独立 稀缺 穿透

短期内，市场是投票机

长期看，市场是称重机

作者：郝科科

编辑：群山

风品：张帆

来源：铑财-铑财研究院

2月9日，A股三大指数集体收涨。2月8日、10日，则沪指上涨，深证成指、创业板指下跌，凸显分化态势。

实际上，2022开年以来三大股指均有回调，年初至今沪指累计跌约5%，深成指、创业板跌9%、13%。

面对震荡行情，不少小散避险操作明显，多家头部公募基金则纷纷出手护盘。

据不完全统计，仅1月26日-27日两天，就有17家公募基金公告相关信息，自购金额超12亿元。其中，也包括中欧基金。

01

5只基金季度告负

“跌出来的一姐”？

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1月26日，中欧基金公告，中欧基金管理有限公司，30个交易日内申购中欧医疗健康混合型证券投资基金、中欧医疗创新股票型证券投资基金合计5000万元，并持有三年以上；相关时间内，基金经理葛兰申购两基金合计200万元。

真金护盘，可敬点赞。但也有一些基民吐槽，申购额太少，相较两基金数百亿的规模诚意不够。

情绪不乏偏颇，但也不算完全苛求。梳理近期舆论，葛兰及其管理基金处于聚光灯下。

2月10日，一则传言称有大型险资等赎回葛兰的基金份额400亿。因其高位布局了不少宁德时代等新能源品种。

随后，中欧基金辟谣，“大额赎回”为不实消息。

虚惊一场，的确万幸。然当日的葛兰未必多轻松：第一重仓股药明康德再跌7.41%。之所以用再，是因2月8日其刚经历跌停。当日，葛兰旗下4只产品一天浮亏8.4亿，中欧基金8只产品合计浮亏8.6亿。

据葛兰旗下基金发布的2021四季报显示。截至2021年末，葛兰旗下5只基金产品，管理规模1103.39亿元，超越张坤管理的1019.36亿，成为管理规模最大的主动权益类基金经理。其中，中欧医疗健康是主要贡献者，管理规模775.05亿元。

跻身公募基金“一姐”，风光无二。然尴尬的是，相比投资者的热情信任，千亿顶流业绩并不光鲜。2021四季报显示，葛兰5只在管基金全部亏损，单季利润共计亏损139.30亿元。

以代表作中欧医疗健康为例，四季度A类净值增长率为-16.14%，同期业绩比较基准收益率为 -2.84%；C类净值增长率为-16.29%，同期业绩比较基准收益率为-2.84%。

中欧医疗创新（A类）跌超16.14%，中欧明睿新起点（A类）跌3.85%，中欧阿尔法混合（A类）跌4.56%，中欧研究精选混合（A类）跌超1.32%。

从四季度报持仓看，前十大重仓股也不算如意，爱尔眼科、片仔癀开年至今均跌幅约20%。凯莱英、康龙化成跌幅近四成。

基金规模两涨三降，但5只均出现净值回撤。中欧医疗健康、中欧医疗创新的A、C类份额净值跌幅16%，另外三只回撤稍小。全年看，2021年中欧医疗健康混合基金收益-6.55%；中欧医疗创新股票基金为-7.90%。

也基于此，有舆论吐槽葛兰为“跌出来的一姐”。

勿怪苛求，放眼行业，同样有“医药女神”之称的工银瑞信赵蓓，截至2021年末在管产品共5只，总规模322.79亿元。。

尽管规模不大、所管产品2021第四季度也均回撤，然全年业绩相对更稳些。代表作工银瑞信前沿医疗，A、C类2021全年净值增长率均在11%以上，相较亏损的中欧医疗健康，增长率相差18%。

截至2021年末，赵蓓的工银瑞信前沿医疗A的三年、五年回报率为276.35%、279.02%，分别超过葛兰的中欧医疗健康A的50个、13个百分点。

俗话说，牛市股神多，熊市段子手多。“家里有钱花不完，中欧医疗找葛兰”、“我以为是抄底，没想到深不见底”......

