撰稿|多客

来源|贝多财经

境外游戏市场中是抢占先机，还是后发制人？

在国内流量红利见顶、游戏市场加速由增量进入存量、版号监管趋严、“防沉迷”等政策落地的2021年，“出海”俨然成为游戏厂商的共识，作为中国游戏出海杰出代表的北京掌趣科技股份有限公司（以下简称“掌趣科技”，300315.SZ），早期凭借明星产品曾在海外市场屡获佳绩、大放光彩，持续展现国际化先发优势。

4月27日，掌趣科技发布2021年年报以及2022年第一季度财报。“差劲”的业绩表现引发投资者的不满，反映在资本市场上，掌趣科技股价持续暴跌，年报发布当日报收3.07元/股，盘中更是下探至2.84元/股，跌出新高度，再创历史新低。

以2020年8月以来最高价10.08元/股估算，两年内股价累计暴跌逾七成，市值累计“蒸发”近200亿元。

资料来源：Wind；掌趣科技日K线图。

早期掌趣科技凭借不断收购股权，多元化产品矩阵逐步成型，但在壮大版图的同时，也积累了巨额商誉，成为一颗“定时炸弹”。如今在国内游戏行业增速持续放缓、竞争加剧等背景下，掌趣科技这颗雷引爆了，致使2021年巨额亏损。在“出海”风靡的背景下，手握先发优势的掌趣科技，未来能否依靠“精品化+全球化”双轮驱动实现突围，扭亏为盈？

一、激进并购中开拓海外市场

据公开资料显示，掌趣科技成立于2004年8月，起初以移动游戏开发和运营为主，在移动游戏和互联网页面游戏的支撑下，于2012年5月在深交所创业板挂牌上市，此后便开启了激进的并购模式，经过近18年的发展，掌趣科技的手游及页游产品全面覆盖了卡牌、重度ARPG、休闲、竞速、射击、体育、策略塔防等主流游戏类型，成为行业产品门类全的研发、发行商。

2013年2月，掌趣科技以8.1亿元收购海南动网先锋网络科技有限公司（下称“动网先锋”）100%股权；同年10月以25.53亿元收购北京玩蟹科技有限公司（下称“玩蟹科技”）100%股权及上游信息科技(上海)有限公司（下称“上游信息”）70%股权；2015年2月以30.41亿元收购北京天马时空网络技术有限公司（下称“天马时空”）80%股权及上游信息剩余30%股权，布局重度奇迹类MMO市场；2016年3月战略投资韩国网禅，开启全球范围头部IP资源；2017年6月引入腾讯战略入股，加速全球化业务布局。

事实上，掌趣科技一直坚持全球化发展，2018年以来境外营收占比持续增长，由33.17%增长至2020年的56.25%，在2020年首次超越国内营收。据2021年年报显示，掌趣科技实现营业收入同比下降17.72%至14.72亿元，其中境外营收7.15亿元，营收占比虽较2020年的56.24%下滑了7.71个百分点，但仍高达48.53%，境外营收稳占掌趣科技半壁江山。

但似乎掌趣科技对目前全球发展仍不满意，在2021年年报中提出“大力拓展海外市场，提升海外市场占有率”的目标，并适时强化产品和研发能力，提出，“2022年将持续调配内部资源，聚拢外部人才，不仅在产品研发层面更聚焦广受全球市场欢迎的SLG产品，在发行运营层面也将进一步完善的全球化发行能力。”

这也就意味着，掌趣科技未来将凭借“精品化+全球化”双轮驱动拉动业绩增长。

二、商誉减值成为巨亏的“罪魁祸首”

激进并购的背后，也为掌趣科技积累了巨额商誉，为业界所诟病。

据历年财报显示，2013年至2021年末掌趣科技商誉账面价值分别为7.41亿元、29.90亿元、56亿元、56.09亿元、53.92亿元、20.11亿元、19.46亿元、16.13亿元和2.46亿元。值得一提的是，近年来掌趣科技商誉账面价值的减少并非“真正”意义上的剥离，而是因计提减值准备而大幅下滑。

据5月5日掌趣科技发布的年报问询函中可知，因此前收购动网先锋、上游信息、玩蟹科技、天马时空形成商誉55.95亿元，2020年仅针对天马时空计提3.3亿元商誉减值准备，2021年分别针对天马时空、玩蟹科技、上游信息计提8.37亿元、3.53亿元和1.77亿元的商誉减值，累计就上述子公司计提53.37亿元商誉减值，导致2021年末商誉账面价值仅2.46亿元。

