腾讯和中国其他科技股还是有希望的


腾讯黯淡财报中的乐观情绪

腾讯(00700)本季度的财报虽然业绩平平,第四季度的营收仅增长7.9%,低于9%的普遍预期。但其营业利润率仍保持在20.8%。此外,尽管其21财年FCF利润率显著下降,但仍保持在25.3%的强劲水平,不过,仍远低于20财年33.2%的水平。

然而,猛兽财经不认为投资者已经对腾讯的表现感到“失望”。考虑到监管环境在过去一年里对中国科技股造成了冲击(这是意料之中的),因此,我们认为腾讯在未来的前景将更加关键,这就是为什么我们认为投资者应该继续对腾讯保持乐观的原因。


中国科技股的下跌与监管环境变化

近期中国科技股的下跌,以及我们观察到的几家机构投资者的退出,反映出了投资者对近期预期的极度不理性。

然而,散户投资者仍然是“理性的”。正因如此,有很多散户利用市场的下跌大举买入了中国科技股来。因此,在香港上市的内地股票ETF流入了大量散户投资者的资金。CSOP资产管理公司就表示:

【我们看到,当外国机构客户在恐慌中抛售时,而散户却通过ETF买入。这是一种更加透明和有效的市场交易策略。CSOP管理着一系列中国内地/香港股票。其广受欢迎的CSOP南方恒生科技指数ETF 投资了一些中国最大的上市科技公司。其前五大持股包括阿里巴巴、小米、美团、腾讯、快手。因此,当机构投资者在“规避风险”时,散户投资者却在冒险“追逐风险”。】

2022年下半年可能是转折点

腾讯管理层也谨慎乐观地认为,我们在22年下半年看到的情况可能会比中国科技投资者在过去一年看到的混乱要好。该观点也与阿里巴巴管理层的乐观态度一致。因此,我们认为腾讯管理层的指引是可信的。尽管如此,最近的疫情封锁也可能会继续影响中国的经济复苏。因此,我们鼓励投资者密切关注疫情封锁的最新进展。

尽管如此,腾讯依然对未来的商业环境充满信心。管理层在21年第四季度财报会议强调:

【在广告方面,随着我们适应新环境并进一步升级我们的广告解决方案,我们预计将在2022年底恢复增长。


对于国产游戏,我们预计将在2022年下半年完全消化未成年人保护措施带来的影响。


此外,我们还将继续发行新游戏,我们希望这些新游戏能够带来额外的增长,特别是在2023年及以后。如果你回顾2018年,中国游戏行业的增长也出现了类似的减速。


当然,在接下来的几年里,随着新游戏进入市场,这些恐惧和担忧也将逐渐消失。我们认为这就是我们现在的处境。】

如上所示,市场对腾讯的普遍预期也一致,华尔街预计腾讯的增长将在第一季度进一步减速,达到5.4%。然而我们预计在2022年下半年应该会出现拐点,这一势头也会延续到23财政年度。此外,腾讯的盈利能力仍然非常强劲。因此,其调整后的息税前利润预计也有望保持一致。

腾讯股票值得投资吗?

由于市场近期的下跌,腾讯股票的NTM FCF收益率达到了5.54%。此外,其息税前利润也处于2012年的水平。因此,腾讯股票的不利因素已经大大的被消化了。

此外,我们还观察到腾讯股票的评级也被大幅下调了,因为一些机构分析师将中国科技股评为“不可投资”以及认为腾讯股票在当前水平上还有42%的潜在下跌空间。

因此,我们认为,在最近的下跌中,腾讯及其它中国科技已经消化了相当程度的悲观情绪。

所以,我们认为现在已经到了买入腾讯的时候了。