3月29日，贝多财经发现，上海柠萌影视传媒股份有限公司（下称“柠萌影视”或“柠萌影业”）在港交所的上市申请材料已经“失效”，目前已无法查看或下载。这意味着，柠萌影业首次冲刺港交所上市遇挫。

来源：港交所。

在此之前，柠萌影业曾计划在A股上市，并于2021年1月和中金公司签署上市辅导协议，正式启动A股上市。而在同年6月，双方解除辅导协议。随后，柠萌影业在同2021年9月在香港递表，摩根士丹利和中金公司为联席保荐人。

招股书显示，柠萌影业是一家基于深厚的版权IP储备，专注创作精品剧集的内容制作公司，致力于进行剧集的投资、制作、宣传、营销、衍生授权等全产业链运营。根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年的收入计，柠萌影业在所有中国剧集公司中排名第四。

据介绍，柠萌影业参与投资拍摄的影视作品包括《小欢喜》、《小别离》、《扶摇》、《九州缥缈录》、《好先生》。据贝多财经了解，柠萌影业所推出的作品还包括《三十而已》和《二十不惑》等。

根据弗若斯特沙利文的资料，自2018年至2020年，柠萌影业已播映的七部剧集中有五部属于精品剧集，精品率高达约71.4%，远超过于同期按收入划分的前五大竞争对手约40.8%的平均精品率。

此外，自2018年至2020年，已播映的五部精品剧集在网络视频平台首播期间共获得逾193亿次的播放量，且同期在电视台渠道全年收视率均超过1.0%。根据弗若斯特沙利文的数据，于往绩记录期间，柠萌影业剧集播映权的授权费定价高于行业平均水平。

股东阵容强大，与腾讯关系密切

公开资料显示，柠萌影业成立于2014年，曾在2015年获得腾讯的1亿元A轮融资，2016年完成弘毅投资领投的5亿元B轮融资。2018年3月，该公司完成数亿元C轮融资，投资方包括汉富资本、五牛控股以及腾讯、弘毅投资等。

特别说明的是，腾讯还是2018年及2020年柠萌影业的最大客户。招股书显示，截至2018年、2019年、2020年，柠萌影业来自腾讯的收入分别为人民币9.77亿元（单位下同）、0.80亿元、4.67亿元，分别约占总收入的60.8%、4.5%、32.7%和7.2%。

来源：柠萌影业招股书。

据早前辅导协议，柠萌影业董事长苏晓直接持有并控制公司19.76%的股份，间接持有公司1.99%的股份，通过上海果实投资管理中心（有限合伙）间接控制公司2.44%的股份；柠萌影业总经理陈菲持股9.17%，副总经理周元持股9.17%，副总经理徐晓鸥持股6.28%。

据了解，柠萌影业的股东还包括腾讯、弘毅投资、天壹资本、复思资本、汉富资本等。其中，腾讯持股18.97%，弘毅投资持股15.48%。此外，演员黄磊也通过上海果实投资管理中心（有限合伙）间接持有柠萌影业少量股份。

而据柠萌影业在港交所的招股书，苏晓通过Lemontree Harvest持股20.60%，陈菲通过Faye Free持股9.56%，徐晓鸥通过A&O Investment持股9.56%，周元通过Linmon Run持股6.55%，四人为一致行动人，为一组控股股东，合计持有46.27%的股权。

来源：柠萌影业招股书。

同时，腾讯通过腾讯产业投资基金持股19.78%，联想控股旗下弘毅投资通过Great Luminosity持股16.15%，天元奥维通过上海誉颐持股持股3.91%，芒果文创持股1.90%，共青城尔辰持股1.89%，中青芯鑫持股1.3%。

值得一提的是，柠萌影业在推进港交所上市的同时，包括杭州巨萌、汉富资本等在内股东则选择了退出。据柠萌影业招股书，杭州巨萌、汉富资本不再进一步认购该公司股份，且于重组后不再为柠萌影业的股东。

来源：柠萌影业招股书。

在退出前，杭州巨萌持股1.82%（对应6,534,000股B系列优先股），汉富资本持股1.25%（对应4,500,000股C系列优先股），分别由Linmon AQ、中青芯鑫接盘，交易对价分别为5000万元、1亿元。

来源：柠萌影业招股书。

其中，汉富资本的全称为汉富（北京）资本管理有限公司，韩学渊为该公司的实际控制人。据贝多财经了解，因违反财产报告制度等原因，汉富资本已经多次被法院列为失信被执行人，韩学渊也被法院出具了限制消费令。

而在2021年4月，汉富资本还曾被朱文飞申请破产审查，但最终选择了撤回。除了柠萌影业，汉富资本还参与投资了另一家拟上市影视文化制作公司——灿星文化，但后者申请创业板上市已经被否。

此后，灿星文化在重组后，于2021年11月以星空华文控股有限公司（即“星空华文”）为主体在港交所递交上市申请材料，目前尚未通过聆讯。

公司业绩不稳，资产回报率连续三年下滑

据招股书介绍，于往绩记录期间，柠萌影业制作及发行了合共八部版权剧，分别截至2018年、2019年及2020年以及截至2021年6月30日止六个月，发行了两部、两部、三部及一部版权剧。

按收入结构来看，柠萌影业的收入主要来自（1）其制作的版权剧播映权许可，（2）内容营销，（3）其他业务。其中，许可版权剧播映权所得收入在报告期内分别为14.60亿元、16.33亿元、12.07亿元和4.33亿元，占比分别为90.9%、91.0%、84.7%和76.5%。

来源：柠萌影业招股书。

招股书显示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，柠萌影业的营业收入分别为 16.06亿元、17.94亿元、14.26亿元和 5.65亿元，其中2020年同比减少20.51%；净利润分别为 2.51亿元、8039.8万元、6254.5万元和8348.7万元，其中2019年同比骤降67.95%。

来源：柠萌影业招股书。

在非香港财务报告准则下，柠萌影业在报告期内经调整净利润为2.26亿元、1.51亿元、2.43亿元和1.89亿元。以此来看，柠萌影业已经实现了连续盈利，但利润水平并不稳定，其中2019年更是同比减少33.33%。

来源：柠萌影业招股书。

与之对应的是，柠萌影业的毛利率也出现了波动。2018年、2019年、2020年，柠萌影业的毛利率分别为33.7%、22.3%和38.3%，其中2019年同比减少11.4个百分点。而在2021年上半年，柠萌影业则增至52.9%，盈利能力大幅提升。

贝多财经发现，柠萌影业的纯利率和经调整纯利率也出现了同样的波动。2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，该公司纯利率分别为15.6%、4.5%、4.4%和14.8%，经调整纯利率分别为14.1%、8.4%、17.0%和33.4%。

来源：柠萌影业招股书。

同时，柠萌影业的资产回报率在过去三年期间持续下滑，在2018年、2019年和202年分别为8.0%、2.6%和2.3%。而资产回报率下降，说明企业的资产利用效益不好，企业投入的资金获取利润的速度减少。

此外，柠萌影业还受困于因应收账款而产生的信贷风险。据招股书，柠萌影业在报告期内的贸易应收款项及应收票据分别为6669.9万元、4.62亿元、2.56亿元和4.11亿元，贸易应收款项的周转天数分别约为13天、50天、89天和104天。

柠萌影业称，若未能及时收取或根本无法收取贸易应收款项，可能会对柠萌影业的业务、财务状况、流动资金及前景造成重大不利影响。