来源：壹号财经 作者：金水

一号说：当腾讯遇到平安格勒战役

临近3月底，腾讯控股（00700.HK）发布了截至2021年12月31日的四季度及年度业绩报告。

腾讯2021年四季度营收1442亿元，同比仅增长8%。净利润957.05亿元，同比增长61%；去除投资等业务收益的净利润(Non-IFRS)为248.80亿元，同比下滑25%。

这是继三季度净利下跌2%后，腾讯连续第二个季度出现单季净利负增长。

从季度的营收来看，腾讯营收增速再一次放缓，截止2021年四季度，近五个季度以来，腾讯季度的营收增速一直处于下滑的态势。

图/近五个月来，腾讯季度营收增速一直下滑

从全年的维度看，2021年，腾讯总营收为5601.2亿元，同比增长16.19%，此前腾讯的年度营收增速均高于20%，这是首次增速低于20%。

另外，2021年全年净利润(Non-IFRS)为1237.88亿元，同比微增1%，是近十年来公司净利增幅最低的一年。

分板块来看，2021年四季度腾讯增值服务业务营收719.1亿元，同比增长7%；在线广告业务营收215.2亿元，同比下滑13%；金融科技和企业服务营收480亿元，同比增长25%。

2021年，增值服务年度2915.7亿元，同比增长10%；在线广告收入达886.7亿元，同比增长8%；金融科技与企业服务业务收入1721.9亿元，同比增长34%。

在此次财报中，腾讯的投资业务一枝独秀，2021年盈利占到了其总盈利的65%，首次出现投资收益超过主营业务利润。

另外，腾讯虽然增长缓慢，但金融科技与企业服务业务增长较快，腾讯方面在财报电/话会中也表示，正在开始向这方面进行战略转型。此前腾讯最为重视的游戏业务，在此次财报中的表现不佳，其中本土游戏营收的营收为1288亿，仅增长6%。

在不同的发展阶段，腾讯曾被称为网络公司、游戏公司，甚至投资公司，未来腾讯通过战略转型，会成为一家企业服务公司？

游戏业务拉胯

游戏业务曾经是腾讯的现金牛，腾讯一度被认为是一家游戏公司。

从营收数据来看，腾讯一直是国内最大的游戏公司。

但是，腾讯的游戏业务经历2020年的高速发展之后，2021年开始增速变缓。

包括游戏与社交的增值服务业务，曾是腾讯占比最高的业务。

如今，在社交业务稳步增长的情况下，游戏业务拉胯，一度拖累了增值业务增速，导致该项业务从2020年四季度的28%增速下滑至2021年四季度的7%。

以腾讯游戏业务中占比最大的手游业务为例，2021年四季度营收400亿元，同比仅增长9%，而2020年同期的增速为51%，显著下滑。2021年以来，腾讯的手游业务的增速呈现着直线下滑的态势 。

图/2021年以来，腾讯手游业务增速沉下滑态势

腾讯游戏收入下降，与2021年游戏市场大环境不好有关。

2021年8月30日，国家新闻出版署下发《关于进一步严格管理 切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，这使得腾讯游戏营收中来自未成年人收入占比，从2021年三季度4.8%，下降到到四季度的1.5%。

腾讯游戏业务收入减少，但相关的成本却在增加。

据腾讯财报电/话会，腾讯为了落实未成年人防沉迷的措施，将部分资金和资源配置到防沉迷的策略开发中去了，这加重了游戏业务的成本。2021年四季度增值服务（主要由游戏收入构成）的成本较去年同期增加13%。

另外，国内游戏版号停摆，也是游戏大环境不好的表现之一。据国家新闻出版署消息查询，未成年人防沉迷通知下发后，截止目前，国内的网络游戏审批信息再未更新。

在国内行业环境不明朗的情况下，我国游戏产业的天花板也逐渐显现。

据游戏工委和中国游戏产业研究院于2021年底发布的《2021中国游戏产业报告》，2021年，我国游戏市场销售收入较2020年仅增长6.4%，增幅同比收缩近15%。而且，游戏用户较2020年增长仅0.22%。

