大家好，我是初善君。

周末数字经济刷屏了，今天也是不负众望。软件、硬件、通信和互联网行业全部大涨，概念上数字货币、网络安全、操作系统、大数据、金融科技、云计算涨幅都在5%以上。带数字两个字的不是20cm就是30cm，涨停个股更是不计其数。

今天我们一起看看浙数文化。

分析浙数文化的面临的第一个问题就是边锋和他的商誉。

2013年，浙数文化花了34.9亿从盛大游戏（好遥远的名字）手里收购了边锋软件和浩方在线的股权，形成了边锋25亿的商誉和浩方在线2.56亿的商誉。

马上都快十年了，这两项商誉都没计提减值，再加上其他收购形成的商誉，截止2021年三季度末，浙数文化商誉余额43.46亿元。可以说，浙数文化是为数不多的没有计提商誉大额减值的公司。

边锋真的有这么优秀吗？

边锋被收购后的2013年至2015年，净利润分别为2.82亿、2.76亿、3.53亿，依然保持稳定的增长。但是2016年和2018年颓势显现，营业收入由9亿下滑至7亿附近，净利润也变成了3.58亿、2.97亿和2.85亿。这个时候，商誉减值风险也不大。

但是浙数文化的骚操作来了。

2017年边锋网络10亿收购深圳天天爱，2019年边锋网络2.32亿收购杭州聚轮，从2019年开始，边锋的营业收入暴增至23亿，净利润暴增至5.72亿。

小伙伴会说，这不是好事吗？

当然不是，收购天天爱和聚轮，也产生了巨额商誉，而且从此以后，边锋原有业务和它的商誉一起与天天爱和杭州聚轮等掺合在一起，公开信息很难再区分了。

你可以把这种操作理解为用收购公司再去收购公司，避免商誉减值。也可以按照公司的解释，把所有的游戏业务整合在边锋里。

截止2021年三季度末，浙数文化商誉余额42亿，其中边锋25亿、天天爱9.29亿，杭州聚轮2.16亿，合计37亿左右，均在现在的新边锋头上。

2021年上半年新边锋实现营业收入11.56亿，净利润3.74亿，分别同比下滑26%和17%，虽然商誉减值风险较低，但是不免让人捏了一把汗。

而且更蛋疼的是，这种下滑你在半年报里连一句解释都找不到。

后来初善君对比了相关公司才发现，可能的原因是2020年春节，由于疫情因素游戏业务都有个小爆发。

虽然上面吐槽了这么多，但是边锋作为一家年利润7亿左右的公司，放在二级市场，怎么也可以给140亿至210亿的市值不是：边锋是浙数文化的基本盘，浙数文化现在才110亿市值。

边锋的游戏跟其他绝大部分上市公司的游戏不一样，主要是休闲类游戏，比如斗地主、麻将等。经过这么多年的发展，边锋游戏主营棋牌、竞技、桌游三大业务，均在PC端，并且积极布局移动端和出海。

目前在A股，休闲游戏主要包括边锋、闲徕互娱（昆仑万维子公司）和成蹊科技（姚记科技子公司）。

成蹊科技的数据真是好到爆炸，2018年至2020年净利润分别为1.78亿、3.68亿、4.54亿和2.37亿，贡献了姚记科技大部分的净利润。姚记科技2018年收购这家公司只花了13亿，真是捡到宝了。

目前来看，休闲游戏是竞争相对稳定的领域，边锋是名副其实的老大哥，而后辈来势汹汹，表现也很不错。

未来看，边锋能维持每年7-8亿的净利润，10%左右的增长，给20倍到30倍PE，是合理的。

浙数文化2016年募资20亿推进“四位一体”大数据产业生态圈建设，包括“富春云”互联网数据中心、浙江大数据交易中心、“梧桐树+”大数据产业园、大数据产业基金项目。

数据中心我们都知道，前几年也是A股最火的热点之一，后来竞争激烈，价格下降的厉害，A股也是好几年没有炒作过了。

数据中心的商业模式很简单：类似于公益事业，花大钱建数据中心，然后出租给下游电信、移动或者互联网客户。富春云数据中心现已基本建成杭州1号数据中心6700组机柜，2020年、2021上半年分别实现净利润4686和4565万元。

富春云公司以全国化发展为目标持续拓展业务版图，计划建设杭州2号数据中心、北京益园数据中心和杭州钱塘云数据中心，预计未来3年内富春云数据中心机柜数量将根据市场需求逐步增加，盈利水平也将迈上新的台阶。

数据中心可以说是浙数文化的第二曲线业务，而且公司数据中心位于杭州，盈利能力非常强。作为对比，奥飞数据上半年营业收入5.89亿元，净利润只有0.89亿元，净利率15%，而富春云营业收入1.38亿，净利润0.46亿元，净利率33%。

据了解，北京益园数据中心和杭州钱塘云数据中心正在建设，未来数据中心大概率成为第二曲线。

除了以上业务外，浙数传媒原来还有新闻传媒资产，主要是广告传媒类业务，作价20亿，确认非经常性损益15亿，表明了公司转型的决心。

转型除了上面的游戏和IDC，还有数字科技。数字科技方面，浙数文化主要布局数据科技、数字智治、融媒科技、数字文旅四个板块。这些布局里，有的控股，有的参股，比较有名气的公司有下面这些：杭州大数据交易中心、杭州城市大脑有限公司、浙报融媒体科技、数字浙江、战旗网络等等。

这些布局，体现在报表里，就是其他非流动金融资产和长期股权投资，其他非流动资产里各种公司股权4.78亿，长期股权投资由2017年底的4.7亿增加至2021年9月底的20.64亿。里面几千万的投资几十笔，持有几十家公司的股权，看名字大概都跟数字经济有关。

这种布局初善君评价不了，对短期报表的影响则是坏处多一些。2021年上半年，20亿左右的长期股权投资，贡献的投资收益是负2000万。未来不排除贡献2亿甚至更多的利润，也不排除出现2亿甚至更多的减值。

目前，由于公司家数太多，评价不了，但是对喜好概念的A股来说，可以挖掘的空间很大。

公司今年发布“成为浙江及国内领先的数字文化和数字科技产业集团”的全新战略目标，致力于推动数字文化产业创新发展，着力培育壮大数字科技产业，为行业发展探路和示范。

我们都知道，游戏业务的经营现金流都不错，浙数文化过去三年的经营现金流分别为7.69亿、10.35亿和6.17亿，非常不错。

但是由于这几年在IDC和数字科技上的广撒网，公司保持着较高的有息负债金额。截止2021年9月底，公司短期借款5.23亿，一年内到期的非流动负债1.65亿，长期借款2.2亿，相比15亿以上的准现金，还比较安全。

浙数文化实际控制人为浙江日报报业集团，旗下全资子公司浙报传媒控股集团有限公司持有浙数文化47.2%股份。

虽然边锋是一家年利润7-8亿的公司，但是其他业务过去几年亏损拖累了公司的利润释放。2019年至2021年前三季度的扣非净利润分别为3.43亿、5.72亿和4.14亿。

公司的股权激励可以作为未来业绩的参与，公司2018年推出的股权激励的解锁业绩条件是：2021-2023年归母净利润分别为5.74、6.12、6.45亿元，同比增长不低于12.03%、6.67%、5.47%，要求并不算高。

券商的一致预期2021年至2023年归母净利润是5.77亿、6.55亿和7.58亿，比股权激励还是高一些。

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