作者 | 郭可

来源 | 产业科技

圆心科技，正想靠卖药撑起上市梦。

近日，北京圆心科技集团股份有限公司（以下简称“圆心科技”）更新了招股书，拟在港股上市，高盛、中信证券为联席保荐人。圆心科技去年首次递交的招股书已于今年4月失效。

圆心科技很年轻。2015年成立，与其他医疗大健康平台业务模型相似，也是从“医-药-险”的逻辑链条出发，试图构建全病程的患者服务网络。圆心科技已取得线上医疗执业牌照，旗下有妙手医生、圆心药房、圆心惠保等业务平台。

业务同质化程度高。投资者们已经看惯医药险闭环的商业模式，圆心科技讲出的故事不算新鲜。况且，互联网医疗赛道已成红海，医药电商、在线医疗、保险科技等细分领域均有新老玩家盘踞，圆心科技在数字化转型和市场扩张上，面临多方压力。

尽管商业故事难讲，但圆心科技仍选择流血上市。圆心科技站在互联网医疗风口上，业绩持续亏损，营收主要依赖药品销售，盈利模式单一、各项业务占比失衡等难题待解。

此外，圆心科技科研投入力度较小，投资者们难免会怀疑其科技含量。拆解圆心科技财报不难发现，科技外衣里面，圆心科技的主营业务是卖药，并且是线下卖药。

卖药为生，成本高企

财务数据方面，圆心科技营收呈增长趋势。根据招股书，圆心科技2019至2021年营收分别为23.52亿元、36.29亿元和59.38亿元，2020年和2021年同比增长率为54.3%和63.6%。

拆解圆心科技营收构成，产业科技发现有三条核心业务线，分别是院外综合患者服务业务、供给端赋能服务和创新医疗健康服务。

院外综合患者服务业务是收入大头。根据财报，2021年圆心科技院外综合患者服务业务营收56.15亿，占总收入约94.6%；创新医疗健康服务营收2.76亿，占比约4.6%；供给端赋能服务营收4718万元，仅占总收入的0.8%。

摘不掉的“药贩子”标签。根据财报，院外药房及药品批发服务占其收入的95%以上，药品销售是圆心科技主要收入来源。圆心科技重仓医药零售，可能与创始人何涛的职业经历相关。医药销售出身的何涛，曾担任医药电商平台健一网CEO，在医药领域从业多年，经验丰富。

生于互联网医疗风口之下，资本纷纷投资押注。何涛创立圆心科技后，融资不断，目前，圆心科技已经完成11轮融资，总计金额约47亿元，投资方中不乏腾讯、红杉资本、易方达等明星机构。其中，腾讯和红杉资本更是跟随了圆心科技多轮融资。

F轮融资后，圆心科技估值高达275亿元。资本助推，圆心科技仍陷亏损泥潭。招股书显示，圆心科技2019年-2021年净亏损分别为 2.01亿、3.63亿和7.57亿，亏损缺口逐年扩大。

亏损背后，毛利率逐年下滑。根据财报，圆心科技毛利由2019年的2.5亿增加至2020年的3.33亿，于2021年进一步增长至5.32亿；同期内，毛利率由10.6%下降至9.2%，2021年再次下滑至9%。

亏损缺口扩大的主要原因是销售成本高企。圆心科技2019-2021年销售成本分别为21.02亿、32.97亿和54.06亿，占总收入比例逐年增加，在2021年达到91%。销售成本居高不下，意味着企业盈利能力较弱。

高昂的药品成本，造成圆心科技医药销售成本高。2019-2021年，药品成本均占销售成本的99%以上，导致整体销售成本过高，从而拉低了公司的整体毛利率。

同时，营销成本和行政成本加剧亏损局面。2019-2021年，圆心科技市场推广开销为3.25亿、4.95亿、8.19亿，均在总收入中占比超过13%。同期，行政开支分别为8614万、1.31亿和3.23亿。

