产品抽检不合格，子公司被“责令整改”，似乎给频繁并购的新乳业敲响了警钟。

在尝到巨额并购带来的甜头后，新乳业（002946.SZ）称今后仍将坚持并购整合。

近日，新乳业董事长席刚在股东大会上表示，新乳业入股了新消费公司“一番植”，将布局植物基饮品。 同时，席刚还透露，今年新乳业的增长目标将达到20%，用3到5年时间实现鲜奶、酸奶双强格局。

《眼镜财经》注意到，自2019年上市以来，新乳业共投资、并购了8家公司，紧锣密鼓布局上下游奶源供应链、开拓区域市场。

如此频繁的买买买，只是资产堆砌，还是能够有效整合？这有待市场检验。

在此之前，新乳业首先要面对的是大手笔收购的后遗症。

频繁收购商誉高企，负债率居行业前列

2019年上市至今，“并购”成为了新乳业起家甚至不断拓展业务的关键词。

刚上市不久，新乳业就以7亿元入股现代牧业（1117.HK），成为其第二大股东。同年8月，新乳业收购福州澳牛55%股权，布局华南市场。

上市第二年，2020年5月，新乳业以17.11亿元的高价并购西北区域龙头乳企宁夏寰美乳业发展有限公司。

2021年1月，新乳业发布公告称，拟收购“一只酸奶牛”所属公司60%股权，跨界现制茶饮，交易对价为2.31亿元；12月，完成收购“澳亚投资”项目5%的股权交割。

除此之外，新乳业还投资了一番植、奶寻、鲜鉴等新消费品牌。

频繁的并购也产生了一些后遗症。财报显示，截至2021年末，新乳业的商誉共计11.90亿元。而2019年末商誉为1.13亿元，3年增长近10倍。

同期，该公司资产负债率高达69.81%。《眼镜财经》注意到，这是新乳业负债率连续第三年上升。

横向来看，新乳业的负债率也要高于在低温奶领域同一梯队的光明乳业（600597.SH）和三元股份（600429.SH）。截至2021年末，后两者的资产负债率分别为55.86%和51.97%。

值得注意的是，截至2021年末，新乳业的短期借款为17.55亿元，而同期货币资金只有5.15亿元。

针对负债攀升问题，公司董事长席刚曾做出解释，如果这个公司经营利润在不断下降，规模在不断萎缩，现金流在持续的减少甚至负流入，这个负债就一定值得大家去多关注；但是，新乳业不是这样，所以大家对负债率的适度增加不要有任何担心。

虽然董事长安抚了投资者，但二级市场依然抱有疑虑。自去年8月股价达到25.91元的阶段性新高后，公司股价就开始一路下行，截至6月15日报收11.95元，相对于去年峰值，缩水超五成。

净利率行业倒数，品牌竞争力有限

和蒙牛、伊利不同，新乳业是低温奶细分市场的重要玩家。据欧睿数据，2020年国内低温鲜奶行业三强光明乳业、三元股份、新乳业的市占率分别为16.0%、13.9%和9.7%。

低温奶，即是通过巴氏杀菌法，以72℃-85℃的低温处理技术加工而成的牛奶。由于低温奶保质期短的特性，其只能依奶源而建，覆盖半径往往不超过周围300公里。因此，新乳业即便债务负担加重，依然坚持并购策略，先是乳业，再是牧业，如今又将新茶饮收入囊中，似乎是想打通整条产业链。

这种买买买的节奏给新乳业带来了非常直接的营收增长。《眼镜财经》注意到，2021年实现营收89.67亿元，同比增长32.87%，归母净利润达3.12亿元，同比增长15.23%。不过，其销售净利率仅为3.81%，已经连续4年下滑，且在诸多上市奶企中排名倒数第三。

简单粗暴的并购也没有给新乳业的品牌价值带来加成。截至2021年底，公司旗下共有59家控股子公司、15个主要乳品品牌、16家乳制品加工厂、13个自有牧场。虽然品牌众多，但品牌价值也被稀释，且没有一个是热门大单品。与伊利、蒙牛、光明相比，尽管新乳业也是行业头部之一，但品牌存在感偏低。

在2021年年报中，新乳业列举了过去一年公司发布的系列新品，如“唯品”有机牛乳和“唯品”娟姗牛乳、“今日鲜奶铺”、纯正“A2”鲜牛乳、“活润”晶球酸奶等。但以上产品在市场上都未激起太大水花，远达不到蒙牛旗下纯甄、特仑苏，伊利旗下的金典、安慕希那样的知名度。

此外，《眼镜财经》注意到，2021年，新乳业销售费用再创新高，达12.48亿元，同比增长35.42%。反观其研发费用仅0.4亿元，虽同比增长了16.24%，但仍只有销售费用的3.21%。

逐年增高的销售费用，却没有砸出有影响力的大单品。或许，加大研发，推出有竞争力的产品才是新乳业的突围之举。

子公司被责令整改，存质量安全风险？

公开报道显示，今年4月底，国家市监总局通报了11批次的抽检不合格产品。其中，由福建新希望澳牛乳业有限公司委托福建澳牛乳业有限公司生产的“澳牛”草莓味酸奶优乳饮料，因蛋白质含量低于标准值登上了通报名单。

5月份，根据长沙市市监局官网信息显示，在最近的食品生产企业日常监督检查中，湖南新希望南山液态乳业有限公司的检查结果为责令整改。虽然监管部门的公告没有披露出更多的信息，但从此次检查的性质来看，可能是因为企业在食品生产活动中存在违规行为。

此前，国家食药监总局曾披露，新希望集团旗下两家子公司所生产的共5批次的纯牛奶产品在抽检中被检出酸度不合格。彼时，云南新希望邓川蝶泉乳业相关负责人回应称，酸度不合格原因在于饲料。

有业内人士分析，这可能与新乳业并购步子迈得过大，奶源、牧场等供应链资源来不及消化，进而导致生产、供应端出现管理疏漏有关。

产品抽检不合格，子公司被“责令整改”，似乎给频繁并购的新乳业敲响了警钟。在并购带来快速增长之后，如何“稳下来”可能是一个需要深思的问题。对此，《眼镜财经》将持续关注。