腾讯年报

腾讯这边也如期出年报了，先说结论，意料之中的拉。首先大家不要看到净利润2000多亿增长很高，腾讯的真实利润情况是要看调整后利润的。

这个利润才是腾讯的真实业绩，按照这个业绩来看，21年基本是没有什么增长了。

其中四季度更是显著下滑不少。

所以，腾讯这份财报必然是不太行的，只不过这个拉胯也在过去的半年里通过股价逐步反映出来。

接下来细分看看几个关键业务。

一些变化

首先是游戏这块，腾讯现在开始把游戏这块的业务划分出本土市场和海外市场，这也是近年来游戏业务的重要变化。

本土市场这边游戏收入增长6%，增长点也还是大家熟悉的老游戏了，考虑到这坑爹的版号情况，本土市场这块收入的增长我认为是合理的。

游戏这边比较亮眼的主要是海外游戏的收入，国际市场全年同比增长31%，其中四季度增长34%。

海外游戏会是未来5年腾讯游戏业务的增长曲线关键，从全球的端游及手游市场空间来看，这一块未来是有希望能达到国内市场级别的利润水平，海外游戏收入也算是这份年报里为数不多的亮眼点。

广告这边就是拉中拉了，全年同比增长8%，其中上半年增长还是比较不错，但下半年由于大家都懂的微观和宏观原因，彻底不行了，尤其是媒体广告收入，全年下降了7%。

通过广告收入的变化可以看出目前的大环境确实比较惨。

金融科技及企业服务这块今年收入同比增长34%，其中四季度增长是25%，有所下滑，由于这分支同时包含支付和云，所以不太好分析里面各自的实际情况。

接下来我们对比一下腾讯的业务结构变化情况，

可以看出上年金融科技的占比进一步提升，而增值业务和广告的占比也下滑，这个占比的变化也是导致后续毛利下降的原因，因为金融科技业务里面，云这一块目前腾讯还在持续投入当中，并且净利率大概率还是亏损的，所以会把整体的利润率给拉低。

总体而言阶段性的毛利下降我认为不用太担心，等云这一块的业务逐步好转就可以。

复苏点

从上面的分析来看，腾讯短期内面临的困难还是比较多，尤其是今年一季度整体的大环境还比较一般的情况下，业绩压力估计会延续。从管理层的预期来看，预期是在今年下半年之后逐步恢复增长。

对于这个预期我认为也是比较合理的，并且也是下半年观察腾讯业务的重要指标之一。

通过上述分析，大家大致可以对腾讯的增长曲线有一个基本判断。

中短期里，游戏的增长大概还是主力，这一块接力的重点在海外游戏的收入。中期里，则是广告业务和金融支付业务的增长，这一块是保障中期增长的关键。长期来看，小程序和视频号的商业化，以及云业务的发展，是未来利润增长的重要业务。

以业务结构来看，腾讯当下大概还是中概股里面最好的一个，尤其是在微信地位保持稳定的情况下。

估值方面，由于PE有一定的失真，所以用PS来代替，目前腾讯也确实在历史的底部位置了。

如果看PE的话，按照非国际准则来算，腾讯当前的估值大概是23PE，绝对值来看也算低但不能说特别便宜的位置，未来能否维持还得看后面的成长性。

如果后续的成长性能恢复到20%-25%的话，那么腾讯这个估值必然是比较便宜的，但如果觉得成长性已经彻底不行的话，那么腾讯现在这个价格确实称不上便宜。