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素有“纸茅”之称的中顺洁柔，业绩开始渐渐失速。

2月28日晚，中顺洁柔发布2021年度业绩快报，本年度实现营业收入91.94亿元，较去年上升17.52%，归母净利润5.82亿元，较去年下降35.80%。

回顾历史经营数据发现，这是时隔7年来中顺洁柔再度出现净利下滑情形，上一次净利负增长还是在2014年。

值得注意的是，自2015年业绩反转以来，伴随着业绩多年持续增长，中顺洁柔股价从2015年开年伊始的2.95元/股，最高上涨至2021年中的35.12元/股，股价上涨幅度超10倍有余。

然而面对业绩再次失速，中顺洁柔接下来将何去何从？

被戴维斯双杀

本次业绩快报披露前，中顺洁柔早已向市场拉响警报。

2021年上半年，中顺洁柔实现营业收入为42.48亿元，较去年上升17.46%，归母净利润为4.07亿元，较去年下降10.06%。

随着中报业绩失速，2021年6月以来，中顺洁柔股价开启了狂跌模式，最新报价为14.74元/股，距离公司历史最高价35.12元/股已经腰砍过半，动态PE也已降至33.27倍。

对于2021年度净利下滑的原因，中顺洁柔表示，公司持续增加市场投入，加大促销力度，开拓销售网络，导致销售费用增加。此外，由于国际原材料价格上涨，包材价格上涨，公司生产成本上升，导致盈利下降。

财报显示，进入2021年以来，中顺洁柔盈利能力指标一直处于下降趋势。2021年一季度至三季度，公司销售毛利率分别为40.46%、39.68%、37.95%，销售净利率分别为12.90%、9.59%、7.72%。

对比前年同期水平，中顺洁柔盈利能力方面颓势更为显而易见。2020年一季度至三季度，公司销售毛利率分别为45.12%、46.59%、46.63%，销售净利率分别为10.98%、12.52%、12.09%，整体呈上升趋势。

最近几年，中顺洁柔营收增速同时也在逐渐放缓。2018至2021年，公司实现营业收入同比增速分别为22.43%、16.84%、17.91%、17.52%。

面对营收增速缓慢失速，公司净利润多年来却仍能保持高速增长，其中主要取决于毛利率的提升。2018至2020年，中顺洁柔销售毛利率分别为34.07%、39.63%、41.32%，销售净利率分别为7.17%、9.10%、11.58%。

然而受惠于斯，也可能受困于斯，如今随着毛利率拐头下行，中顺洁柔后续该拿什么来支撑起疲软的业绩？

行内竞争激烈，新品贡献力不足

作为国内首家A股上市生活用纸企业，中顺洁柔目前旗下主要拥有“洁柔”、“太阳”两大国民生活用纸知名品牌。

然而无论是从产量还是营收规模上看，中顺洁柔仍处于第一梯队最末位置。根据前瞻产业研究院数据显示，2020年恒安国际总产能为142万吨，维达国际总产能为125万吨，中顺洁柔仅为84万吨。

尽管在生活用纸业务布局占比较高的状况下，中顺洁柔生活用纸收入规模亦无法与恒安国际及维达国际媲美。2020年，中顺洁柔生活用纸收入规模为75亿元，远低于恒安国际103.83亿元的收入规模，以及维达国际136.08亿元的收入规模。

由于营收严重依赖纸巾业务，也令市场担忧中顺洁柔终会面临发展天花板。Euromonitor数据显示，虽然近年来生活用纸行业规模在持续扩张，但其增速正逐渐放缓。2020年，我国零售生活用纸市场规模为1415.96亿元，同比增长仅约6%。

现阶段，即便中顺洁柔市场份额挤进行业第一梯队，但由于行业进入门槛较低，产品品牌可替代性较强，中顺洁柔所面临的竞争也较为激烈。

Euromonitor数据显示，2020年我国CR4 市占率合计为31.2%，其中恒安国际占比10.2%，维达国际占比9.3%，中顺洁柔和金红叶分别占比6.0%及5.7%。由此可见，我国生活用纸企业市场集中度目前仍处于较低水平。

为突破过度依赖生活用纸窘境，2018年开始，中顺洁柔也选择跨入生活用纸领域，推出高端新品“新棉初白”棉花柔巾；2019年，打造全新个人护理品牌朵蕾蜜卫生巾产品；2020年，又陆续推出卸妆湿巾、女性护理湿巾等贴合消费者的个性化产品；2021年初，公司又推出新生婴儿护理品牌，产品包括婴儿纸尿裤与拉拉裤等。

不过即便在这样的背景，中顺洁柔其他产品对公司营收贡献仍十分有限。按行业分类，2021年上半年，个人护理占公司营业收入比重仅0.95%，其他占公司营业收入比重也仅有2.93%，远低于生活用纸96.12%的收入比重。

存在误导投资者的行为？

去年年末，公司甚至还曾被监管质疑似乎是在“割韭菜”。

12月4日，深交所向中顺洁柔下发关注函，要求公司进一步说明连续推出员工持股计划、“兜底”增持倡议的真实用意，是否存在误导投资者的情形。

据悉，去年5月10日，中顺洁柔董事、实际控制人邓颖忠曾向全体员工发出了增持公司股票倡议书，承诺凡在2021年5月10 日至2021年5月31日期间净买入中顺洁柔股票（不低于1000股），且连续持有至2022年5月30日并在职的员工，若因在前述期间买入公司股票产生的亏损，由本人予以全额补偿；若产生收益，则全部归员工个人所有。

紧随其后的是，中顺洁柔于5月21日、6月7日分别召开了公司董事会和股东大会，审议通过了《第三期员工持股计划(草案)及其摘要》等相关议案，本次员工持股计划设立资金总额上限为2亿元。

随后在一系列的利好消息刺激下，中顺洁柔股价一度冲高至35.12元/股的历史高位。只是万万没想到的是，自此之后公司股价便陷入持续暴跌之中，如今股价甚至几近腰斩。

与之相对的是，2021年11月30日，公司召开了第五届董事会第十二次会议及第五届监事会第七次会议，审议通过了《关于终止第三期员工持股计划的议案》。

2021年6月29日，中顺洁柔董事、高管人员刘金锋还曾以27.38元/股的价格，减持了60.12万股中顺洁柔股份，共计套现1646.09万元。

除上述离奇事件外，2021年以来，中顺洁柔高管更迭也十分频繁。除了董事会换届外，公司总裁邓冠彪、副总裁叶龙方、董事岳勇、董事戴振吉、董秘周启超等多名董监高管均主动提出离职。

诚信，是人类文明的阶梯；诚信，是填补人类间隔的碎石；诚信，更是企业的立足根本。然而面对中顺洁柔的种种作为，这家企业对投资者而言，又是否还有诚信可言？此外，公司的管理层，是否还值得投资者继续信赖？