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谁才是下一代光伏之王？

有人力挺隆基股份，也有人力挺中环股份。截至4月28日，隆基股份总市值为3496亿元，中环股份总市值为1244亿元，隆基股份明显更胜一筹。

但有意思的是，隆基股份向下，中环股份向上的业绩趋势，目前正在上演开来。

诡异的大反差

4月27日晚，隆基股份交出了一份近年来增长率最差的“成绩单”。2021年，公司实现营收809.32亿元，同比增长48.27%；归母净利润90.86亿元，同比仅增长6.24%。

2022年一季度，公司不仅净利润继续维持低增长态势，而且营业收入还呈现放缓增长态势。实现营业收入185.95亿元，同比增长下滑至17.29%；归母净利润26.64亿元，同比仅增长6.46%。

然而在此之前，中环股份却给出了一份亮眼的业绩。4月26日晚，中环股份发布了2021年财报，实现营业收入411.05亿元，同比增长115.7%；归母净利润40.3亿元，同比增长270.03%。

2022年一季度，公司营收利润持续保持高速增长态势。实现营业收入133.68亿元，同比增长79.13%；归母净利润13.11亿元，同比增长142.08%。

隆基股份对此解释称，2021年，光伏行业面临着较为复杂和多变的经营环境，公司经营面临原材料短缺和物流不畅且价格暴涨、美国WRO事件及海外疫情管控等多重挑战。

报告期内，由于光伏产业链制造环节发展不均衡，主要原材料出现阶段性紧缺，再叠加铝、铜等大宗商品涨价，行业开工率有所下降，产业链利润向上游转移，原材料供给不足制约着终端需求。

而根据中国光伏行业协会统计数据显示，我国地面光伏系统的初始全投资成本为4.15元/W左右，较2020年上涨0.16元/W，涨幅为4%，其中组件约占投资成本的46%，占比较2020年上升约7个百分点。

此外在报告期内，受疫情因素影响，全球供应链和物流运输呈现出港口拥堵、集装箱短缺、内陆运输迟滞等困难局面，2021年中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值为2615.54 点，同比增长165.69%。

总之，按照隆基股份的说法，公司业绩增速放缓似乎更多源于行业的市场环境因素影响。但问题是，中环股份与隆基股份同属一行业，为何业绩却会出现如此之大的反差？

谁影响了隆基的高歌？

计提大额资产减值，极大影响了隆基股份的业绩表现。

财报显示，2021年隆基股份计提减值准备合计高达12.54亿元，明显高于2020年的9.5亿元。其中计提项目主要包括存货跌价准备2.48亿元，固定资产减值准备8.73亿元，无形资产减值准备1.33亿元。

隆基股份表示，公司计提固定资产减值损失是及时出清不适应行业发展趋势的资产，保持公司设备设施类资产的质量处于行业领先水平。

据了解，隆基股份182和中环股份210有关硅片的“尺寸之争”从未停止。在2020年6月出现了以隆基股份为代表的182mm标准的M10阵营。M10阵营中的企业主要包括晶科、晶澳、阿特斯、润阳、潞安、中宇。

而在210的阵营中，最早加入的是中环、天合、东方日升，此后通威、爱旭等专业电池片企业也逐步加入此阵营。

但与此同时，中环股份也同步进行了资产减值。2021年，中环股份计提减值准备合计为10.74亿元，远超2020年的2531万元。其中主要包括存货跌价准备5.78亿元，固定资产减值准备3.48亿元，在建工程减值准备1.37亿元等。

面对如此风格，显然仍很难看出隆基股份与中环股份业绩差异的真实状况。

值得一提的是，伴随着上游硅料价格的不断上涨，生产成本也成为了挤压隆基股份盈利空间的主要问题。截至2021年底，公司营业成本为645.9亿元，同比增长56.98%。

巧合的是，中环股份营业成本又出现了同步上升。2021年，中环股份营业成本为321.90亿元，同比增长108.17%。

在同属行业环境下，隆基股份与中环股份的经营，明显出现了诸多相似之处。如此说来，到底又是什么导致了两者整体业绩之间的差异？

数据显示，2021年，隆基股份实现单晶硅片出货量为70.01GW，同比增长20.40%。中环股份则在年报中披露，至报告期末，公司光伏硅片产能提升至88GW，产销规模同比提升45%。

换句话说，这是否意味着隆基股份销售端出现了落败？

产能利用率大幅下滑

目前，产能过剩是光伏行业无法避免的命题。

根据TrendForce报告显示，2021年全球光伏新增装机量预计约为150-160GW，2022年同比增长30%，达200-220GW。

根据全球硅片两大龙头企业隆基股份和中环股份公告，截至2021年底，隆基股份的硅片产能达105GW、中环股份达88GW，这两家公司的产能似乎明显已经能完全满足全行业需求。

也就是在这一过程中，隆基股份的产能利用率呈现大幅下滑趋势。2021年，公司单晶硅片产能利用率仅为72.42%，单晶组件产能利用率也低至68.48%。相比2020年单晶硅片产能利用率高达94.98%，单晶组件产能利用率达89.70%，隆基股份产能利用率下降幅度显然不小。

隆基股份表示，报告期内，因光伏产业各环节产能在扩产过程中出现阶段性结构失衡，上游硅料供给紧张，价格大幅上涨，公司根据市场情况调整生产计划，硅片和组件产能利用率均较2020年度下降。

根据中环股份最新交流会议纪要，公司总经理沈浩平则表示，硅料这种化工品，最后过剩是必然的。包括硅片，电池片，组件都是一样，过剩是宿命，但是先进产能永远是供不应求的，中环与竞争对手的差距不是在缩小，而是在拉大。以前他认为是18-24个月，现在他认为已经达到了36个月。

换句话说，这是否意味着中环股份已在硅片之争中取得了胜利？值得一提的是，隆基股份与中环股份在研发上的投入存在着巨大差异。2021年，隆基股份研发费用为8.54亿元，占公司整体营收仅为1.06%，远低于中环股份18.59亿元的研发费用，以及4.52%的研发费用率。