地处青岛的泰德股份将在6月6日于北交所发行申购。公司的亮点是新能源汽车概念、发行价低、流通盘小。在目前北交所行情转暖的背景下，有这三点，泰德股份就值得申购。

一、公司的汽车空调压缩机电磁离合器轴承国内市场占有率第一

泰德股份是一家专业设计、制造、销售汽车专用精密轴承的国家级专精特新小巨人企业。青岛泰德汽车轴承有限责任公司于 2001年改制成立，前身是始建于 1958年的青岛轴承厂。 目前形成青岛本部、安徽蚌埠工厂、青岛胶州工厂三位一体，年销售额过亿元，属规范化与 专业化精密汽车轴承生产企业之一。公司是中国轴承工业协会会员单位，获得中国轴承行业 “十二五”、“十三五”发展先进企业、“山东省轴承行业领军企业”称号。2019 年，公司被国家工业和信息化部评为第一批专精特新“小巨人”企业。公司还获得青岛市“隐形冠军企 业”、“青岛市创新型企业”、“青岛市专精特新示范企业”等认定。

泰德股份汽车空调压缩机电磁离合器轴承国内市占率领先，在国际市场占有率稳步提升，至 2021 年 已达 21.5%。公司在汽车空调器轴承的细分领域拥有近 20 年的技术积累，据中国轴承协会 的统计数据显示，2017、2018、2019 连续三年，公司的汽车空调压缩机电磁离合器轴承国内市场占有率均为第一名。

目前，全国已形成发展较为成熟的五大轴承产业集聚区，包括瓦房店轴承产业集聚区、洛阳 轴承产业集聚区、苏锡常轴承产业集聚区、浙东轴承产业集聚区、聊城轴承产业集聚区。 尽管国内轴承企业存在技术偏弱、高端轴承产品依赖进口的现象，但是也催生出了一批规模 较大的头部企业。2020 年，人本、万向钱潮、天马、洛轴、瓦轴五家企业包揽中国轴承行 业主营业务排名前五，其中人本和万向钱潮连续多年保持业内第一、第二的位臵，行业头部 企业格局相对稳定。

汽车轴承的市场规模与汽车产销量和汽车保有量密切相关。2014-2017 年，我国汽车产量一 直保持稳定增长趋势，其中 2017 年我国汽车产销量分别为 2,901.5 万辆和 2,887.9 万辆，达 到历史新高。2018 年至 2020 年，受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、环保标准切换、新 能源补贴退坡、疫情反复等因素的影响，我国汽车产销量在连续增长 28 年后首次出现下滑。 2021 年，百姓消费能力显著提升，我国汽车产销量实现负增长反转，产销量分别同比增长 3.40%和 3.81%。随着汽车市场竞争压力加剧，我国汽车产业进入调整阶段，逐渐由以“增 长速度”为中心向以“增长质量”为中心转移。

公司2021 年实现营收 2.83 亿元（+29.38%），突破成长瓶颈 。2021 年公司营收规模突破成长瓶颈，归母净利润受制于期间费用增加和政府补助减少而实 现小幅上涨。公司的营收规模于 2016 年和 2017 年上涨较快，增速分别为 25.18%、52.05%， 而 2018 年至 2020 年则进入成长瓶颈，2021 年由于全国疫情好转及开拓市场效果显著的因 素，营收规模增长至 2.83 亿元，增长率达 29.38%。2021 年公司实现归母净利润 3137.91 万元，较 2020 年增长 5.34%，主要是公司积极开拓市场本期销售收入增长、使毛利增加 15,466,395.13 元、同时期间费用增加以及政府补助减少共同影响所致。

2022年1月1日-2022年3月31日，公司实现营业收入6713.87万元，同比增长15.11%，净利润541.13万元，同比下降0.75%，基本每股收益为0.05元。

二、新能源汽车概念：公司电动压缩机轴承的全球市占率为 6.58%

电动压缩机轴承和驱动电机轴承为公司新能源车系列轴承的两大主要品类，目前全球新能源车正处于快速发展阶段，根据 EVSales 数据，2020 年全球新能源汽车销量约为 311 万辆， 2021 年新能源汽车销量为 623 万辆，预计至 2025 年全球新能源汽车销量将超过1,600 万辆。 按照每辆新能源车需要配臵 3 套电动压缩机系列轴承和 2 套驱动电机轴承计算，2021 年全 球电动压缩机轴承、驱动电机轴承市场需求量分别为 1,869.00 万套、1,246.00 万套。

