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业绩暴走数十年，一朝回到解放前。

“梦百合记忆绵产品畅销欧美，尤其在美国床垫市场占有举足轻重的地位。2013年，梦百合美国连续三年销量增长超过100%，成为美国市场近三年来销量增长最快的床垫品牌之一。

2014年，梦百合又进军国内市场，携手中国家具电商第一品牌美乐乐家居网，试图以其卓越的品质征服国内消费者。”在搜狗百科上，梦百合写下了这样一段光鲜的品牌故事。

然而，时代的大江大河，总会回归风平浪静。

从2003年创业，到2016年实现A股上市梦，梦圆之时，昔日处处散发皎白之光的梦百合，于2021年迎来了最暗淡的时刻，进入首个亏损年。

前路迷茫，即将20岁的梦百合，路在何方？

入夜的记忆绵

失眠，这个词并不冷门。

古往今来，与人打招呼往往会问道：昨晚睡得好吗？此举，无形之中奠定了失眠这一词在历史上崇高的地位。

至于如何解决失眠问题，拥有一个深度睡眠的舒适感，成为了人们共同追求的目标。特别是进入21世纪，压力正逐渐成为影响现代人睡眠的主要因素。

就在彼时，梦百合凭借一块记忆绵让人入眠。

资料显示，梦百合主要从事记忆绵床垫、枕头及其他家居制品的研发、生产及销售。主要产品有记忆绵床垫、记忆绵枕、沙发等。

事实上，市面上的床垫种类十分繁多，常见的有椰棕床垫、弹簧床垫以及乳胶床垫等。记忆棉床垫，则是近年最受广大消费者强烈关注的品类。

根据ISPA统计，2004年至2015年，美国市场记忆绵床垫等功能性床垫的销售规模由6.25亿美元上升至17.88亿美元，年均复合增长率达10.03%。

而同期弹簧床垫的销售规模由33.05亿美元上升至49.36亿美元，年均复合增长率只有3.71%。记忆绵床垫等功能性床垫的销售增速远超弹簧床垫。

梳理近二十年成长路径，记忆绵床垫能够异军突起，最大的特点是能够吸收并且分解人体的压力，而一般的床垫都会对人体有一个反作用力，对脊椎和关节形成挤压，让人感觉酸痛和麻痹。

但在国人的认知概念中，通常有“睡硬床好”的概念，尤其是经历过硬板床到弹簧床垫过渡时代的60后、70后，对硬床的执念特别深。

根据数据显示，虽然近年来记忆棉床垫逐渐流行了起来，但是国内整体仍处导入期，渗透率仅有10%，相比于美国近40%的渗透率，仍处于较低的水平。

因此，梦百合狼性破局的第一站，并不在国内，而是在海外市场。

4.5倍人工成本仅带来0.7倍效率

聚焦梦百合，公司收入一直依赖于海外市场。

即便已历经近二十年光阴洗礼，梦百合境外收入仍保持在超80%以上的高水平。2021年，公司境外收入为67.27亿元，占整体营收的85.02%。

而不惧挑战，始终坚定“产能全球化、品牌国际化”，是梦百合的主要发展战略。

2017年以来，公司已相续在美国市场、北美、塞尔维亚等地频频布子。2021，公司美西工厂也相续投产、美西二厂扩建项目启动，又使得公司产能全球布局版图继续扩大。

在海外跑马圈地的途中，梦百合的成长速度也很耀眼。

2016-2021年，公司实现营业收入分别为17.23亿元、23.39亿元、30.49亿元、38.32亿元、65.30亿元、81.39亿元，同比增长分别为25.11%、35.74%、30.39%、25.65%、70.43%、24.64%。

只可惜，在这持续高增长的背后，似乎并不太“完美”。因为在此期间，梦百合极度依赖于营销。

2016-2021年同期，公司销售费用分别为1.93亿元、2.82亿元、4.01亿元、6.25亿元、8.82亿元、13.14亿元，同比增长分别为22.97%、46.31%、42.01%、55.72%、41.15%、49.00%。梦百合的销售费用几乎每年都要大于营收同比增速。

