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开年伊始，用友网络用53亿闪亮登场。

据此前用友网络披露定增结果显示，公司以31.95元/股的价格发行1.66亿股股份，募资52.98亿元。其中，高瓴旗下的HHLR管理有限公司获配近10亿元，成为获配金额最高的机构，一时间用友网络备受市场瞩目。

值得一提的是，私募大佬葛卫东亦出现在了此次名单中。公告显示，葛卫东获配625.98万股，获配金额近2亿元。而在此之前，葛卫东已经是用友网络的第五大流通股东，持股约1.15亿股，占公司总股本3.52%。

只是谁也不曾料到，就在此次定增靴子落地后，用友网络股价随即出现了断崖式下跌，在1月24日创出40.33元/股的阶段高点后，截至3月22日，用友股价报收24.4元/股，跌幅超30%。

扣非净利润时隔六年首降

股价表现不好，核心主要在于业绩上。

根据用友日前发布的2021年业绩公告显示，报告期内，公司实现营业收入89.32亿元，同比仅增长4.73%；归母净利润7.08亿元，同比下降28.18%。

此外，公司扣非净利润为4.05亿元，同比下降55.21%。梳理发现，这是公司扣非净利润时隔六年首降，上一次出现如此经营状况还是在2015年。

公司在年报中表示，2021年公司陆续剥离北京畅捷通支付技术有限公司、深圳前海用友力合金融服务有限公司等金融服务业务，主动收缩软件业务，向云服务转型战略。

然而从2018年到2021年，用友网络营业收入分别为77.03亿元、85.10亿元、85.28亿元、89.32亿元，同比增速分别为21.44%、10.46%、0.18%、4.73%，公司营收增速实际已呈现连年下滑趋势。

从盈利能力来看，2019年至2021年，用友网络净资产收益率分别为18.35%、14.86%、10.19%，销售净利率分别为15.53%、12.33%、7.64%，整体亦呈较为明显的下滑。

针对销售净利率下滑幅度较大情形，梳理发现，2021年用友网络销售费用增长较快。报告期内，公司销售费用为20.27亿元，同比增长31.65%。

而公司员工数量为20998人，较2021年初增加2916人，增长16.1%。其中，为持续升级销售组织体系，提升销售能力，销售人员增加611 人，增加后的销售人员为3325人，同比增长22.51%。

尽管销售费用增长较快，但营收却未见同等的强劲增长，可见用友网络这钱砸得似乎并不值当。

创始人重新出山

眼见业绩增长进入疲软状态，用友网络创始人王文京很快选择了重新出山。

去年1月5日，用友网络发布公告称，根据业务发展需要，决定聘任董事长王文京兼任公司总裁，陈强兵不再担任公司总裁职务，其工作另有任用。

据了解，在陈强兵担任用友网络总裁之前，用友网络总裁一直由王文京兼任。而在2019年1月3日，用友网络才通过发布公告称，其董事长、总裁王文京申请辞去公司总裁职务，陈强兵接任用友网络总裁。

对于退居二线，王文京在内部信中表示，公司对高管有最高任职年龄限制规定，此番人事调整，是公司核心干部梯队化、年轻化、有序继任的重要体现，也是用友事业与时俱进、可持续发展的重要安排。

然而怎奈如今才刚过去两年时间，王文京就选择了重新出山。对于陈强兵突然去职，这背后似乎或多与用友近年业务发展不符预期有关。

据悉，在2019年被任命为用友网络总裁前，陈强兵于2000年加入用友网络，先后担任河北分公司、四川分公司、北京分公司总经理。2010年，先后担任用友网络助理总裁、副总裁、高级副总裁职务，负责营销业务、高端业务与新业务发展。

不过自从这位老将从王文京手中接手用友网络后，用友网络业绩增速下滑趋势可谓历历在目。

针对王文京重新回归，用友网络对外表示，这是为了抓住企业与公共组织云服务业务发展的战略机遇，加快推进用友3.0战略进程，加强战略决策的高效执行，加速重要子公司的战略发展。

具体到业务上，从2016年开始，用友推出了3.0战略，以软件产品形态转为“软件即服务”的SaaS形式，主推云业务转型。

反映到财报上，截至2021年底，用友云服务业务收入为53.21亿元，同比增长55.5%，占公司总营收59.57%。

中型客户数值偏低

在云业务这条赛道上强者林立，用友面临着激烈的竞争。

用友在财报中强调，要抢抓大型企业市场的数智化与信创国产化机遇。大型企业客户也是用友的主要收入来源，去年这一市场的云业务收入占整体云服务业务的7成，而中型、小微企业收入合计占比不到17%。

巧合的是，以中小型企业市场收入为主的金蝶，也在瞄准这个市场发力。金蝶创始人徐少春在3月业绩会议上表示，金蝶在大企业市场上，将全面进攻重点突破。

另外值得一提的是，即便大客户客单价和续费率较高，但它们对SaaS产品定制化要求更复杂，厂商需投入更高人力与技术成本，这导致聚焦服务大客户的厂商毛利率略低。对比来看，2017年至2021年，用友毛利率均低于同期的金蝶。

市场还有消息称，用友过去2年股价表现不好，核心在于金蝶云转型早于用友2-3年，公司缺乏优秀的云原生产品，从而导致公司基本没有订阅ARR。主要表现在面对中型客户，金蝶云星空拿下主要市场份额，用友没有一丝反抗能力。

例如，金蝶云星空从2015年开始研发，2017年逐步放量，金蝶云苍穹2018年开始研发，2020年开始放量。相对应的，用友Yonsuite2019年开始研发，2021年是开始起量的一年，预计2022年才是快速放量的一年。

根据艾瑞咨询报告显示，真正健康的SaaS厂商结构中，中型客户的比例不应低于60%，与稳定合作的大型客户一起贡献厂商营收的绝大部分。然而截至2021年底，用友在中型企业市场云服务业务收入低至3.93亿元，占公司总营收比例仅为4.4%。

事实上，早在2017年三季度末就买进用友网络，并且在此后多个季度里以增持为主的葛卫东，自2020年四季度起，已在逐步减持用友网络。2020年四季度、2021年一季度、2021年二季度和四季度，其分别减持了345万股、105万股、128万股和27.17万股。

到今年年初，葛卫东继续减持2378万股，减持力度进一步加大。眼见私募大佬葛卫东的一举一动，仿佛暗示着用友网络难言乐观的未来。客观而言，随着股价与业绩的下滑，用友网络的发展正在进入双降期。