由此，再看上文的自购不买账也就不难理解。面对百亿千亿的管理牌面，不管200万元还是5000万，是否都有些杯水车薪？何况，两只基金900亿规模，一年管理费动辄也数亿元。

02

重仓股“踩雷”为哪般？

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一代版本一代神。

俗语背后，透出一个定律：风云变幻的股市没有股神，很难有投资者长期踩中风口。

聚焦2021年，中小盘股票崛起，板块快速轮动，让很多投资白马蓝筹股的明星基金经理业绩集体下挫。葛兰、刘彦春、张坤等顶流走下神坛或基于此。

东方财富Choice数据显示，自2021年初至今，全指医药跌幅近20%，如从2021年2月的高点计，回调幅度近30%。

板块震荡，对于长期押注单一行业的投资者来说，免不了经历“追涨”与“杀跌”。

细分看，葛兰5只基金为：中欧明睿新起点、中欧医疗健康混合、中欧医疗创新股票、中欧阿尔法混合、中欧研究精选混合。按领域分为两种类型，一类专注医疗健康领域，如中欧医疗健康、中欧医疗混合；另一类则偏向科技，消费、制造，如中欧明睿新起点重点关注科技。

对于其不如意的业绩，梳理舆论主要归纳为三原因：第一，经历疫情行情2020大涨后，2021年医药板块整体回调，加之医改政策持续深化，洗牌加大了市场波动；

第二，葛兰较习惯重仓投资，加之头部引导与基金抱团，其重仓个股的股价变动对基金整体影响较大，易大涨大跌。去年其几只重仓股大幅回调，通策医疗、爱尔眼科、长春高新等均从高点缩水较大。

第三，规模越大责任越大、压力也越大，这种环境下作出的调仓、建仓决策就变得更加艰难。加之上述快速变化的市场，外部环境也让机构更易扎堆投资，从而出现高股价、高估值、高涨幅，最终为股价大跌埋下隐患。

以长春高新为例。在广东省将生长激素纳入集采范围后，该股连续下跌。

2022年1月19、20、21日三天跌停。截至2月10日收盘价165.25元，市值不足670亿元。开年以来累计跌幅35%。相比去年高点更跌幅超6成。

2021年一季度，该股曾位列葛兰管理的中欧医疗健康第三大重仓股，此后中欧医疗健康规模扩张和葛兰仓位变化，其逐渐退出前三大重仓股。但四季度葛兰又加仓了长春高新。11月底，中欧医疗健康混合基金持有长春高新551.72万股，位列其第五大流通股东。

从上述股价看，是否已踩在了雷点？

回望2021年7月，有媒体质疑打增高针可能带来内分泌紊乱等副作用，长春高新出现放量大跌，葛兰此时减仓长春高新。

然四季度又加仓，究竟是啥逻辑，难道追涨杀跌？

看看基本面，目下大跌或也不全是集采政策使然。

长春高新的生长激素主要用于未成年人。抛开上述副作用质疑，仅从新增人口下滑角度考量，重仓一家依赖新增人口的公司是否明智？

另一基本面是，长春高新这些年来靠着爆款单品打天下，2021年研发费2.31亿，增长不到4%，而同期销售费高达11.74亿元，同比增长近20%。

究竟靠啥驱动成长、后续竞争力几何、是否算真正“白马股”？

同行看，曾重仓长春高新的汇添富、易方达旗下的几个基金四季度均大幅减仓了长春高新，葛兰逆势行之，是否出现严重误判？

还有待考量的操作。

以中欧医疗创新重仓股为例，2021四季度有较明显变化。

其中，凯莱英被加仓94.95万股至284.73万股，升为第一大重仓股；迈瑞医疗也进入前十大重仓股名单；其余药明康德、药明生物、爱尔眼科、通策医疗等长期重仓股则有不同程度加仓。

然通策医药2021年9月30日收盘价为302元，2022年2月10日为153元/股，爱尔眼科前者为53.4元，后者为33.59元，药明康德前为152.8元、后为85.86元，凯莱英分别为445.9元、276.1元……

2021年第三季，高瓴资本退出了凯莱英、泰格医药、爱尔眼科的前十大流通股东。

当然，事后诸葛谁都能做。基金经理不是股神，没人愿意踩雷。

只是，真金白银的投资者们只拿成绩说话。仅归运气不佳似乎也说不过去。

希望越大，落差感越强：“把医药板块的雷都踩全了”、“叫你割了爱尔眼科、通策医疗，你就是不听”、“葛兰变葛韭菜”......

