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因股东一声不吭减持近30亿，“药茅”被推上舆论风口浪尖。

近日，药明康德公告股东上海瀛翊投资中心（有限合伙）（简称上海瀛翊）收到证监会下发的《行政处罚事先告知书》并转发给公司。

据悉，公司股东上海瀛翊因违规减持，被证监会责令改正、警告，并处以2亿元罚款，而这系新《证券法》实施以来因违规减持被处罚的首个案例。

证监会有关部门负责人表示，新《证券法》第36条专门对股份减持行为做出规范，要求不得违反证监会关于持有期限、卖出时间、卖出数量、卖出方式、信息披露的规定，并应当遵守证券交易所的业务规则，同时还明确了处罚规则。

针对此次股东违规减持事件，轰动资本市场股东违规减持套现近30亿元，上海瀛翊减持股票对应的原始获得成本仅为3400多万元，由此药名康德的高估值问题再次引发思索。

高歌猛进尽显龙头风范

成立于2000年的药明康德，主营业务是为全球生物医药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，助力客户更快更好地进行新药研发。

据了解，药明康德的创始人有四位，分别是Ge Li（李革）、Ning Zhao（赵宁）、刘晓钟和张朝晖。其中，李革和赵宁从大学时就是学霸情侣，现为企业实际控制人。

但公司股权结构十分分散，其中即便是企业实际控制人Ge Li（李革）、Ning Zhao（赵宁）、刘晓钟和张朝晖对公司持股加起来也不超过10%，持股比例分别为9.27%、0.82%、0.80%和0.78%。

虽然是一家医药企业，药明康德也并不是一家药厂。据悉，1989年李革和赵宁从北京大学化学系毕业后，一同赴往美国哥伦比亚大学深造，还一起取得了哥大有机化学博士学位。

在美深耕多年后，1999年李革受邀回母校演讲在考察国内市场时发现，中国的原研药大多掌握在外企手中，研发技术大多留存在科研院所和高校，于是李革很快便从中看到了机会。2000年，李革带着三位伙伴在上海外高桥创立了药明康德。

历经二十多年的发展，截至目前，药明康德已从一个650平方米的实验室，做到全球31个研发生产基地；并且从一个客户，做到坐拥全球5800余家创新合作伙伴。如今药明康德已成长为全球领先的开放式、一体化医药研发服务能力与技术平台。

根据Frost & Sullivan 2021年6月的最新市场调研报告，公司在中国药物发现外包市场，中国临床前和临床外包市场以及中国小分子CDMO市场这三个细分市场的市场份额排名均为国内第一，在全球细胞和基因治疗CDMO这个细分市场的市场份额排名为全球第四。

超高估值引发股东急速套现

2021年，药明康德实现营收229.02亿元，同比增长38.50%；归母净利润50.97亿元，同比增长72.19%。营收相对2014年复合年均增长率达27.68%，利润相对2014年复合年均增长率达到40.91%。

在公司营收利润成长迅速下，药明康德的市场估值也取得了较大的同步上升。公司总市值一度涨至4617.81亿元，滚动市盈率（TTM）最高涨至165.52倍。

一种市场认知很快迎面而来，药明康德估值太高。常被用来与之对比的是全球CXO领头羊查尔斯河实验室（Charles River Laboratories, Inc., CRL.N），2021年营收达35.40亿美元，净利润3.64亿美元，该公司截至2022年5月13日市值为119.8亿美元，滚动市盈率（TTM）为28.36倍。

超高估值期间，药明康德最终激发了股东急速离场。2021年5月10日，上海瀛翊所持药明康德股票禁售期满后，上海瀛翊的执行事务合伙人江苏瑞联投资基金管理有限公司执行董事、总经理陈志杰随即向工作人员下达了减持药明康德的指令。

