，为何反目呢？

2020年1月至7月，泛海控股相继发行“20泛控01”“20泛海01”“20泛海02”债券，民生信托作为其发行的信托计划的受托人，合计购买上述债券19.844亿元。

但最终，上述多只债券发生实质性违约或展期。民生信托要求泛海控股提前清偿债券本息，并要求中国泛海控股集团有限公司、实控人卢志强承担连带清偿责任。

实际上，这不是民生证券第一次因泛海控股遭股权冻结。

2021年7月，因子公司与烟台山高弘灏投资中心（有限合伙）产生合同纠纷，承担连带担保责任的泛海控股被一同追究责任。济南中院对泛海控股持有的35亿股份予以冻结。

2021年1月，泛海控股以23.64亿元的对价向上海沣泉峪企业管理有限公司转让民生证券13.49%股份。完成该笔交易后，泛海控股尚持有民生证券31.03%股份。

换言之，民生信托申请冻结的是泛海持有的全部股权。

也是去年7月，泛海控股曾公告称，拟向武汉金融控股（集团）有限公司出售民生证券不低于总股数20%股份。最终交易未实现。

2022年4月，因泛海控股子公司武汉中央商务区股份有限公司未能及时清偿债务，民生信托向公证处申请支付本金22.08亿元及违约金、公证费等172万元，泛海控股母公司中国泛海承担需连带责任，同样将股东方一齐送上法庭。

除了债务纠纷，还有警示函。

6月9日，证监会北京监管局网站消息，2020年9月-10月泛海控股向民生银行北京分行申请两笔分别为17.8亿元和27亿元的融资，均为1年期。2021年12月，泛海控股公告称上述两笔融资到期日延期一年。

对此，北京证监局指出，泛海控股未及时披露借款逾期等情况。另外，泛海控股还存在未及时披露股权质押的情况。

2021年报显示，因诉讼案件，泛海控股目前共有5个未履行完毕的重大诉讼或仲裁事项牵涉民生证券股权变动，涉案金额共计11.57亿元。其中1个正在强制执行中，其余均在审理或仲裁中。

被强制执行的是泛海控股和珠海隆门股份民生证券股权转让纠纷案，泛海控股在年报中提示，公司资产存被拍卖可能。

肉眼可见，泛海控股正在艰难渡劫，流动性压力不小，受困借款逾期、股权质押、重大诉讼，旗下公司难免受到拖累。

截至2021年末，民生证券股东总数47家，泛海控股虽不再是控股股东，但除二股东上海沣泉峪企业管理有限公司持股13.49%外，其余股东持股比例均在5%以下。

行业分析师郝瑞表示，泛海控股所持股份全部冻结，结合泛海处境，需要警惕第一大股东拖累及变化的风险，对企业管理、经营、理念等方面的可能影响。

03

IPO野望 一匹成长黑马

增势能否持续？

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无需赘言，民生证券正处多事之秋、不乏烦恼。

好在泛海系风云飘摇，民生证券业务未受什么拖累。

其实，近年民生证券“去泛海化”意图明显。通过“引战增资”，其2020年完成上海国资入股，形成了“国有股东+民营股东+员工持股”的多元化股权治理结构、构建了混合所有制融合发展的新生态。

虽为第一大股东，但2021年8月起，泛海控股不再将民生证券纳入合并财务报表范围，理由是董事会中的股东代表董事席位已低于半数，不能继续控制民生证券董事会相关决策。

从自身发展看，民生证券一直心系资本市场。

早在2014年，泛海控股就提出民生证券的上市计划，并制作2015-2017年资本补充规划，预计2016年或2017年IPO上市，但最终无果。

2022年2月，冯鹤年曾表示：民生证券已由单一的民营控股变为国有股东、民营股东和员工持股的混合所有制股权结构，并表示民生证券将开始筹备上市工作，目标三年内完成IPO。

那么，董事长被带走，大股东麻烦不断，民生证券的上市路还能顺利吗？三年目标可否成行？

当然，一切基本面说话。

公开信息显示，民生证券成立于1986年，是一家资历厚重、实力较强的综合类证券公司。

2016年，民生证券总资产330.75亿元，净资产109.78亿元，营业收入15.29亿元，净利润1.51亿元，整体排名处于行业后50%。

冯鹤年掌舵后，凭借在投行、研究两大业务的发力，民生证券弯道超车、俨然是一匹业内黑马。

2020年，民生证券总资产506.00亿元，净资产138.95亿元，营收30.92亿元；净利润9.19亿元，排36位，排名上已经处于行业前1/3。其中，投行收入16.13亿元，排第11位，而2016年仅排第34位。

2021年营收47.26亿元，同比增长30.12%，归属母公司净利12.23亿元，同比增长33.17%，ROE达8.29%。

掐指粗算，从2016至2021五年间，民生证券的营收及净利分别翻了3倍和8倍。成长可谓彪悍。

细分业务，Wind数据显示，2021年民生证券主承销收入21.35亿元，排名行业第七，比2016年排名上升27位。

投行队伍规模方面，从2017年的300多人扩充到2021年的1000人左右。经纪业务方面，2021年金融产品销售收入同比增长43.12%，创历史最好水平；债权融资业务方面，2021年完成公司债、企业债、ABS等各类项目61个。研究业务方面，民生证券研究院引进“新财富白金分析师”胡又文任副总裁兼研究院院长，并引入市场知名销售团队。

IPO战绩也可圈可点。2021年累计过会IPO项目27个，过会量位居行业第4；累计发行IPO项目31个，发行数量位居行业第5名。

截至2021年底，民生证券还有39个IPO项目排队待审，其中创业板有24家，沪主板和深主板分别为3家和9家，科创板也有3家。

不得不说，功是功过是过，民生证券近年发展迅速，冯鹤年运管能力不可否认。这或也是，其被查后市场热议的原因之一。后续民生证券将何去从？迅猛增势能持续吗？

04

槽点冷思 等待蝶变

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发问并不突兀，虽成长速度可观，但民生证券整体业绩排名仍在20名开外，距离行业第一梯队还有不短距离。

行业分析师李晨表示，监管趋严、行业竞争加剧，中小券商要全方位追赶大型券商不是一件易事。从近年趋势看，重点发力投行业务往往是中小券商发力的主要最佳策略之一。

值得注意的是，2021年IPO批量撤回潮中，民生证券保荐的10个项目主动撤材料，数量和比例位居于券商前列。

如湘园新材、时代凌宇，被证监会首发企业信息披露质量抽查，主动撤回而终止。

以宏微科技为例，上交所第二轮问询回复函显示，宏微科技前任监事吴木荣担任执行董事兼总经理的广州华控技术有限公司，与其子公司启帆星存在采购控制器的关联交易，2019年和2020年的交易金额分别为26.48万元、20.51万元，定价公允，其中广州华控技术有限公司已于2021年3月完成注销。上述关联交易并未在首次申报时披露。

上交所要求宏微科技及其保荐机构民生证券，说明首次申报文件错漏的原因，要求民生证券说明尽职调查时间和程序是否充分，是否符合《证券发行上市保荐业务管理办法》相关规定。

严把资本市场入门关，有助防范资本市场风险。作为看门人，民生证券还需夯实勤勉尽责基本功。尤其自身还怀揣IPO夙愿。

当然，IPO只是一个发展节点。个别高管折戟、乃至第一大股东动荡，也是一时波澜。

拉长视角看，从没有一番风顺的企业。目下的“多事之秋”、种种烦恼与36年的风雨历练相比，基本面扎实、正处厚积薄发期的民生证券，依然有诸多穿越期许。

烈火出真金，经历磨难也是一种脱变。

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