增利不增收，三只松鼠下一步该怎么走？

来源 | 经理人传媒旗下《经理人》杂志

全媒体记者/孙晨

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近日，三只松鼠发布2021年财报及2022年一季报，去年“增利不增收”，而今年第一季度营收、净利同比分别大幅下滑。经营层面，三只松鼠没能完成联盟小店新开800-100家的目标，而投食店数量更是不增反降。

疫情反复、SKU缩减，叠加转型战略等等，导致三只松鼠线下门店拓展不利，面临一定窘境，而公司也在年报中强调，2022年延续对现有门店主动优化的策略，这意味着门店优化尚未结束。

另外，三只松鼠2021年资产负债率有所上升，货币资金有所减少，后者主要是因为大量购买可转让大额存单所致，这也表明其资金充裕，不过，为何公司不优先解决长短期债务问题，难道可转让大额存单的利息率还比银行借款利息率高吗？

渐行渐远的百亿营收

2021年，三只松鼠交出了一份“增利不增收”的答卷。

报告期内，三只松鼠营业收入97.70亿元，同比下降0.24%，延续2020年营收下降的局面，与2019年百亿营收越走越远。不过，同期的归母净利润保持增长，为4.11亿元，同比增长36.43%，连续两年实现增长。

从销售模式来看，三只松鼠的销售渠道包括线上、线下渠道，报告期内实现销售64.79亿元、32.91亿元，线上渠道下降10.39%，线下渠道增长28.39%，占比分别为66.31%、33.69%。

一直以来，线上销售是三只松鼠收入的主要来源，2019年占营业收入比重达97%，主要包括电商平台天猫系、京东系，不过，近两年来看，线上销售收入的情况实属不乐观。

财报显示，报告期内，三只松鼠在天猫系、京东系的销售收入分别为29.56亿元、24.08亿元，同比分别下降22.32%、11.84%，两大主要电商平台的营业收入齐齐下降。

电商两大主要平台收入下降，相对应的销售费用是否有所降低呢？

报告期内，三只松鼠销售费用达20.72亿元，同比增长21.01%，其中平台服务及推广费达13.26亿元，此前两年，该费用金额分别为6.6亿元、9.61亿元。

也就是说，三只松鼠在平台服务及推广费连续多年保持快速增长的情况下，取得的效果寥寥，这点从其电商平台收入连年下滑可以获悉，导致这种现象发生的原因，主要是因为电商平台红利期早已成为历史，商家获得流量推荐成本越来越高，这对于依靠互联网起家的三只松鼠而言，绝非好消息。

对此，三只松鼠也早已意识到，并尝试从线上、线下两种方式改变这种情况，不过，其线上尝试遇挫，例如三只松鼠曾推出松鼠APP，但已于2020年9月1日停止运营，这也宣告其探索以失败收场。

线下方面，从三只松鼠线下收入同比不断提速、占比进一步提高来看，其线下策略取得一定成效，这与其持续推进全渠道协同战略布局有着密不可分的关系。

据了解，三只松鼠线下渠道主要包括投食店和松鼠联盟小店，前者为直营模式，后者为加盟模式，后面还新增了分销模式，包含以零售通新通路为主的数字化平台类分销，以KA和连锁便利店为核心的区域分销。

财报显示，2020年及2021年，三只松鼠投食店分别实现营业收入8.7亿元、8.18亿元，同比分别变动16.4%、-6.39%；联盟店分别实现营业收入4.59亿元、7.49亿元，同比分别增长63.3%、63.3%；新分销分别实现营业收入11.65亿元、16.09亿元同比分别增长37.70%、38.16%。

从数据来看，联盟店、新分销营业收入保持快速增长，但投食店营业收入出现了下滑。另外，报告期内，三只松鼠投食店门店数量有所下滑，为140家，较上年减少31家，而其联盟店净增加53家，至925家。