2021 年公司电动压缩机轴承的全球市占率为 6.58%，较 2020 年的 6.33%稳步上升，随着募 投项目的稳步推进和业务的顺利发展，公司电动压缩机轴承和驱动电机轴承的全球市占率有 望快速提升。

募投项目：空调器轴承产能将达 2150 万套，布局新能源车驱动电机轴承。公司本次拟公开发行人民币普通股不超过 2875 万股，募投项目计划总 投资为12,756.10 万元，其中，拟用公开发行股票募集资金11,672.50 万元，自筹资金1,083.60 万元，将投资于“高性能新能源汽车轴承智能制造车间建设项目”、“商用汽车轴承产线建设 项目”和“技术研发中心建设项目”。其中“高性能新能源汽车轴承智能制造车间建设项目”、 “商用汽车轴承产线建设项目”尚未开始建设。研发中心项目于 2019 年立项，2020 年底开 始实施，截至 2021 年 12 月 31 日，研发楼已封顶，主体工程已完工，账面累计投入金额为 939.08 万元。

募投项目投产后将新增各产品合计产能 960 万套。高性能新能源汽车轴承智能制造车间建设 项目全部投产后，电动压缩机系列轴承增加年产能 500 万套，驱动电机系列轴承增加年产能 300 万套；商用汽车轴承产线建设项目全部投产后，涨紧器系列轴承增加年产能 124 万套， 水泵系列轴承增加年产能 36 万套。投产后，公司空调器系列产能将达 2150 万套（汽车空调 压缩机电磁离合器轴承 1530 万套、电动压缩机轴承 620 万套）、涨紧器系列产能将达 664 万套、水泵系列轴承产能将达 316 万套、托架系列轴承产能保持 12 万套，此外，新增后的 新能源车驱动电机轴承产能为 300 万套。

三、可比公司与估值

公司的主要产品为空调器系列轴承等汽车领域轴承产品，在业内的直接竞争对手有 NACHI 和 NSK 两家跨国公司以及人本集团、八环科技两家国内未上市企业。由于这四家公司并非 上市公司，故我们选择轴承行业的 A 股主板公司光洋股份（002708.SZ）、南方轴承 （002553.SZ）、龙溪股份（600592.SH）、长盛轴承（300718.SZ）、双飞股份（300817.SZ）， 以及北交所上市苏轴股份（430418.BJ）作为可比公司。

以 2022 年 5 月 30 日（T-4 日）前 20 个交易日（含 2022 年 5 月 30 日）的 平均收盘价（前复权）及最新股本摊薄的 2021 年每股收益（2021 年净利润按 扣除非经常性损益后计算）计算，上述同行业可比公司 2021 年静态市盈率均 值为 30.23 倍。本次发行价格 4.06 元/股，对应未行使超额配售选择权时，发行 人对应的 2021 年扣除非经常性损益后净利润摊薄后市盈率为 18.89 倍；假设 全额行使超额配售选择权时，发行人对应的 2021 年扣除非经常性损益后净利润摊薄后市盈率为 19.39 倍，均低于同行业可比公司 2021 年平均静态市盈 率。

据安信证券研报，泰德股份 2021 年毛利率为 29.41%，略高于可比公司毛利率均值 29.23%。 从估值来看，截至 2022.5.10，可比公司市值均值达 23.7 亿元，市盈率 TTM 均值达 17X， 中值为 15X。泰德股份停牌前市值为 9 亿元，对应市盈率 TTM 为 29X。本次方案中发行底 价为 4.06 元/股，对应发行前 PE 为 15.45X，处于当下行业平均估值区间内。 考虑到公司具备国内汽车空调器轴承市占率第一的地位优势，以及专精于细分领域的技术积 累，且公司近年来业绩保持稳定，2021 年刚刚突破营收规模瓶颈，若最终发行定价较低， 则建议关注。

光洋股份（002708.SZ）。常州光洋轴承股份有限公司主营业务是各类汽车精密轴承、智能机器人轴承单元、高端工业装备轴承、高精同步器总成、超精行星排总成、轻量化空心轴、高压共轨轴、精密锻件等高精度、高可靠性产品的研发、制造和销售。公司近年亏损，过去业绩大多在5000、6000多万。目前总市值28亿。按照过去大多数年份利润计算，大约在45倍到50倍。

