独立 稀缺 穿透

珍惜这把好牌!

作者: 穆宁

编辑:郝科科

风品:南辞

来源:铑财——铑财研究院

最近一月,药明康德一直风口行走。

5月16日,药明康德公告,将发行不超7843万股新H股。按当天收盘价计,融资规模达76.98亿港元。

5月28日,因违规减持套现28.94亿元,股东上海瀛翊投资中心(有限合伙)被证监会责令改正、并处2亿罚款。

6月1日晚,药明康德披露2021年度分红方案,分红金额15.29亿元。

6月6日,药明康德公告,预计2022年第二季收入将实现63-65%增长,继续对2022全年收入增长65-70%的目标充满信心。

6月10日,药明康德再公告,因自身资金需求,实控人相关方拟减持不超3%股份,按6月10日收盘价计,套现金额超80亿元。

01

频频减持为哪般?

LAOCAI

个个都是大消息,却好坏交织、反转又反转。神奇操作,着实让不少投资者时喜时悲、步步惊心、蒙的一匹。

左手定增,右手减持;左手分红,右手减持:左手股东被重罚,右手减持;左手业绩向好,右手还是减持。以至有股民质疑“割韭菜”?是否高价减持低价增发?利好有无为减持铺路?

舆论愤愤不平,并非没有逻辑。毕竟超80亿的减持体量,已是不少A股上市公司的全部市值,一句“自身资金需求”,明显缺乏说服力。

公开信息显示,药明康德实际控制人为GeLi(李革)及NingZhao(赵宁)、张朝晖、刘晓钟,其通过18家主体公司持有药明康德6.75亿股份,持股比22.8362%,其一致行动人股东含3家公司,持股6085.44万股,持股比2.0587%。

李革持股比最高。公开资料显示,李革是美国国籍,已取中华人民共和国外国人永久居留证,是药明康德创始科学家,也是公司核心人物。

按6月1日的15.29亿元分红计,实控人分红金额约3.8亿元。同时,搜索公告,减持股东不存股份质押。

看起来似乎并不缺钱,且业绩面向好、又处股东违规减持被罚的敏感期,实控人这么着急、且大体量减持怎不令人生疑?

6月13日,药明康德A股、H股应声大跌,A股股价一度跌停,最终收跌9.56%,报93元/股;H股收跌10.72%,报94.1港元/股。

不止药明康德,当日板块也出现震荡,睿智医药、昭衍新药等跌超5%,29支成分股中有19支下跌。

有投资者表示:公司这么赚钱?为什么还缺钱,要减持?也有投资者吐槽,实控人减持,绝对有事儿。看空。甚至还有提出索赔的。

勿怪质疑声犀利。

2019年4月30日,药明康德上市还不足一年,公司就表示,Glorious Moonlight Limited、ABG-WX Holding (HK) Limited、上海金药投资管理有限公司等多名股东拟合计减持不超11.93%公司股份。

当年8月,药明康德再公告,Glorious Moonlight Limited等7股东拟减持不超10.74%股份,规模达123.56亿元。

到2021年三季度,药明康德实控人李革、赵宁夫妇及其两个合伙人有股权关联的WuXi AppTec (BVI) Inc.已消失在公司前十大股东行列。同年明星机构高瓴资本也退出了。

此外,2022年一季度,“医药女神”葛兰管理的中欧基金减持638.85万股,市值约6.39亿元。机构持股量也从2021年末的1731家降至今年第一季度的870家。

试问,如此减持涌动,市场怎不犯嘀咕。药明康德的基本面稳不稳?前景到底咋样?

02

内外忧患 5个隐忧点

LAOCAI

穿越减持迷雾,还是业务面说话。

2022年一季度,公司营收、净利为84.74亿元、16.43亿元,同比增长71.18%、9.54%。营利增速相差巨大,主要是投资失利所致。

2020-2021年,药明康德营收165.35亿元、229.02亿元,同比增长28.46%、38.50%,净利29.60亿元、50.97亿元,同比增幅度59.62%、72.19%。