声声吐槽，不乏片面、不理性，但也有惋惜叹息。面对能力值质疑、踩雷之痛，葛兰是否也该有所反思呢？

欲戴王冠，必承其重。

03

风格利弊 “一姐”炼成记

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基本面和长远潜力，是选股的根本逻辑。

客观而言，葛兰一贯的投资策略就是：选择各细分赛道龙头并长期持有，例如重仓的药明康德、康龙化成、泰格医药等是CXO龙头，爱尔眼科一度被称“眼茅”，葛兰对上述股票大多持有超过三年。

对比赵蓓的工银瑞信前沿医疗与葛兰的中欧医疗健康，前十大重仓股7只股票重合，仅3只股票不同。可见，一个特定板块选股空间不大，因为龙头就那么几家。

那么问题来了，为何赵蓓能获全年正收益？

或与买入时点及持股仓位有关。中欧医疗健康持有爱尔眼科1.4亿股，而工银瑞信前沿医疗仅持2000万股；葛兰重仓的通策医疗，也未进入赵蓓前十大重仓股，仅凭这两只赵蓓就躲过了不少损失。

股票仓位、持股集中度上，葛兰风格更强悍些，2021上半年，股票持仓均超93%，三季度也接近90%，直到四季度才降至80%水平，反观赵蓓仓位均未超90%。

不过，葛兰能快速“出圈”也受益于此。2020年，其押中涨超14倍的英科医疗，给投资者带来丰厚回报，一战封神。

只是，这样的大起大落是加分项吗？

公开资料显示，葛兰出生于1985年，曾获清华大学工程物理学士、美国西北大学生物医学工程专业博士。2011年归国后，先后在国金证券和民生加银基金担任研究员，研究覆盖电力设备、新能源、轻工、医药等行业，2014年10月加入中欧基金，从研究员做到基金经理。

回望“一姐”成长心路，也不是完全顺风顺水，尤其开局时不乏挫折。

初任基金经理时，医药博士的葛兰并未专注医疗赛道。2015年，曾将乐视网买为第三大重仓股。三季度又将暴风科技买进前十重仓股，年末加仓至第一重仓股。彼时上述股票均是大热股，但后续结果大家都知道。

当然，上述属于“黑天鹅”事件，无人力所左右，当时很多基金都遭遇了“踩雷”滑铁卢。2016 年4月，葛兰辞任中欧明睿新起点基金经理。在管理该基金的450天里，取得-4.8% 成绩。

天天基金资料显示，2016年9月，葛兰重新担任基金经理职位，开始更多专注医药领域。2020年和2021年，葛兰先后成为中欧阿尔法发行、中欧研究精选发行的基金经理。除了医药业，还重仓了阳光电源、东方财富、宁德时代等其他行业龙头。

2019年起，葛兰开始顺风奔跑，管理规模起飞。2019年底，在管规模71.35亿元，同比183.72%；2020年底飙升5倍，达到441.91亿元；2021年突破千亿，成为公募基金“一姐”。

梳理近三年表现，葛兰青睐投资热门赛道的明星公司，通过持续持有，享受估值扩张带来的回报。投资风格日益成熟、整体操作更加老练精准。客观而言，跻身千亿顶流、投资者信任也是有底气基础的。

04

封神与失落 何破规模魔咒

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没错，起伏兴衰本是常态。

百年大企需要冰火淬炼，优秀基金经理人又何尝不如是。

基金投资是场马拉松，不以一时成败论英雄。

值得强调的是，据同花顺iFinD数据，截至2月10日，中欧医疗健康混合C基金今年来业绩表现不佳，近一月收益-12.92%。但拉长维度，该基金业绩表现依然可观，近三年超170%，近五年超210%，均超行业平均水平。