值得注意的是，圆心科技所有成本中，研发投入占比较小。根据招股书，圆心科技2019年至2021年研发开支仅为2265万、4629万和1.13亿，资金投入还不到市场推广开支的五分之一。对互联网医疗公司而言，研发支出一定程度反映公司的技术壁垒是否牢固，是否重视数字化建设，显然圆心科技的科技标签并不明显。

虽然圆心科技是第一批进入互联网医疗赛道的玩家，较早完成医药险业务布局，但药品销售业务之外，圆心科技始终没有形成其他“拳头业务”，闭环效应并不突出，盈利焦虑可能也会增长。

主营业务竞争承压

后疫情时代，催生出互联网医疗这一新风口。截至2021年6月，我国互联网医院已超1600家。越来越多的玩家入局，圆心科技业务扩张难度加大。

受益于处方药外流的政策宽松环境，圆心科技线下业务以处方药销售为主，但对比同赛道头部玩家，圆心科技壁垒不显著。圆心科技约85%的零售额来自处方药销售，这也意味着圆心药房将与老牌实体药房竞争市场份额。

从门店数量看，圆心科技规模优势不明显。财报提到，2021年圆心科技以“圆心药房”为品牌开设了264家药房，其中位于医院300米范围内的药房数量达到176家，药房三年内高速扩张。

作为对比，传统实体药房老百姓大药房连锁门店数量已达8163家，近年也在发力处方外流市场，DTP药房（以销售高值处方药为主的药房）数量达到150家。圆心药房想与之竞争，在门店数量上并不占优。想要突围，圆心科技还需持续发力DTP药房。

从药品供应链看，圆心科技也难与巨头抗衡。京东健康依托京东集团，阿里健康背靠阿里集团，二者在供应链占据优势。2021年，京东健康在持续强化全渠道供应链体系建设，进一步提升供应链管理能力和效率，全国范围内的药品仓库和非药品仓库数量分别增至19个和超过400个。打供应链战，圆心科技难取胜。

线上业务重心是在线医疗。招股书提到，圆心科技的线上医疗服务平台妙手医生与线下药房形成互补。除了妙手医生外，平安健康、京东健康、阿里健康、叮当健康、微医、春雨医生等平台都提供线上医疗服务，互联网医疗赛道已十分拥挤。

同质化严重的互联网医疗赛道，圆心科技难破圈。根据招股书，2021年妙手医生的每月平均用户访问量约为4020万。数据显示，京东健康2021年活跃用户数达到1.23亿，妙手医生活跃用户数量远低于京东健康。

此外，药师、医生是在线医疗平台的重要资源。目前，圆心科技拥有448名专业药师，核心资源落后于巨头，例如阿里健康截至2021年9月30日，签约提供在线健康咨询服务的执业医师、执业药师和营养师合计近14万人。

面临不确定性

互联网医疗赛道利弊皆有，对立的矛盾点仍困扰着圆心科技。一方面，处方药逐渐放开外流，带来新的增量市场；另一方面，监管对处方药的审查始终非常严格，且相关政策法规仍在持续变动，市场环境存在不确定性。

监管趋严。2021年10月，国家卫健委就《互联网诊疗监管细则》向社会公开征求意见，要求互联网诊疗记录全程可追溯，电子病历与所依托的实体医疗机构共享。细则落地，一定程度上有助医药分离，规避互联网医疗平台成为处方药销售平台的风险。

2020年，监管部门发布《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》，旨在加强对线上药品销售及相关平台服务的监管。互联网药品零售政策不断完善，对圆心科技未来线上诊疗业务也提出更多要求。

长远看，各项法规出台将逐渐破解困扰互联网医疗发展的难题，加速行业内机构优胜劣汰。尤其是圆心科技所依赖的处方药售卖，会面临越来越严格的监管。如何在创收和适应监管之间找到平衡，圆心科技尚需思考。