2021年5月14日至6月7日，上海瀛翊通过上海证券交易所集中竞价交易系统累计减持药明康德合计1724.97万股，占总股本的0.6962%，减持价格为143.49-176.88元/股，减持总金额达28.94亿元。

资料显示，上海瀛翊成立于2015年9月22日，为投资药明康德项目设立的专门基金，基金执行事务合伙人是江苏瑞联投资基金管理有限公司，管理人是华杉瑞联基金管理有限公司。

而上海瀛翊在2018年公司IPO 以及2018年、2019年、2020年年报中都做出有关股份减持的承诺：通过集中竞价交易减持股份的，应履行在首次卖出股份的15个交易日前向交易所报告备案减持计划、公告等相关程序，并保证合并计算在任意连续90日内减持股份的总数不超过公司届时股份总数的1%。

上海瀛翊未按承诺进行披露即进行股票减持，显然是此次被监管处罚的关键。值得注意的是，经计算，上海瀛翊已减持股票对应的成本仅约为3423.35万元。截至5月13日，尽管已经过一轮下跌，药明康德滚动市盈率（TTM）已下降至56.91倍，但相比查尔斯河实验室的28.36倍滚动市盈率（TTM），药明康德仍处于较高的水平。

行内竞争内卷无可避免

2021年报告期内，公司来自美国客户收入121.46亿元，同比增长37.1%；来自欧洲客户收入37.19亿元，同比增长40.3%；来自中国客户收入58.02亿元，同比增长40.0%；来自其他地区的客户收入12.34亿元，同比增长40.7%。

诚然，美国是公司收入来源的重要市场。但市场一直有声音认为，包括药明康德在内的中国生物医药企业将置身于大国博弈的漩涡中。去年12月15日，药明康德A股跌停、港股跌逾19%，起因就是源于一则未被证实的消息——“美国商务部可能制裁中国生物科技类企业”。

随后不到两个月，药明生物被美国列入出口管制“未经验证清单”。虽然后来药明康德立即发布了澄清公告称，公司及公司的子公司均未被美国商务部列入“未经证实名单”，公司目前的各项生产经营情况正常。药明生物为独立上市公司，药明康德不持有药明生物任何股份。但药明康德的股价在自2月8日起四个交易日仍累计跌超20%。

面对已经出现的监管变动，收入相对依赖美国市场的药明康德，后续营收或存在不确定因素影响，政策面不确定性的阴霾无疑也犹如一把“达摩克利斯之剑”。

另一方面，随着全球医药行业研发投入进入低速增长，药明康德的内卷也无可避免。根据2021年6月最新的Frost & Sullivan报告预测，全球医药行业研发投入将由2021年的2241亿美元增长至2026年的3129亿美元，复合年增长率仅约6.9%。

雪上加霜的是，目前CRO企业数量仍众多，行内竞争并没有因此减少。从全球市场来看，很早之前国外CRO行业便涌现了昆泰（IQVIA）、科文斯（Covance）、PPD、查尔斯河实验室（Charles Rivers Labs）、百瑞精鼎（Parexel）等大型CRO公司。

而中国CRO行业虽兴起较晚，但近年来发展势头强劲，药明康德、睿智化学、泰格医药、博济医药、美迪西等都是本土CRO公司。以CRO 行业为例，据火石创造统计，国内CRO企业总体超525家，包括临床CRO企业248家，临床前CRO企业262家，综合性服务外包企业15家。

很显然，CRO的内卷成为避不开的趋势，药明康德的销售毛利率也同时体现出了连年下滑。2017-2021年，药明康德销售毛利率分别为41.83%、39.45%、38.95%、37.99%和36.29%。

同花顺数据显示，截至2022年5月20日，共有31家券商机构对药明康德给出了业绩预测，其中2024年净利润预测平均值为127.13亿元，PE平均值为22.46倍。若据此推算，2024年药明康德总市值为2855.34亿元，对比公司当前最新市值2912.17亿元，显然没有多大的投资吸引力。