6月6日，杭州民生健康药业股份有限公司（以下简称“民生健康”）更新IPO招股书，公司拟募集资金4.65亿元，用于投入维矿类OTC产品智能化生产线技改项目、保健食品智能化生产线技改项目及民生健康研发中心技改项目。

单一产品贡献9成营收，如此格局短期内将持续

据了解，民生健康药业的控股股东民生药业的前身杭州民生药业有限公司，于2000年4月由国有企业改制为有限责任公司，目前实际控制人为竺福江、竺昱祺父子。2021年3月，民生健康通过增资的形式引入了普华凌聚、启星投资、硕博投资等4名外部股东以及景牛管理、景亿管理、瑞民管理等3个关联公司的员工持股平台。

目前公司的核心产品有“21金维他”系列维生素与矿物质补充剂，益生菌颗粒或饮料，不过21金维他几乎贡献了民生健康90%的营收，短期内这样的格局仍将持续。

21金维他系列产品是具有消费属性的乙类非处方药品，产品主要通过零售药店触达消费者不属于医保支付范围，用于预防因维生素与矿物质缺乏所引起的各种疾病。

民生健康的竞品主要包括惠氏制药有限公司的善存多维元素片（29）、拜耳医药保健有限公司（以下简称“拜耳”）的爱乐维复合维生素片和汤臣倍健（300146.SZ）出品的多种维生素系列产品。

虽然在2020年公司产品体系增加了益生菌系列，但此举并未有效改变民生健康过于依赖单一品类的现状。

IPO前突击分红，过度依赖经销模式

财务数据显示，近三年来民生健康营收、净利润整体呈上升趋势。具体来看2019-2021年，民生健康营业收入分别为3.50亿元、4.39亿元、4.89亿元；同期归属于母公司所有者的净利润依次为4369.12万元、5071.86万元、7022.43万元。

不过值得注意的是，2021年民生健康进行了1.5亿元的现金分红，而在此前盈利情况差不多的2019年、2020年均未进行过现金分红。

从销售模式看，民生健康采用经销、直销和线上零售三种模式进行销售，不过公司较依赖经销商渠道提供的收入。2019-2021年，民生健康以经销模式取得的销售收入占主营业务收入的比例分别为89.94%、93.90%、93.77%和93.05%。

也因此，民生健康的营收主要集中于五大客户。2019年至2021年，公司前五大客户的销售额分别为2.31亿元、2.97亿元和3.15亿元；分别占总营收的67.07%、68.51%和64.7%。目前，民生健康前几大经销商主要包括九州通、浙江省医药工业有限公司、国药控股等企业。

重营销轻研发，募资扩产如何消化成看点

民生健康的销售费用主要由广告费、职工薪酬及福利费和咨询服务费构成，每年的广告费支出较高。2019年至2021年，该公司销售费用分别为1.21亿元、1.7亿元和1.85亿元；分别占总营收的34.52%、38.66%、37.74%。

民生健康对此表示，广告费占营收比例高于同行业平均水平，主要原因系报告期内该公司广告投放力度较大，此外可比公司收入规模较大，规模效应显著，导致可比公司广告费占营业收入比例较低。

反观研发方面，2019年至2021年，该公司研发费用分别为1704.12万元、1729.59万元和2406.82万元，占各期总营收的4.86%、3.94%和4.92%。

而与可比上市公司对比可以发现，民生健康在研发上的投入有不小差距。数据显示，江中药业2020年度研发费用为5555.32万元，华润三九2020年度研发费用为45984.37万元，汤臣倍健2020年度的研发投入则为13995.24万元。

此次上市民生健康拟募集4.23亿元用于产能扩建和升级，另外4161.43万元投入到民生健康研发中心技改项目中。

根据披露信息，募投项目完成后，公司将增加年产6亿片维矿类OTC产品、年产维矿类保健食品10.8亿片和软胶囊3.5亿粒的产能。如果一切顺利，民生健康的总产能将达到年产35.9亿片/粒，但2020年公司产品的总销量仅有12.03万片，未来将如何消化这些产能值得关注。