3月21日晚间，良品铺子发布2021全年财报，财报显示，2021年良品铺子实现营收93.24亿元，同比增长18.11%；归母净利润2.82亿元，同比下降18.06%；扣除非经常性损益的净利润2.06亿元，同比下降25.15%。

值得注意的是，2021年第四季度，良品铺子单季实现营业收入27.55亿元，同比增长16.53%；归母净利润为亏损3371.04万元，同比减少142.17%，为近三年来首次单季度亏损，需要思考的是导致亏损的原因在哪，曾经的零食第一股路在何方？

线上增长见顶，线下不及预期

休闲食品电商主要通过创新玩法吸引流量关注，从而扩大销售。一直以来，良品铺子也是这样做的，花费重金进行流量宣传，包括签下顶流迪丽热巴以及曾经的顶流吴某凡当代言人等，将品牌包装成为“网红食品”。

在2019年初，良品铺子请当时的顶流吴亦凡为全新的品牌代言人并打出高端零食的口号：高端零食，品味不凡。在外界还在期待良品铺子和吴亦凡这位顶流能擦出什么火花的时候，吴亦凡本人的故事却是越走越魔幻，最后甚至不得不划清界限，可是远水救不了近火，股价依然受到冲击。这一次对于良品铺子来说是赔了夫人又折兵，代言人危机是个不可忽视的问题。

不仅如此，对于网红食品，总的趋势是流量成本越来越高，零售品牌逐渐沦为电商平台的打工人。正因如此，导致良品铺子近两年毛利率开始下滑——2019年、2020年和2021年分别为31.87%、30.47%和26.98%，流量带来的效益趋缓，在一定程度上挤压着良品铺子的盈利能力。

更为显著的是，2021年年报显示，在公司诸多的经营业态中，团购业务和电商业务下滑明显，较上年同期减少了2.62/1.24个百分点，可见随着良品铺子在线上付出高昂成本，这个最大规模渠道市场的收益也衰退最快。

线上市场增速放缓的情况下，良品铺子把目光瞄准到线下市场，结果却是门口的扩张并不及预期。

截至 21 年末，良品铺子有直营/加盟门店 907/2067 家，相较于20 年末净增 157/116 家，拓店速度明显放缓，主要是因为良品铺子进行门店调整，闭店率较高 （21 年新开 619 家 vs 闭店 346 家）；分区域看，公司华东/华南/华中/西北/西南/华北分别净增 40/7/76/37/106/7 家店，华东、华中、西南地区拓展较快；3）分季度看，公司拓店速度有所加快，21Q1/Q2/Q3/Q4 分别净增门店 45/-19/43/204 家，线下门店的极速扩张是一场豪赌，带来的是各种成本的上升，这些费用主要由原材料的采购、租金、人员薪酬、运杂及仓储费用以及促销费用构成，在疫情常态化的挑战下，门店到客量和供应链管控必定会遭到考验。

于此同时，不仅仅是良品铺子一家瞄准着线下市场，近年来各线上网红零食品牌纷纷入局线下分销市场：据传百事收购百草味后有计划借由乐事经销商布局线下，李子柒、拉面说、王小卤等线上爆红品牌也纷纷开展线下铺市……在零食这个低门槛赛道，良品铺子需要下场与众多友商肉搏。

股东数不断减少，高瓴大幅减持

3月22日，良品铺子披露公司股东人数最新情况，截止2月28日，公司股东人数为24761人，较上期（2021-12-31）减少2257户，环比变动-8.35%，相较于2021年9月30的30828更是减少6067户，环比减少19.6%,已经不复往日的人气，没有流动性下，股价或将持续下行。

不仅是小股东，2021年2月26日，良品铺子首发限售股解禁仅2天，就披露了高瓴的减持股份计划，随后在不到一年时间，遭高瓴系两轮多次减持，曾经的“亲密战友”正在分道扬镳。

除此之外，美港探案还注意到，在2020年前十大流通股东中，除了高瓴资本巨额减持外，全国社保基金和外资挪威中央银行也占了很大份额，却都在2021年接近清仓式减持了良品铺子，这无疑也助推了良品铺子股价的下跌。

良品铺子表示，股东减持是根据自身资金需求原因自主决定的，减持计划不会对公司治理结构、持续性经营产生影响。

话虽如此，随着大股东的清仓式减持，良品铺子股价也一路震荡下滑。截止发稿，良品铺子报27元左右，下跌3.35%，总市值109.11亿。较去年高点已经跌去近三分之二，创下新低。股价的持续性下跌直观反映了投资者对企业或者说食品行业未来一段时间的不看好。

贴牌模式下不可避免的食品安全隐患

公司资料显示，良品铺子主要从事休闲食品的研发、采购、销售、物流配送和运营业务，其中并没有“生产”这一环节。代加工模式下，被冠以“高端零食第一股”的良品铺子，也频频被曝食品安全问题。怀着好奇的心态打开了黑猫投诉，投诉量高达996，最近的一条是吃出异物，再往下翻翻下，有种不可思议的感觉，异物甚至包括虫子、发霉、石头等等，在此之前，良品铺子及其控股子公司就曾因为代工厂产品质量问题被食品监管部门行政处罚。2017年3月，因良品工业委托两家供应商加工生产的产品不符合食品安全标准，湖北食品药品监督管理局下发了《行政处罚决定书》，罚款金额合计64.28万元。

对于频繁出现的食品质量安全问题，良品铺子表示，“休闲零食产品质量问题分系统性问题和偶发性问题。对于系统性问题，不需要担心；但对于偶发性问题，公司也很头疼，并进行了很多投入，但是如果投入过大带来成本过高，最后还得消费者买单。”

315晚会上被点名的康师傅这个前车之鉴还在眼前，良品铺子的安全隐患是亟需解决的问题，一旦暴雷很有可能便是粉身碎骨。

短期来看，良品铺子自2020年面临平台流量去中心化、疫情反复影响线下客流等诸多挑战，长期来看，对于千亿级别的食品赛道依然可期。

$三只松鼠(300783)$$良品铺子(603719)$