针对上述子公司计提大额商誉减值，掌趣科技解释为，考虑到游戏用户规模趋近饱和，国内游戏行业增速持续放缓，竞争加剧等行业环境影响，故上述子公司预测期收入呈现下降趋势。另据“华夏时报”报道，掌趣科技另表示，“这三家公司主要是做游戏的研发，天马时空附带发行，（三家公司）研发游戏有所延期，测试结果不是很理想，导致推迟上市影响了当前的利润。”

在巨额商誉减值的拖累下，掌趣科技2021年利润总额同比由盈利3.99亿元转为巨亏12.06亿元，归母净利润同比亦由盈利3.17亿元转为亏损12.45亿元。

据GameRes游资网不完全统计，就归母净利润指标而言，2021年62家上市游戏公司（涵盖A股(含新三板)、美股、港股）中有30家出现同比下滑、20家为负，其中掌趣科技亏损额位列第2，仅次于哔哩哔哩（9626.HK/BILI.O，亏损额67.89亿元）。

三、“出海”风靡成行

今年4月11日，国家新闻出版署发布2022年4月国产网络游戏审批名单，包含39款移动游戏、5款客户端游戏以及1款Switch游戏机产品在内的45款游戏获得了版号。从申报类别来看，主要是以移动游戏为主。这正好与掌趣科技主打移动游戏不谋而合。

资料来源：国家新闻出版署官网。

值得一提的是，此前掌趣科技主打移动游戏和互联网页面游戏，但随着行业技术迭代，手游逐渐取代页游成为主力业务。

虽然版号发放重启一定程度释放监管缓和信号，但总量或继续收紧。据光大证券研报显示，预计2022年后续每月维持50款左右游戏版号下发，全年版号数同比下降35.5%。

根据《2021年中国游戏产业报告》，2021年中国移动游戏用户规模6.56亿人，增速下滑至0.23%，创下最低增长率，平均每用户收入（APRU）344元，同比增速下滑至7.3%。

游戏版号监管趋严，流量红利见顶，这也就意味着，国内移动游戏市场趋于饱和，正加速由增量时代进入存量时代。而在存量时代中，一家的进入就意味着另一家的退出，竞争激烈程度可想而知。

反观海外游戏市场，2021年中国自主研发移动游戏海外市场实际销售收入同比增长21.8%至160.9亿美元。据newzoo等机构统计数据显示，在移动游戏领域，2021年中国以313.7亿美元的收入位居全球首位，进入2022年，中国移动游戏全球发展仍保持较快增速，2022年1月收入榜上，中国共34个手游发行商进入全球前100名，合计吸金22.6亿美元，其中30家游戏发行商海外收入超过11亿美元，占总收入的51%。

对此，据“国际在线”报道，有机构预计，“2022年，中国游戏尤其是移动游戏出海还将呈现如火如荼的良性发展态势，到2025年，中国移动游戏出海收入甚至会达到328.98亿美元”。此外，申万宏源分析师林起贤也表示，“2021年第三季度政策持续缩短未成年网游在线时长，但未成年游戏流水贡献比例较低，对业绩影响有限，短期游戏公司基本面主导因素是新品上线和利润释放节奏，中国自主研发游戏加大‘走出去’的力度，游戏出海收入有望再上一层台阶。”

毫无疑问，“出海”方兴未艾。

而掌趣科技早在版图扩张之际，旗下多款明星产品就已在海外市场屡获佳绩，深受海外玩家喜爱。

资料来源：信达证券研报。

以玩蟹科技研发的《拳皇98终极之战OL》为例，在2015年7月上线后的48小时便登顶国内IOS双榜，成为国内卡牌手游标杆级产品；再看天马时空奇迹类续作《奇迹MU：觉醒》，全平台上线的首日2018年2月便进入App Store双榜前三；此后2019年6月《一拳超人：最强之男》上线，8小时取得IOS免费总榜第一，游戏类畅销榜第四。

有人不禁会问，“出海”靠的不仅仅是行业风口，更是自身实力，“打铁还得自身硬”，那掌趣科技的国际化先发优势体现在哪里？

作为国内少数拥有众多海外顶级IP储备的厂商，掌趣科技还拥有了非常专业、完善的全球化发行体系，甚至在海外不同市场也具有独特的买量策略组合，可谓底气十足。

但未来能否依靠“精品化+全球化”双轮驱动实现扭亏为盈，还是个未知数。