作者｜睿蓝团队

摘要：珠海冠宇2018-2020收入年复合增长18.72%，利润年复合增长54.39%。2020年54.77亿元收入中，65.72%来自笔电类电池、29.05%来自手机类电池、1.98%来自智能穿戴类电池、0.16%来自动力电池。毛利率31.17%、营业利润率9.82%，与可比公司亿纬锂能、欣旺达、德赛电池比较，珠海冠宇三年来持续增长，营业利润、净利润低于亿纬锂能，高于欣旺达和德赛电池。

收入拆解：电芯、PACK、应收应付、存货

一、营业收入：

2017年至2020年，珠海冠宇收入从29.53亿元至69.64亿元，年复合增长率18.72%。收入来源于电芯及PACK，各占比69.95%、26.96%。

2021年第三季度收入76.54亿元，利润8.14亿元。

（一）笔电类电池：

2018年至2020年，珠海冠宇笔电类产品收入从25.46亿元至45.77亿元，年复合增长率21.59%，占珠海冠宇总营收比重也由53.64%增长至65.72%。

（二）手机类电池：

2018年至2020年，手机类电池产品收入从17.87亿元至20.23亿元，年复合增长率4.22%，占珠海冠宇总营收的比重也由37.65%下降至29.05%。

（三）智能穿戴类电池：

2018年至2020年，智能穿戴类电池收入从1.11亿元至1.38亿元，年复合增长率7.52%，占珠海冠宇总营收比重由2.34%下降至1.98%。

（四）动力电池

2018年至2020年，动力电池收入从988.02万元至1106.65万元，年复合增长率3.85%，占珠海冠宇总营收比重由0.22%下降至0.16%。

二、应收应付票据及款项：

2018年至2020年，应收票据及账款从14.65亿元至23.84亿元，年复合增长率17.62%；应付票据及账款2018年至2020年从17.8亿元增至32.16亿元，年复合增长率21.8%。

2021年前三季度，应收票据及账款28.41亿元，应付票据及账款54.14亿元。

三、存货：

2018年至2021年第三季度，珠海冠宇存货8.27亿元、7.01亿元、10.48亿元、16亿元，存货周转率【1】4.43次、4.57次、5.01次、4.26次。

2020年存货账面余额11.37亿元，占总资产13.3%，存货跌价准备【2】8923.06万元，占存货比重7.85%。

存货包含原材料3.34亿元，占存货合计29.37%；在产品1.56亿元，占比13.72%；库存商品2.43亿元，占比21.37%；周转材料0.12亿元，占比1.05%。

成本拆解：营业成本与费用成本

一、营业成本：

2018年至2020年，珠海冠宇营业成本由39.44亿元至47.94亿元，年复合增长率6.72%，占各年总营业成本比重89.33%、82.5%、80.91%。

2021年前三季度营业成本56.47亿元，占总营业成本85.01%。

主营业务成本构成要素包括直接材料、直接人工和制造费用。直接材料是主营业务成本最主要的构成要素，占主营业务成本69.33%。

直接材料主要为生产产品直接耗用的钴酸锂、隔膜、石墨、温度保险丝、铝 塑包装膜、铜箔、保护板、电解液。

直接人工主要为公司直接从事生产的人员薪酬。制造费用主要包括折旧及摊销、电费、设备维护、生产管理人员工资

二、费用成本：

2018年至2020年，珠海冠宇的期间费用【3】4.57亿元、7.77亿元、10.88亿元，期间费用率分别为9.63%、14.57%、15.62%。

2020年，销售费用10.88亿元，同比增长40.1%；研发费用4.06亿元，增长27.2%；财务费用2.06亿元，增长794.3%；管理费用4.41亿元，增长17.3%。

2021年前三季度，珠海冠宇期间费用9.72亿元，期间费用率为12.07%。

利润结构拆解：营业利润、毛利润、净利润与营业利润率、销售净利率、毛利率

一、营业利润、毛利润、净利润：

2018-2020年，珠海冠宇营业利润从2.38亿元至9.82亿元，年复合增长率60.39%；毛利润从8.03亿元至21.7亿元，年复合增长率39.28%；净利润从2.23亿元至8.17亿元，增长54.16%。

2021年前三季度，珠海冠宇营业利润8.86亿元，毛利润20.07亿元，净利润8.14亿元。

对比可比公司，亿纬锂能【6】2020年营业利润13.15亿元，毛利润23.68亿元，净利润11.28亿元；欣旺达【7】营业利润9.77亿元，毛利润44.12亿元，净利润8亿元；德赛电池【8】营业利润9.05亿元，毛利润16.81亿元，净利润7.4亿元。

珠海冠宇2020年营业利润9.82亿元低于亿纬锂能25.32%，高于欣旺达0.5%、德赛电池8.5%。

毛利润21.7亿元低于亿纬锂能8.36%，低于欣旺达50.81%，高于德赛电池29.08%。

净利润8.17亿元低于27.57%，高于欣旺达2.21%、德赛电池10.40%。

二、营业利润率、毛利率、净利率：

20216年至2020年，珠海冠宇营业利润率从5.02%升至14.1%，毛利率从16.91%升至31.17%，净利率由4.69%增18.02%。

与可比公司相比，2020年亿纬锂能营业利润率23.63%，毛利率29.01%，净利率20.6%；2020年欣旺达营业利润率3.29%，毛利率14.86%，净利率2.7%；2020年德赛电池营业利润率4.66%，毛利率8.67%，净利率3.82%。

现金流结构拆解：净现金增加额、自由现金流与净现比

一、现金及现金等价物期末余额及净增加额：

2018年至2020年，现金及现金等价物期末余额从2.69亿元至8.68亿元，年复合增长率为47.77%；各年现金及现金流量增加净额为2.33亿元、-1.49亿元、7.48亿元。

2021年第三季度现金及现金等价物期末余额为5.62亿元。

二、自由现金流：

2018年至2021年前三季度，自由现金流【4】-7.55亿元、-4.16亿元、2.26亿元、-9.46亿元。

三、净现比：

2017年至2021年前三季度，经营性现金流为-1.96亿元、3.5亿元、18.76亿元、15.43亿元，净现比【5】为-0.88、0.81、2.29、1.89。

注解与参考：

【1】存货周转率：是企业一定时期营业成本（销货成本）与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。

【2】存货跌价准备：是指年度终了，如由于存货遭受毁损、全部或部分陈旧过时或销售价格低于成本等原因，使存货成本不可以收回的部分，应按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额提取，并计入存货跌价损失。

【3】期间费用：是指企业日常活动中不能直接归属于某个特定成本核算对象的，在发生时应直接计入当期损益的各种费用，包括管理费用、销售费用、财务费用和研发费用

【4】自由现金流：是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额，指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额。

【5】净现比：即经营现金流量净额与净利润的比率，比率越大，企业盈利质量越高。

【6】亿纬锂能：深圳证券交易所创业板上市公司，代码：300014.SZ

【7】欣旺达：深圳证券交易所创业板上市公司，代码：300207.SZ

【8】德赛电池：深圳证券交易所主板上市公司，代码：000049.SZ

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）

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