客观而言,药明康德既有表现可圈可点。但能否持续,以下五个隐忧点不乏审视。

首先,市场红利消退。

众所周知,药明康德所处赛道,是CXO(CRO、CMO、CDMO的统称),全称为“医药外包服务”。

受益于近年国内外创新药的旺盛需求,结合研发本身的长周期、回报不确定性,很多大型药企将研发环节外包。

2011-2020年,FDA批准的新药量从30个增长到53个。尤其2019年底新冠爆发后,据Pharmaprojects统计,2020年全球在研药物数量达17737个,同比增长9.6%,2021年在研药物数总计18582个。

风口之下,受益“工程师”红利、综合成本优势、全球产业链转移等利好,国内CXO业蓬勃发展,头部药明康德更加厚积薄发、吃透红利。

要知道,2015在美退市前,药明康德不过220多亿市值,回国后乘着东风,窑变为大白马,即使一分为三(药明康德、药明生物、合全药业),仅药明康德市值就超2800亿元,被誉“医药界的华为”、“医药界的富士康”。

持续的资本盛宴,叠加带量采购等行业变革,不少药企跌下神坛的同时,CXO成了医药业的定海神针。

但一个前提是,下游药企必须有持续旺盛需求,且有真金买单。

2022年Q1,全球泛健康领域投融资总额共计1139.23亿人民币,环比下降26.09%,同比下降32.82%。国内投融资规模环比下降37.46%,同比下降34%。

看看药企下滑之态,上述退潮不难理解。

2022年一季度,恒瑞医药营收同比下降20.93%,净利同比下降17.35%;复星医药净利润4.63亿元,同比减少45.41%;百济神州营收19.48亿元,减少50.4%;净利-28.66亿元,减少965.9%;君实生物营收下降61.02%、净利下降205.06%......

换言之,买单金主业绩不利、一旦收紧裤腰、伴随创新药研发热度下降、研发费减少,药明康德后续又能多好过呢?

第二个因素,是成本压力。

创新研发,最终离不开人。

这也是拥有强大美国资源的李革,坚持将研发中心搬到中国的原因。毕竟中国研发人才的薪资水平优势明显,从而能让企业保持较丰厚净利。

不过近年来,由于创新之风兴起,国内人力成本开始提升,药明康德成本压力加大。

2021年,营业成本同比增幅42.32%,明显超出公司38.50%的营收增幅。

其中,直接人工成本达64.14亿元,同比增长44.77%。2018-2020年,直接人工成本分别高达24.01亿元、33.14亿元、44.30亿元,同比增速分别为39.94%、38.03%、33.70%。保持持增态势,且2021年增幅最大。

同花顺iFinD数据显示,2016年至2021年,药明康德销售毛利率分别为40.76%、41.83%、39.45%、38.95%、37.99%、36.29%。销售毛利率连续五年下滑,且2021年为六年最低,显然是一个危险信号。

年报显示,截止到2021年12月31日,药明康德在全球拥有 34,912 名员工,其中 11,001 名获得硕士或以上学位,1,302 名获得博士或同等学位。其中,从事研发的员工占82.61%。

这些人才都是市场争夺的优质资源,若无满意薪资,显然是留不住的。

第三,运营风险考量。

2021年,药明康德来自美国客户的收入达121.46亿元,占总营收53.04%;来自欧洲客户收入37.19 亿元,占总营收16.24%;来自中国客户收入58.02亿元,占总营收25.33%。

可见,药明康德对海外市场的依赖性,仅美国市场就占据半壁。

2021年12月15日,药明康德A股跌停、港股跌逾19%,起因便是源于一则未被证实的消息——“美国商务部可能制裁中国生物科技类企业”。

彼时,药明康德及时澄清。然不久,药明生物被美国列入出口管制“未经验证清单”。

行业分析师李晨表示,药明康德未直接受波及。但面对已出现的监管变动,在中美贸易摩擦、关系不明朗情况下,过于依赖美国市场自然不是加分项,毕竟华为的前车之鉴并不遥远。

第四,竞争激烈。

综合实力上,药明康德仍是CXO赛道龙头,但挑战者逼势咄咄。尤其生意不好做,竞争更加白刃。比如凯莱英,2021年,凯莱英研发费用率高达8.35%,药明康德仅4.11%。