牢骚太盛防肠断，风物长宜放眼量。或许，市场还需更多耐心。

而于葛兰乃至整个顶流圈，阅过繁华与落寞，也该有更多反思。

基金业有“规模诅咒”一说，指的是基金规模越大，保持业绩难度越大。

行业回望，葛兰当下遭遇在前辈身上已屡次上演。

2020年底，有“酒神”之称的易方达基金经理张坤在管主动权益类基金规模达1255.11亿元，不但成为首位管理规模超千亿的基金经理，更被诸多小白捧上神坛：“坤坤勇敢飞，iKun永相随”、“坤坤不老，蓝筹到老”，俨然新一代财富“锦鲤”化身。

然随着2021年白酒辉煌不再，张坤管理的4只基金均出现亏损，易方达亚洲精选净值亏损最严重，达29.25%，易方达优质精选下跌13.5%，易方达优质企业三年持有下跌8.22%，易方达蓝筹精选亏损9.89%。

截至2021年末，其总管理规模1019.35亿元，环比三季度末微减38.13亿元。张坤本人，从封神到失落，仅一年之遥。

张坤之前，“公募一哥”称号归于刘格菘。其管理的广发“三杰”——广发双擎升级、广发创新升级、广发多元新兴基金，2019年位列主动型偏股基金业绩前三甲。据媒体报道，这是10年内首次出现。

2020年1月17日，刘格菘单独管理的广发科技先锋混合基金的募集规模创1000亿元天量。然近一年来广发“三杰”也跌落神坛，回报率在-15%上下，广发科技先锋混合更是低于-20%，数只基金在同类中排在末位。

另一顶流大神刘彦春，也是类似遭遇。2021四季报显示，不仅管理总规模连续两季下滑，跌破千亿大关，在管基金全年业绩也告负。

城头变幻大王旗，大起大落间该有哪些反思？如何避免昙花一现，打破规模咒坐稳神坛？

行业分析师于盛梅指出，翻看基金年度榜，每年的顶流排行都有不少变动，常常是前脚封神、后脚坠落。这和周期轮动、板块冷暖有关、也和个人运气、实力、大环境有关。

的确，“明星基金经理”这个概念本身就是一种风险警示。成为流量之巅后，还能“安安静静”专心做投资、警惕捧杀、敬畏规模的并不多见，而能打破路径依赖、怀揣归零心态、重构价值策略，持续坐稳回报大神的更少之又少。

告别喧嚣，诸神归位。

看清上述本质，也意味着小白投资者要养成长期投资习惯，入局前最好有基本预判，如基金经理的投资风格、策略等；忌讳过度追逐明星基金、迷信爆款基金，避免套在高位。

于基金经理而言，冷板凳心态很重要。慧眼识珠价值标的，预判周期、踩在趋势节点，从来不是说说而已。只有日拱一卒、让策略实操更专注专业，才能穿越规模咒、不负万千投资者。

葛兰曾在亲笔信中写道：“即便是优秀的公司，获取投资回报也不是一帆风顺的”。

在四季报中表示，其也表示，我们总体维持了高仓位运作，在长期看好的创新药产业链、医疗服务、高质量仿制药的龙头企业等方向进行了着重布局。从未来的配置方向看，创新药产业链仍旧是我们长期最为看好的方向，从国家层面政策的顶层设计到国内企业近年来的创新积累，都使得国内的创新产药产业链长期维持在高景气度状态。

定力、韧性、眼光，值得肯定。然信心拉满、方向正确的前提下，也要警惕市场先生的种种任性。尤其伴随机构抱团扎堆，易让一些问题股浑水摸鱼；高估值、高股价也易让优质股票脱离基本面。如何宏观微观精准预判、做到众人皆醉我独醒、防雷掘宝，仍是一道严肃考题。

巴菲特曾言，短期内，市场是一台投票机，长期内，它是一台称重机。

于基金经理，又何尝不如是。

走过繁华与失落，2022年的葛兰及其基金，会交出怎样的“投票”、“称重”答卷呢？

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