业绩期刚落下帷幕，从刚过去的一季度业绩披露来看，产业链的利润向上分配的现状依然明显。从半导体、新能源车与光伏的产业链利润增速可以看出，上游业绩增速普遍在100%以上，景气度显著高于中下游。

上游原材料价格的持续高涨，吞噬了中游大部分的利润，就连一向被视为成本控制极好的宁德时代(300750.SZ)也扛不住了。

成本大幅上行，宁德时代增收不增利

智通财经APP获悉，2022Q1宁德时代实现营收486.78亿元，同比增长153.97%，归母净利润14.93亿元，同比下降23.62%，扣非9.77亿元，同比下降41.57%。尽管在宁德时代发布业绩前就有其业绩不好的传闻，但这实际披露的业绩不仅远低于市场预期的50亿，甚至连传闻的业绩都达不到。

受业绩不及预期的影响，五一节后的第一个交易日，宁德时代股价低开11%，收跌8.15%，创历史最大单日跌幅，全天成交额更是高达222.56亿元。

从业绩来看，宁德时代的营收增长水平仍旧强劲，但由于盈利水平的大幅下降导致公司业绩大幅不及预期。盈利能力方面，宁德时代的Q1毛利率为 14.48%，同比下降12.8pct，环比下降 10.22pct;归母净利率3.07%，同比下降7.13pct，环比下降11.29pct;Q1扣非净利率2.01%， 同比下降6.71pct，环比下降9.99pct，可以说宁德时代Q1的盈利能力出现断崖式下跌。

而导致宁德时代盈利能力大幅下滑主要原因为上游原材料价格大幅上涨。据GGII数据统计，三元中镍正极材料、磷酸铁锂正极材料、电解液和负极材料这四种主要材料，今年一季度末市场平均价格比去年初的价格，上涨的幅度分别达到171%、222%、98%和18%。

今年一季度，电池级碳酸锂的均价从一月初每吨近30万元飙升至51.5万元，3个月价格涨幅约80%;镍的报价一季度最高点一度超过30万元/吨，钴的华东市场报价从不到49万元/吨涨到56.6万元/吨。

中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，从2021年初到2022年3月，正极三元锂材料均价从12.4万元/吨上涨至36.8万元/吨，涨幅为196.8%;磷酸铁锂材料均价由4万元/吨飙升至16.2万元/吨，涨幅为305%;上游锂辉石均价从2.5万元/吨涨至13.6万元/吨;三元锂电池电解液平均价格上涨146.2%;磷酸铁锂电池电解液平均上涨190.2%。这些原材料价格的大幅上浮令动力电池企业利润承压。

而宁德时代在一季度国内市场累计装机25.51GWh，同比大增109%，市占率达到50%。由此可见，在原材料价格高企的情况下，出货量的大幅增加，也大大增加了宁德时代的成本。

为了更好的控制原材料成本价格，宁德加大锂、镍资源布局。近期，宁德时代的子公司宜春时代以8.65亿元的报价成功竞得江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土(含锂)探矿权，估算碳酸锂当量600万吨以上;此外，公司投资1.11亿元美元(持股 49%)与印尼ANTAM投资印尼红土镍矿开发项目。

随着公司在产业链上的深度布局，公司的盈利水平有望进一步得以提升。除此之外，目前上游材料价格也开始小幅回落，中游材料中六氟电解液价格已开始调整，随着上游材料价格的下降，二季度宁德时代的盈利能力有望得到改善。

除了盈利水平大幅下降以外，宁德时代的高库存也是被多数投资者诟病的地方。2022Q1公司存货高达615.78亿元，较2021年末增长53.18%。公司在纪要中表示，Q1存货中库存商品和发出商品账面余额占库存账面余额6成左右，与上年末相比，库存商品占比略低一点，原材料占比略高一些。

根据宁德时代存货计价原则，存货取得时按实际成本计价，原材料、库存商品等发出时采用加权平均法计价。Q1 起金属价格 快速上涨，负极、六氟长单均涨价，因此，宁德时代 Q1低价库存被新采购的高价库存摊薄，造成了电池成本的环比增长。

今年一季度，镍价格的剧烈波动，已导致多家上市公司亏损，Q1宁德时代衍生金融负债较2021年末高出17.8亿元，也是多数投资者重点关注的点。从公司交流纪要来看，Q1宁德时代根据业务开展金属和外汇套期保值业务，不过根据套保会计，套期工具产生的利得或损失中属于有效套期的部分，作为现金流量套期储备，不影响当期利润。后期交割后，有效套期部分将以成本方式影响损益表。

值得一提的是，尽管宁德Q1业绩十分拉垮，但下游需求仍旧旺盛，并且公司的资本性开支增加也十分明显。数据显示，Q1宁德时代资本开支为116亿元，同比增长30%;在建工程 288.94 亿元，较年初下降 7%;固定资产 562.66 亿元，较年初增长 36.32%，主要由于为新增产能增加基地建设投资。

下游需求依旧旺盛

电池需求主要来自三方面：动力电池、消费电子、储能。动力电池主要应用于新能源车。国际汽车制造商数据显示，2021 年全球汽车产量 8015 万辆，同比增长 3.1%，较 2019 年下降 13.1%，销量 8105 万辆，同比增长 4%，其中新能源汽车销量 670万辆，同比大幅增长102.4%，约占全球汽车总销量8.3%。2021 年全球动力电池装机量 296.8 GWh，同比增长102.18%，其中中国动力电池装车量154.5 GWh，同比增长142.8%。

除此之外，在新国标《电动自行车安全技术规范》(GB17761-2018)政策、消费者需求升级、产品力提升、绿色出行环保要求等因素促进下，锂电两轮电动车产品销量占比得到快速提升。据艾瑞咨询统计，2021年，我国锂电两轮电动车销量完成达960万辆，锂电渗透率23.4%。锂电两轮电动车渗透率提升，以及两轮车换电站的兴起，也会进一步带动动力电池的需求。

假设2025年新能源车渗透率达到30%，即每年销售2400万辆新能源车，平均每辆车50KWh装机，则2025年新能源车动力电池需求将达到1200GWh。信达证券也预计 2022-2026 年CAGR将达30.1%，到 2025 年全球动力电池将进入Twh时代。

消费电子方面，蓝牙耳机、可穿戴设备、智能音箱、便携式医疗器械、电子烟、无人机、车载记录仪、电动工具等为代表的多个消费电池应用场景，助推消费电池市场扩容。根据高工产研(GGII)数据统计，2020年，全球消费类锂离子电池出货量为75GWh，到2023年将达到95GWh。预计2025年需要100GWh。

储能电池需求未来五年也将保持井喷式发展。随着全球光伏、风电的装机量逐步增加，电网的波动性增加，可靠性电源需求越来越高。电化学储能凭借着高灵敏性、高充放电效率成为主流储能之一。根据高工锂电数据，2021年国内储能电池出货量达到48GWh，同比增长2.6倍;其中电力储能电池出货量29GWh，同比2020年的6.6GWh增长4.39倍;预计至2026年，中国锂电储能总出货量将达330GWh。

综合来看，尽管Q1宁德时代交出令人失望的答卷，并且由于疫情的影响，Q2公司业绩也可能继续承压，但下游需求依旧旺盛，待上游材料价格下降，公司产业链进一步深度布局后，宁德时代的盈利水平也将得到显著提升，未来依旧可期。