4月22日，美元离岸人民币汇率升破6.5关口，这是2011年4月12日以来的新高，最后收于6.5267。可以说这种贬值虽然迟到了，但并没有缺席。对于人民币贬值，我们认为主要有三大原因：

一是美元指数持续走强，4月中旬以来美元指数持续站在100关口上方，而两者之间存在着“美元强、人民币弱”的跷跷板关系；

二是中美经济周期和货币政策分化、中美利差大幅收窄并出现倒挂，从而外资流出。2月、3月，外资净减持人民币债券803亿元、1125亿元，3月、4月至今陆股通分别净流出451亿元、65亿元，股债市场资本外流压力均加剧，后续实体部门的行为也有可能反映出类似的变化；

三是因疫情等原因，IMF等国际机构和海外投行下调了对我国经济增长的预期，其中，IMF将中国经济今年的增速预期降至4.4%，野村下调2022年中国经济增速预期至3.9%。这显示了市场对经济的担忧，或是本轮贬值的导火索。

01 人民币贬值将延续一段时间

从以上的三大原因分析来看，人民币贬值压力未来或将延续。从美国通胀和中国经济基本面看，美国通胀、经济基本面等慢变量未现明显转向下行，我国稳增长政策虽有部分发力，但疫情制约既抑制了当前的经济活动，也对未来的稳增长效果构成挑战，预期难以快速改善，中美利差收窄和倒挂、国际资本外流状况可能延续一段时间，从而对人民币构成压力。

而且，欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，导致市场对欧央行加速收紧货币政策的预期落空，并据我们预计，欧央行在接下来的货币政策紧缩进程，大概率会继续慢于美联储，这将给美元指数较大的支撑。

人民币汇率自2020年6月初以来呈现持续升值态势，积累了一定的幅度。截至2022年4月15日，在岸人民币汇率累计升值10.4%，离岸人民币汇率为10.61%。

但目前我国经济存在着一定的下行压力，若在缺乏基本面的支撑下，人民币易出现超调现象。当然这将利好出口企业。

02 贬值时期，A股怎么走

2015年的811汇改之后，人民币汇率一共经历了四次比较明显的贬值。当然，这和时代背景是分不开的，所以我们只能当作参考。分别是：

1.2015/08/11~2016/12/16：811汇改叠加美联储紧缩预期+后续加息周期的开启，中美利差收窄，人民币贬值；

2.2018/02/08~2018/10/31：2018年美联储连续加息四次，中美贸易摩擦逐步升级，中美利差收窄，人民币贬值；

3.2019/02/25~2019/09/03：中国经济增速放缓，货币政策降息叠加中美贸易摩擦继续发酵，但2019年美联储同处于降息周期，这一阶段中美利差仍在走阔；

4.2020/01/17~2020/05/27：新冠肺炎疫情率先在中国爆发，中国经济“暂停”，人民币贬值，但随着疫情在海外的蔓延，美国大幅宽松，中美利差大幅扩大。中国抗疫得力，出口优势逐步确认，人民币在2020年5月底开始升值通道。

这四轮人民币贬值当中，前两次是美联储收紧（或预期收紧）带来中美利差收窄，宏观经济动能上“美强中弱”，对应到股市表现上，无论是大盘还是行业均多数收跌。

相对抗跌的行业主要集中在食品饮料、银行、农林牧渔、医美等消费/防御板块。

而后两次美国货币政策偏松的背景下，中美利差并未收窄，人民币贬值主要来自于出口动能额外受阻以及疫情扰动。对应到股市表现上，下跌幅度也不似前两次贬值般“普跌”。

相对表现较好的行业集中在：农林牧渔、食品饮料、医药生物、社会服务、美容护理。

可见有防御属性的板块表现会好一些，这和时代背景是分不开的。所以我们更多只能当成参考。不过，人民币贬值结合之前的关税豁免，或将对家电行业和轻工制造业构成利好。

03 这轮贬值买什么

此前549项待定产品中家电相关品类在本次352项关税豁免清单中基本都获得了关税豁免。产品包括车用空调压缩机、制冷压缩机、空气净化器、立式冷冻柜、扫地机器人、直立式吸尘器、便携式空气炸锅等。本次关税豁免后公司对于2021年10月12日起缴纳的关税可以进行申请退还，在2022年底前相关出口产品公司的关税压力将得到明显边际改善。

因此推荐拥有全球化产业链优势布局的家电龙头美的集团、海尔智家；关注持续开拓自主品牌海外市场的扫地机器人龙头石头科技、德昌股份；关注为Ninja代工空气炸锅的九阳股份及其母公司JS环球生活；关注国内厨房小电出口企业比依股份、新宝股份、小熊电器；关注商用冷柜龙头海容冷链。

另外，此次豁免清单中，家居成品涉及较少，多为家具组件，我们认为此次豁免一定程度上传递出贸易政策边际改善的积极信号，但由于豁免清单中列示的品类与家居出口板块公司的主营产品品类重叠范围较小，因此对业绩改善的直接影响将较为有限。

不过，包括了多项纺织制造产品。纺织制造赛道全球化布局、具有供应链优势，有望优先受益，建议关注海内外产能布局的全球纺织制造商华利集团、申洲国际；从国内零售端看，部分高线城市防疫工作持续进行，可选品类消费复苏面临不确定性，继续看好板块内相对高股息率的资产，建议关注汇洁股份、罗莱生活、森马服饰。

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