目前,国内CRO企业总体超525家,包括临床CRO企业248家,临床前CRO企业262家,综合性服务外包企业15家。

行业分析师郝瑞表示,随着竞争进一步加剧,药企客户选择也会更加多元,如何有效抓住客户,也是药明康德一道严肃考题。

第五,资金考量。

CXO虽属医药生产一环,但资产一点也不轻。

同花顺数据显示,2018年至2020年,药明康德的流动比率分别为3.14、1.91、2.91,速动比率分别为2.76、1.56、1.69。2021年,流动比率、速动比率继续下滑,且创下新低,分别为1.69、1.14,即短期偿债能力有所减弱。

2021年,药明康德负债合计163.70亿元,其中流动负债、流动资产分别为129.85亿元、33.85亿元,同比分别增长63.94%、-40.11%。

03

资本盛宴结束?白马冷思

LAOCAI

无需赘言,药明康德白马光鲜背后,不乏内忧外患。

由此,再品上述减持是否也就不难理解。

抛开本次80亿元减持,据同花顺iFinD数据统计,2019年7月2日至2021年9月30日,药明康德股东累计发生106次增减持行为,其中累计减持金额326.1亿元。

甚至有股东不惜违规,也要减持。

2021年5月14日至6月8日,上海瀛翊陆续减持药明康德A股股票,减持总额为28.94亿元。而上海瀛翊属于药明康德的原始股东,此前承诺“若集中竞价减持,会提前15个交易日披露”。

上海沪紫律师事务所刘鹏律师团队表示,虽然证监会认定上海瀛翊的违法所得为零,但是减持金额却达近30亿,2亿罚款跟减持金额相比,或许不算很严重处罚。

值得注意的是,上海瀛翊减持前,曾与药明康德实控人李革签署了投票委托书,将其全部股权对应的表决权委托给李革行使,两者关系可见一斑。

事实上,上海瀛翊只是上市时十大股东外的小股东。拉长维度,这28亿减持也只是药明康德巨大减持潮的一朵小浪花。

据锋雳数据统计,以药明康德2019年初前九大限售股东为统计群体,目前有5家至少抛售超1亿股药明康德;有一家抛售超7500万股,按当前超90元股价计,已累计减持超700亿。

而6月10日的实控人减持,也意味着减持潮还未到终点。

Choice金融终端数据显示,截至2022年3月31日,药明康德股东户数为20.66万户,户均持股金额为159.85万元。股东人数比去年底的23.57万户减少近12.35%。

叠加上文机构持股的过半减持,药明康德是否已过价值顶点,资本盛宴结束泡沫开始破裂了?大白马未来怎么走?

截止6月20日,药明康德收盘价97.9元,市值2894亿元,相比2021年7月171.97元高点,累计缩水4成。

04

关键时刻 且行且珍惜

LAOCAI

如何提振内外信心?

客观而言,作为一家CXO企业,药明康德在专业上并不含糊。

6月16日,旗下CTDMO药明生基宣布与Wugen就新型免疫细胞疗法WU-NK-101达成生产合作,该疗法能利用免疫记忆的自然杀伤(NK)细胞来治疗肿瘤。

2022年一季度,药明康德化学药工艺研发和生产管线共增217个新分子,截至第一季度末,化学业务服务项目所涉新药物分子1,808个,其中临床III期阶段49个、临床II期阶段271个、临床I期及临床前阶段1,446个、已获批上市的42个。

同期,药明康德还完成了用于原料药生产的常熟工厂的投产,并开始陆续投产用于GMP生产的常州三期工厂,包括一个研发中心和两个生产车间。

民生证券研报认为,药明康德五大业务板块齐头并进。短期化学业务+测试业务+生物学业务维持高增长态势,中长期细胞基因治疗和DDSU业务或迎兑现期。2022年公司将持续加大资本开支力度,预计资本开支90-100亿人民币,同时推进国内研发生产设施的建设以及国际化布局。

至此,对药明康德不免惋惜,明明坐拥头部优势、凭借硬实力打磨,做“时间的朋友”,实现长期胜利,甚至引领中国医药研发走向新高峰。为何偏偏将精力用于频频减持、资本腾挪,以至背上“割韭菜”质疑。

是否足够珍惜这把好牌?

行业格局生变,头部冲击往往更大、责任也最大。考验战略前瞻、投入、布局的关键时刻,如烹小鲜、如履薄冰。能否再卡风口,防止高空跌落,药明康德、李革且行且珍惜。

牌面再好,也容不得太多任性而为。

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