4月23日,恒瑞医药发布2021年年报显示,实现营收259.06亿元,同比下降6.59%;净利润45.30亿元,同比下降28.41%。

这是恒瑞18年来首次出现年营收、净利润双双下滑。更严重的是,2022年其业绩仍在延续下滑,毫无起色。

恒瑞医药公布2022年一季度财报显示,实现营收54.79亿元,同比下降20.93%;净利润12.37亿元,同比下降17.35%。

作为业绩稳定增长的药中茅台,恒瑞医药曾因市值20年内暴涨300多倍的造富神话,引来无数投资者追捧,截至今年3月底,其股东总人数仍高达80.5万。

如今高增长神话彻底破灭,恒瑞惨遭资本市场抛弃。2021年以来其股价暴跌70%,市值蒸发4000多亿元。

曾经的“药中茅台”,是否还有转机?

恒瑞医药从“药茅”到“弃子”,皆因仿制药周期。

恒瑞靠仿制药起家,目前是国内最大的抗肿瘤药巨头,旗下拳头产品抗肿瘤药、麻醉剂、造影剂等产品畅销市场。

过去10年,其业绩增速亮眼:2011—2020年,年营收从45.5亿元增长到277亿元,净利润从8.7亿元增长到63亿元。

稳定增长的业绩让恒瑞医药获封A股“药中茅台”,2000年上市时其市值不过15亿元,2021年初市值一度突破6000亿元,20年暴涨300多倍。

随着业绩开始下行,恒瑞辉煌已成过往,股价打了三折,无数投资者深套其中。

恒瑞因为仿制药畅销而崛起,业绩变脸,也是因为仿制药集采。

在中国卖药,逃不开集中采购这关,中标了价格被打下去,不中卖不出去,药企左右为难。

在2021年报中,恒瑞医药指出业绩下滑主要由于公司报告期内加快研发投入、集中带量采购和国家医保谈判产品大幅降价导致毛利率下降等因素。

2018年以来,恒瑞进入集采的仿制药共28个品种,中选18个品种,中选价平均降幅73%。

其中,第三批集采涉及的6个药品,2020年销售收入19亿元,报告期内下滑55%;第五批集采涉及的8个药品,2020年销售收入44亿元,报告期内下滑37%。

同时,国家医保谈判降幅也很大,比如恒瑞的艾司氯胺酮价格降幅达68%,明星产品PD-1抗肿瘤药“卡瑞利珠单抗”降幅达85%。

这款药是2019年5月上市,2020年销量就达到30.69万瓶,同比增长超300%。自2021年3月1日执行医保谈判价格起,价格从19800元/瓶降到2928元/瓶,加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题,造成卡瑞利珠单抗销售收入下降。

集采过去多年,恒瑞股价也打了三折,投资者更关心它是否见底,是否还有转机?

短期来看,恒瑞医药仍未到转折时刻。其过半营收来自仿制药,只要仿制药集采影响不落地,那业绩就未触底。

第五批集采价格2021年10月份开始执行,直到2022年上半年恒瑞业绩仍将受到压制。

由此推断,未来的2022年半年报仍不乐观。

而且医药行业还有个隐患:药企私下给医生好处费,让医生给病人开药时写上自家的药,变相推高了药价。

比如2021年5月恒瑞医药被曝行贿丑闻,一个三线城市麻醉科主任竟受贿331万。

2021年恒瑞医药销售费用高达93.8亿元,其中学术推广、创新药专业化平台建设等费用占比就达49%。

这个学术推广其实就是用来打点渠道的,向来是行贿高发区。药企巨额的销售费用,最后都会推高终端售价,相当于变相涨价,这违背共同富裕主旨,国家一旦出手严惩,医药企业股价必将受影响。

股价三折后,恒瑞或许还有漫长的筑底阶段。

长远看,恒瑞医药的转折关键,在于能否转型成功。其所谓的转型,是从中国仿制药巨头,转型为国际创新药巨头。

自2011年自主研发用于骨关节炎的创新药“艾瑞昔布”获批上市后,恒瑞医药正式进入创新药时代。

截至2021年底,其上市的创新药已达10款,并建立起4000多人的研发团队,先后在连云港、上海、成都、美国、欧洲设立研发中心和临床医学部,申请发明专利超1000项。

这背后是高额研发费用在支撑,多年来恒瑞研发费用在销售额占比都超过10%,被称为行业研发之王。

2018年—2020年,其研发费用分别为26.70亿元、38.96亿元、49.89亿元,研发投入占比高达18%;

2021年,研发投入达62.03亿元,同比增长24.34%,在销售收入占比达23.95%,再创历史新高。

研发投入高增同时,恒瑞大力推进销售改革,对组织架构进行整合提效,撤销区域层级架构,大幅减少低绩效省区及办事处,整合销售运营、营销财务、支持部门职能,精简销售人员,销售人员由年初的17138人优化至13208人,裁员近4000人。

多年的研发投入,正在转化落地。

2021年半年报时,恒瑞曾罕见公布创新药的销售收入—52.07亿元,同比增长43.80%,占整体营收近40%。

所以恒瑞业绩下滑,主要是受仿制药集采影响,技术含量更高的创新药却在快速增长。

创始人孙飘扬曾在2021年中报发布后指出“这是所有中国仿制药企业都会遇到的问题,仿制药断崖式下降,创新药逐步增长”。

对于恒瑞的未来,他说过“仿制药大产品该集采的都采了,创新药方面明年后年出来的东西是最多的,肿瘤和非肿瘤都是丰收时点,出来后要参加国家医保谈判,然后放量,因此经过1—2年调整就能恢复。”

集采之后,恒瑞能否靠创新药重回巅峰,仍是未知数。