南方精工 （002553.SZ）。江苏南方精工股份有限公司的主营业务为研发、制造和销售滚针轴承、单向滑轮总成和单向离合器等，产品应用领域包括汽车、摩托车和工业领域。公司主要产品包括轴承、离合器、皮带轮、其他配件、集成电路设计、软硬件销售。公司近两年利润大增，但大多是非经常性利润，扣非净利润不多，2021年是8337万。目前总市值31.81亿，按2021年1.96亿净利润计算，市盈率16倍。按8337万扣非净利润计算，静态市盈率38倍。

龙溪股份（600592.SH）。福建龙溪轴承(集团)股份有限公司主营业务是关节轴承、圆锥滚子轴承、齿轮/变速箱、电脑针织机械的研发、生产与销售。其主要产品有轴承产品、齿轮箱、针织机、粉末冶金、汽车配件、滚动功能部件。和南方精工一样，近两年利润很唬人，但大都是非经常性损益。公司总市值31亿，去年业绩2.98亿，市盈率极低，只有10.5倍。但2021年扣非净利润只有5895万，对应市盈率52倍。

长盛轴承（300718.SZ）。浙江长盛滑动轴承股份有限公司主营业务是自润滑轴承的研发、生产和销售。主要产品有双金属边界润滑卷制轴承、金属塑料自润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承、铜基边界润滑卷制轴承、非金属自润滑轴承等涉及上万种规格的产品。公司总市值39.59亿，近年净利润稳定在1亿多，去年净利润1.56亿，扣非净利润1.16亿，静态市盈率25.5倍，扣非市盈率34倍。

双 飞股份（300817.SZ）。浙江双飞无油轴承股份有限公司是我国较早专业从事自润滑轴承、自润滑轴承用复合材料及铜粉的研发、生产及销售的龙头企业之一，生产规模和技术水平位居国内前列。近年业绩稳步攀升，从4000多到1亿，扣非9129万。总市值20亿，市盈率20倍。今年一季报下滑30%，动态市盈率30倍。

北交所上市苏轴股份（430418.BJ）。苏州轴承厂股份有限公司主营业务为轴承、滚动体等机电设备零部件的研发、生产和销售,其主要产品有轴承产品、滚动体。公司是原机械部轴承行业十二个骨干企业之一,是国内最早专业生产滚针轴承的企业,是国防科工委重点扶持的全国轴承行业五厂两所中军用滚针轴承研制、生产唯一的定点单位,是一家生产滚针、滚针轴承和滚子轴承的专业公司,是按新标准认定的"江苏省高新技术企业"。公司近3年业绩停滞在6000多万，今年一季度业绩下滑20%。总市值8.86亿，2021年扣非净利润5005万，对应市盈率17.7倍。

可见，在沪深上市的这些轴承上市公司，按扣非净利润计算，估值都不低，大约在30到40倍。唯有北交所的苏轴股份估值较低，只有不到18倍。一方面是因为公司近五年业绩停滞不前，无成长性。二是北交所估值普遍偏低。

泰德股份近3年业绩稳定增长，并且新能源汽车概念突出，公司电动压缩机轴承的全球市占率为 6.58%。估值应比北交所的苏轴股份高一些。公司非限售股本3509万，加上本次发行2500万股，则流通股本6009万股，对应流通市值2.44亿。比刚上市的邦德股份的1.35亿流通市值稍大，也属于低流通市值，上市首日抛压不是太大。另外，公司发行价4.06元，绝对股价较低。

泰德股份本次发行后公司总股本为 143,206,000 股（超额配售选择权行使前），若超额配售选择 权全额行使，则发行后公司总股本为 146,956,000 股。发行价4.06元，对应总市值5.966亿。按照2021年净利润3137.91万计算，对应19倍市盈率。刚上市的邦德股份也是汽车零部件公司，上市首日估值近30倍。泰德股份上市首日即使达不到邦德股份的估值，但肯定会超过苏轴股份，不能拿苏轴股份的估值来比对。因此，在行情大势没有大幅波动的前提下，估计泰德股份上市首日估值有望达到25倍左右，对应合理涨幅30%。如果上市时新能源汽车概念火热，由于公司股价低，总市值小，也有望进一步炒作。