作者：赛文，编辑：小市妹

1月24日晚，格力电器披露了未来三年股东回报规划，2022年-2024年，公司每年现金分红不低于当年净利润的50%。

统计数据显示，自1996年上市以来，截至2020年度，格力电器已实施现金分红22次，累计分红额高达843亿元；期间累计实现净利润1907.52亿元，分红率高达44.2%。

其实近几年，格力电器业绩增长陷入瓶颈。

公司2021年前三季度实现营业收入1381亿元，同比增长9.73%；实现归属于上市公司股东的净利润156.44亿元，同比增长14.21%。这一增速比半年报明显下滑，原因就是被三季度单季拖累。

第三季度格力营业收入470亿元，同比下滑15%，净利润61.88亿元，同比下滑15.66%。

现在的格力，用梦回2017形容再合适不过，格力前三季度156亿元的净利润水平直接回到了2017年同期，而37元附近的股价水平，也回到了2017年。

根据统计，6个月内累计共28家机构对格力电器2021年净利润做出预测，均值为239.28亿元，较去年同比增长7.9%。

目前格力电器股价短期内虽然有所回升，但距离2020年12月末的高点下跌超30%，市值蒸发超1300亿元。

格力真的不行了吗？现在的处境是价值陷阱还是价值洼地？

这要取决于看待格力的护城河和应对困境的能力。

格力的护城河绝对是显而易见的：

第一，产品品质领先；

第二，以董明珠为核心的强有力的管理层；

第三，庞大的线下经销网络

在产品品质上，格力的10年质保政策广受好评，其掌握的“压缩机、电控、电机”空调核心零部件的技术在行业内领先，一个核心的指标就是格力在行业内长期高毛利率。可以这么说，当你要买一款空调时，格力绝对是你参考抉择的对象之一。

在管理层上，董明珠从2012年出马董事长后，格力的成长有目共睹，电器营收翻番，ROE长期超过25%，坚持平均50%的现金分红，市值近期虽有下滑，但依然翻了几番。

在线下经销网络上，虽然格力的渠道增长在全面放缓，这是因为其经销网络已经覆盖全国，天花板有限。而格力电器需要借助增速较高的线上渠道来拉动，这也是格力电器渠道改革的动机。但并不意味，渠道改革会削弱这一优势，毕竟空调在线下也有一半的占比。

格力的护城河是稳固的，只是目前因为空调整体减速和渠道调整，影响其业绩下坡。

如果要问格力电器最终能否跨越渠道改革，不仅经销商线上线下打通，线上营收占比提高到50%，还能实现一定的“压货”，形成预收款，对ROE不造成冲击，这要考验管理层的智慧。

退一步看，现在格力不到10倍的PE已经接近过去十年内最低8倍的PE。况且即使业绩停滞或者继续下滑，格力的高分红政策也大概率能跑赢十年国债2.89%的收益率。

2012-2020年，格力电器8年（除去2017年）现金分红比率平均为59%，以年均50%的现金分红比估算（员工持股计划约定值），如果10倍的PE，年化收益率为5%（5%=50%/1/10）。

管理层如果能把渠道变革完成好，空调业务实现正增长也是指日可待的事。

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