目前，腾讯通过游戏出海，寻求新的增长点。

2021年第四季度，腾讯虽然本土所有的游戏业务营收仅同比增长1%，但海外游戏市场依然保持了34%的增长。不过，游戏出海，面临的困难远大于国内。

在四季度财报会上，腾讯海外投资总监科林坦言游戏出海不利。

投资已成大招

在主业增长遭遇瓶颈的情况下，腾讯的投资收益一枝独秀，2021年，这部分的盈利为1495亿元，占到总盈利的65%。

这也是腾讯历年财报中，投资收益第一次超过主营业务利润。

实际上，在此之前，腾讯的投资收益占比总盈利的比重一直在不断增加。

图/腾讯投资收益占同期总收益的比重不断上升

据腾讯2021年年报，投资收益增加的一部分原因，是腾讯在2021年12月份退出京东股权后的投资收益增加。

彼时，腾讯公告称，以“实物分红”方式将所持有4.57亿京东股票派发给股东，这一操作让腾讯账上多了780亿元的投资收益。

不过，即便剔除京东的影响，腾讯在2021年的投资收益依然高达715亿元，占年度盈利总额的48%。

纵观腾讯此前财报，截至2021年底，1200多被投企业构成的投资组合的账面价值已经占到腾讯总资产的47%，其市场价值占到了腾讯市值的41%。

IT 桔子根据梳理统计发现，截止到2021年12月24日，腾讯在 2021 年的投资事件共有 268 起，比 2020 年的 175 起多了近一百起；而对比 10 年前的 22 起，足足翻了10倍。

腾讯在 2021 年的前 3 个月，平均一天要投 1 个项目，全年每 1.3 天就会投 1 个项目。

图/2011-2021腾讯投资事件时间分布

作为对比，以截止2021年10月底的IT桔子统计数据为例，腾讯投资（238起投资事件）=百度+阿里+360+京东+小米+字节+B 站之和。

从2014年开始至今，腾讯投资就排在国内互联网CVC（企业风险投资）的榜首，并逐渐与第二名拉开显著差距，腾讯已连续9年稳坐国内CVC首位。腾讯总裁刘炽平此前公开表示：

“投资是腾讯的核心战略与核心业务之一。”

北京工商大学商学院财务系副教授于上尧在直播中表示，腾讯虽然被看做网络公司，不可否认的是，腾讯还是我国最重要的投资主体之一，但是，这一点，很多腾讯投资者没有意识到。因此，如果评估未来的增长空间以及利润，其投资业绩的重要性，已经是绕不开的话题。

但是，风险投资不同于腾讯的其他业务，收益大，风险也更大。腾讯作为一家业务公司，押注风险投资，必须做好接受不利结果的打算。

画风必须转变

从腾讯此次发布的财报中，可发现种种迹象表明腾讯正在开始战略转型。

譬如，此次腾讯净利下降的原因中，一个重要的点是腾讯的各项成本出现了高增长的势头。据腾讯的年报，2021年腾讯一般及行政开支为898亿元，同比增长33%；销售及市场推广开支406亿元，同比增长20%。

于上尧就认为，这些成本开支增大的原因在于腾讯探索新业务，比如说腾讯近年来在云计算和企业服务上的发力，而且腾讯会议和腾讯文档等新业务也处于高速增长。

在财报会议上，腾讯方面也表示，为了扩大云业务规模，降低产品报价、提高制作定制化产品与服务的比重，以及大量花费市场宣传费用，从而提高了成本。2021年全年及四季度，腾讯云业务与企业服务都出现亏损状态。

目前，虽然处于“东数西算”的有利战略背景，但是，云业务和企业服务行业竞争十分激烈。据光大证券估计，腾讯云2020年营收为259.7亿元，而同期阿里云的收入已经达到601.2亿元，远高于腾讯云。

腾讯众多业务中，另一个亮点是金融科技业务。2021年四季度，腾讯的金融科技业务的收入，也首次反超游戏收入，在本季度总营收中占比提升至33%，逐渐成为了腾讯业务的重要支柱。但是，金科科技业务面临监管的压力。

3月上旬，人大代表呼吁降低微信支付手续费的话题阅读了达到了2.9亿，登上微博热搜榜。

3月19日，华尔街见闻报道，监管方面正考虑要求腾讯将微信支付纳入新成立的金融控股公司，并可能要为微信支付申请单独的支付牌照。

知情人士表示，监管对腾讯的要求与曾经对蚂蚁集团的要求类似。

在财报会上，腾讯方面也表示，目前正与监管合作，调查成立金融控股公司的资格和需求，并坦言对腾讯的营收和估值都会产生影响。

总之，腾讯财报发布后的3月24日，其股价跌5.91%，3月25日再跌2.62%，收报356.4港元。而且，野村、中金在内的多家机构在腾讯财报发布后，纷纷调低公司目标价格。

不过，也有机构肯定腾讯开始的战略转型。富瑞认为，腾讯未来重点将是可持续和更健康的发展步伐，预计行业增长将呈放缓，同时公司将继续精简非核心业务。