来源：壹财信

作者：赵书涵

浙江云中马股份有限公司（下称“云中马”）成立于2010年，专注于人造革合成革基层材料——革基布的研发、生产和销售，主要销往下游人造革合成革生产商，最终应用于鞋、箱包、家具、装饰材料等消费品。

2020年12月29日，云中马聘请中信证券担任辅导机构并签订辅导协议，于2020年12月30日向证监会浙江监管局报送辅导备案登记材料。目前，云中马冲刺上交所主板进入预披露更新阶段。

家族企业模式下，关联采购频频发生

从云中马的股权结构来看，云中马现有四名股东，即三位自然人股东和一个持股平台，是一个比较典型的家族企业。其中，实控人叶福忠直接持有云中马6,151.33万股股份，持股比例为58.58%。另外两名自然人股东是叶程洁、叶永周，皆为实控人的妹夫，分别持有云中马1,995.00万股股份、498.75万股股份，持股比例为19.00%、4.75%。丽水云中马投资管理合伙企业（有限合伙，下称“云中马合伙”）是公司设立的持股平台，云中马的员工、实控人的朋友及亲属等通过这个持股平台间接持有云中马的股份。云中马合伙直接持有云中马1,854.93万股，持股比例为17.67%。

或因家族企业，云中马不可避免地在2018年至2021年1-6月（下称“报告期”）间存在大额的采购关联交易。

据招股书，宁波美隆纺织有限公司（下称“宁波美隆”）成立于2018年5月8日，注册资本280.00万元，是叶程洁外甥陈驰控制且担任执行董事兼经理的公司，基于实质重于形式原则宁波美隆被云中马认定为关联方。

在宁波美隆成立当年，双方通过亲戚朋友介绍后展开合作，云中马2018年至2020年向宁波美隆采购坯布3,511.50万元、5,472.86万元、3,531.23万元。截至2020年底，双方终止交易。

然而宁波美隆的存续时间并不长，2021年12月28日即被注销。从宁波美隆2020年的工商年报来看，其注册资本没有实缴。据国家企业信用信息公示系统，宁波美隆在2019年保税区企业公示信息抽查中，其中公示信息检查事项被发现问题，宁波市市场监督管理局保税区（出口加工区）分局已责令改正。

另外，海宁达升经编有限公司（下称“达升经编”）成立于2011年8月5日，原是叶程洁表哥控制的企业，2021年5月叶程洁表哥退出后由严春昌和常克东共同持股。达升经编和云中马也是通过亲戚朋友介绍后，于2012年展开合作，双方于2021年上半年终止交易。云中马在报告期内向达升经编采购坯布7,253.05万元、5,179.18万元、4,040.44万元、1,615.64万元。

此外，还有一家关联方，宁波成功针织有限公司也是云中马的坯布供应商，是叶程洁外甥女控制并任执行董事兼经理的企业，在与云中马终止合作后，该企业也停止生产经营。

以上关联方似乎与云中马休戚与共，其业务或完全绑在了云中马这驾马车上。

产能饱和未扩张，募投瞄准上游行业

令人疑惑的是，这次IPO的募投项目，云中马在主营产品产能饱和的状态下竟放弃主营产品的扩张，转头攻向上游坯布产业。

据招股书，云中马拟募集51,750.00万元投入年产50,000.00吨高性能革基布坯布织造生产线建设项目（下称“坯布项目”）和补充流动资金。坯布项目的投资总额是49,000.00万元，拟建设50,000.00吨高性能革基布坯布织造生产线，通过自产自用坯布来降低云中马原材料采购成本。

《壹财信》注意到，云中马报告期内主营业务的产品是经编革基布和纬编革基布，主营业务收入的占比达到99.00%以上。

报告期内，云中马的革基布产能分别为102,600.00吨、108,000.00吨、108,000.00吨、59,400.00吨，各期产能利用率分别为91.89%、105.60%、89.94%、92.29%，2019年的产能利用率已经破百，其余年份也几近饱和。

再看同期的产销情况，云中马分别销售革基布产品94,000.24吨、114,278.88吨、96,477.14吨、56,183.54吨，产销率分别为99.70%、100.20%、99.32%、102.49%，近几年一直维持在高位。招股书披露，云中马是针织革基布行业龙头企业，2018年至2020年的革基布销量占针织革基布行业市场规模的15.16%、16.68%和15.97%。

云中马自成立以来专注于革基布的生产研发，形成了适用于公司生产状况的核心技术。目前的14个在研项目中，有12个项目也是围绕革基布产品展开的。

在产能利用率、产销率几近饱和的情况下，云中马反而调转马头冲向上游行业。

另外，丽水市发展和改革委员会2021年5月14日通过的坯布项目节能报告审查意见的函（丽发改能监〔2021〕105号）中提及，云中马的革基布成品的产能为15.00万吨，但是招股书显示2020年的产能仅为10.80万吨。这与招股书中云中马的革基布产能存在披露不一致的情况。