因为全球化设厂，梦百合还面临着庞大的成本开支问题。

根据亿翰智库研究表明，在全球设厂背景下，梦百合产能利用情况出现失衡。其中，塞尔维亚工厂因反倾销与疫情影响，产能难以消化；西班牙、美国东西部工厂产能难以较快提升，产能难以满足工厂盈利需求。而由于产能问题，上述工厂难以盈利，刚性开支与资产折旧导致了工厂的亏损。

另外，梦百合在欧美地区集中设厂，也导致了人工费用快速增长。

公司在塞尔维亚、斯洛文尼亚、西班牙、美国等欧美地区开设床垫制造工厂，其中西班牙、美国作为西方发达经济体，最低时薪约为7.3美元，是中国地区的近7倍。

根据梦百合管理层估算，美国人工成本约为国内的4.5倍，但效率只有国内的0.7倍，实际人工成本是国内的6倍。

最终直接导致了梦百合——亏损。

被反倾销调查戴上超高税率

梦醒时分，是场惊恐。

4月30日，梦百合发布2021年财报，实现营业收入81.39亿元，同比增长24.64%；归母净利润亏损2.76亿元，同比下降172.78%。这是梦百合近十年来首次出现净利润亏损。

梦百合解释称，报告期内，公司原材料价格、人工成本及海外运输成本均大幅上涨，导致公司产品毛利率下降，影响本期利润。

与此同时，美国商务部在2021年3月发布了二轮反倾销调查仲裁结果，公司全资子公司 HEALTHCARE EUROPE DOORUMA（恒康塞尔维亚）适用112.11%税率，一定程度影响了业绩。

而且公司美东、美西工厂均处于产能爬坡期，受疫情影响，两个工厂达产进度不及预期，导致在报告期内均属于亏损状态。

除此之外，公司于2021年9月2日在上海证券交易所网站上披露了《关于涉及诉讼的进展公告》，公司与BENJAMIN FOLKINS（公司美国子公司CHINA BEDSDIRECT, LLC少数股东）和 UPWARD MOBILITY, INC.(BENJAMIN FOLKINS控制的公司)的诉讼取得一审判决。

根据企业会计准则及相关规定，公司对该涉案金额中的股权退出款及惩罚性赔偿金计提预计负债，对利润的影响金额约为1.6亿元。

然而拉长维度看，其颓势早有预兆。

比如在2019-2021年，梦百合存货金额分别为7.42亿元、13.68亿元、19.39亿元，同比增长分别高达101.52%、84.39%、41.78%。存货增速明显高于同期营收增速水平。

虽然梦百合一直在强调存货增长，主要系受材料价格上涨引起原材料增加，但深究后不难发现，在存货栏目中，梦百合有关库存商品增速很是惊人。

以2021年为例，公司库存商品为11.20亿元，同比增长达45.45%。库存商品增速远超同期营收增速，这或表明梦百合销售端的强劲增长正在逐步下滑。

现实正如猜想。

2022年一季度财报显示，公司实现营业收入为21.43亿元，同比仅增长13.46%，不仅低于去年末24.64%的营收增速，而且远低于去年同期78.52%的增速水平。

5月17日，梦百合突然发布公告称，公司控股股东倪张根于2022年5月17日与中阅资本管理股份公司签署了《股份转让协议》，通过协议转让的方式将其持有占公司总股本的10.77%股份，以10.53 元/股的价格转让给中阅聚焦9号，交易对价约为5.515亿元。而本次转让后，倪张根占公司总股本49.27%将下降至 38.50%，中阅资本则成为公司第二大股东。

值得注意的是，公告显示，中阅聚焦9号私募证券投资基金设立的目的是为“政府纾困”。从该基金设立的出资情况来看，也是国资方。

目前来看，近年来梦百合在经营上遭遇多重困境，或是公司求助国资纾困的原因。

截至2022年3月底，梦百合资产负债率已上升至67.18%。其中，公司货币资金有6.57亿元，但仅短期借款就高达18.34亿元。此外，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.07亿元。

公司控股股东倪张根，以及倪张根的表兄弟吴晓风的股权质押占其直接持股比，也分别高达57.87%及71.31%。

忆往昔，看今朝，梦百合又能否凭借政府纾困讲好下一个梦？