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广东省药品交易中心《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件》，列入采购清单的有长春高新旗下子公司金赛药业的多款重组人生长激素。2022年1月19日至2月14日，市值661.9亿元已下跌35.32%。

纳入集采的3种规格重组人生长激素注射液（水针剂）和4种规格的注射用重组人生长激素（粉针剂），这7款产品全部来自于长春高新子公司金赛药业。2020年金赛药业净利润占长春高新全年净利润90%以上，而在2019年，这些产品收入占金赛药业收入80%以上。

集采水针平均最高有效报价179.237元/支，相较市场平均售价877.89元/支下降79.58%，粉针平均最高有效报价75.86元/支，较91.14元/支下降16.76%。按此，水针收入将下降70%，粉针下降近30%。

长春高新一直是北上资金追逐热度公司，2021年11月北上资金持股1058万股，不过在2021年流出了9.1亿元。那么，在公司产品价格发生重要变数后，这家公司是否还值得长期持有？

主营业务和实际控制人？

长春高新是一家从事生物工程制药、疫苗及中成药生物制药公司，产品覆盖创新基因工程制药、新型疫苗和现代中药多个医药细分领域。实控人长春新区国有资产监督管理委员会持股15.84%，公司进行过1次股权激励，子公司华康药业七名高级管理人员及核心人员持有股权及期权。

收入怎么样、赚钱吗？

长春高新2016-2020年收入年复合增长率24.24%，净利润年复合增长率37.34%。2020年收入91.16%来自制药业、8.69%来自房地产、0.15%来自服务业，营业利润率45.89%、净利率38.57%、毛利率86.69%。

管理水平和回报水平高吗？

长春高新从1996年发行市值1.2亿元到当前市值661.9亿元，增长了550倍。

2016年-2021年第三季度，总资产62.04亿元增至219.03亿元，增长22.11%；所有者权益由44.5亿元增至168.87亿元，资产负债率从28.26%降至22.9%，流动负债率从90.48%下降至65.74%，商誉6677万元；ROE由15.62%升至25.17%。25个完整财务年度分红11次，总计12.11亿元。

未来成长性在哪里？

长春高新贡献最大三个子公司百克生物、金赛药业、华康药业。

公司未来成长来自百克生物疫苗生产基地 I 期项目和其他在研药物产品，预计年销售额增加12.03亿元，利润增长4.95亿元。

如何给它估值？

长春高新当前市盈率、市销率、市净率三项指标均处于估值中枢下方。截至2021年三季度，174家机构持有4.05亿流通股的5640.91万股，占比15.24%。实控人长春新区国有资产监督管理委员会，合计增持5次，减持3次，历史累计增持6951.07万股。

总结与评估

此次联盟采购可能直接导致2022年长春高新收入减少近1亿元，相对于2020年85.77亿营收并不起眼，集采直接影响的是院内产品价格，而金赛药业院内院外市场占比是3：7，院外市场才是大头所在。

怕的是击鼓传花。院内产品价格下降，必然导致院外市场下调，形成连锁反应。如果长春高新不参与集采，则在失去院内市场同时失去水针定价权。再者，降价是大势所趋，所以以量补价应是唯一策略。

除了水针和粉针主业外，金赛药业另一个大产品是注射用重组人卵泡激素，2020年它还以6068万元受让了信立泰在研“重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液”。这个产品目前还献甚微，但公司应随后发力，弥补水针、粉针集采后收入下降的缺口。

基于此，长春高新高速成长期可能会短暂向下波动后逐渐恢复，2022年一季度是它重要观察窗口，也是评价公司销售、产品策略最佳时期。

（本报告写作基于Z链词条·长春高新，欢迎更多读者与我们一起探讨争鸣，或者向我们提出研究课题。）

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来源：蓝筹企业评论