值得指出的是，三只松鼠联盟店仅新开288家，这与三只松鼠此前预计新开800-1000家店铺有着较大差距。

对此，三只松鼠坦言，疫情的反复对门店客流造成一定影响，SKU缩减对门店产品丰富度带来一定挑战。基于转型战略下对门店策略由过去的规模化、粗放型扩张转向优质店铺的可持续经营，下半年度起暂停门店扩张，并对现有门店进行主动优化，新年度将延续该策略。

以此来看，三只松鼠的联盟店、投食店开拓计划，似乎面临着一定窘境。

今年第一季度，三只松鼠营业收入、归母净利润大幅下滑，分别为30.89亿元、1.61亿元，同比分别下降15.85%、48.75%，而扣非归母净利润下滑更甚，为1.19亿元，下跌57.37%。

另类“理财”路

2021年，三只松鼠的资产负债率有所上升，为55.14%，较上年末增加2.77%，其流动比率为1.60，较上年末下降0.09%，而速动比率仅为0.27，较上年末下降0.47%，这是自2016年以来的最低值。

一般而言，速动比率维持在1:1较为正常，它表明企业的每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产来抵偿，短期偿债能力有可靠的保证。

速动比率过低，企业的短期偿债风险较大，速动比率过高，企业在速动资产上占用资金过多，会增加企业投资的机会成本，之于三只松鼠而言，速动比率明显偏低。

前文提及，报告期内三只松鼠归母净利润同比大幅增长，但货币资金仅4.18亿元，较上年末11.12亿元减少6.94亿元，接近7亿元，而同期的短期借款、一年内到期的非流动负债分别为3亿元、7950.98万元，合计3.8亿元。

三只松鼠货币资金可以覆盖短期债务，但考虑到三只松鼠需要留存一定的运营资金，货币资金不可能全部用于偿还短期债务，这要求三只松鼠本身要进一步加强自我造血能力，或者拓宽融资渠道才能更好地解决短期债务能力。

今年第一季度，三只松鼠货币资金为2.88亿元，较上年末减少31.04%，主要系购买大额存单及理财产品所致，而短期借款为1亿元，较上年末减少66.67%，主要系归还借款。

值得指出的是，三只松鼠2021年末货币资金大幅减少的理由也是购买可转让的大额存单较多所致，期末可转让大额存单达13.30亿元，报告期内的利息收入为3997.68万元。可见，这应该是算是三只松鼠的另类“理财”，而大额存单金额应付短期债务应该是绰绰有余。

不过，疑惑的是，既然三只松鼠资金充裕，为什么不优先解决长短期借款问题，难道其购买可转让大额存单的利息率还比银行借款利息率高吗？另外，三只松鼠购买大额存单，在公司内部需要履行什么程序？

粗略估算，三只松鼠购买的可转让大额存单在2020年、2021年的利息收入分别为267万元、3997.68万元，对应的年利息率分别为0.70%、3.01%。

2021年，三只松鼠的利息支出1823.39万元，同比增加1463.74万元，增长率高达406.99%，一定程度上侵蚀了三只松鼠的利润。

对此，《经理人》杂志全媒体致函三只松鼠，但截至发稿，未获得回复。

实控人方面，截至2021年末，三只松鼠实际控制人章燎源直接持有三只松鼠39.97%股份，通过安徽燎原投资管理有限公司（以下简称“燎原投资”）、安徽松果投资管理中心（有限合伙）间接持有三只松鼠1.67%、1.76%股权，合计持有三只松鼠41.73%股权。

不过，报告期末，章燎源、燎原投资持有的三只松鼠部分股权处于质押当中，质押质押分别为17,163,246股、6,696,000股，占各自持股比例分别为10.71%、100%。股权质押的背后，章燎原或面临一定的资金压力。

三只松鼠2021年拟现金分红8822万元，占2021年归母净利润比例为21.46%，章燎源将从中获得3681.42万元，在一定程度上缓解其资金压力。