风格切换

随着各大赛道股新年以来的表现越来越拉胯，最近开始听到有人喊风格切换了。评论区这边之前也有人问到风格是不是要开始切换，这个话题似乎每隔一段时间就有人关心。

虽然上年年底的时候我给的神棍预测是价值大年，但风格切换本质就跟预测市场差不多，很多时候只有真正走出来了，你才能发现。

所以，我个人一直不建议大家去预测市场的风格变化，因为这跟抛硬币一样，没有太大意义。

就好比19年年中的时候大家以为切换，上年3月之后大家又以为切换。结果，赛道是换了一个又一个，炒了一个又一个，但风格似乎并没有显著切换。

其实相比对风格的预测，一些已经发生，并且有可能产生风险的现象，或许更值得大家关注。

值得关注的重点

相比于风格是否会切换，我一直秉承的观点是，当前的内在价值如何，股价反映出来的情况如何。

这个大概才是最值得大家关注的重点，借用某话痨型基金经理常用的一个词——叫风险报酬比。

如果你的投资是以一个相对较高的风险来获取一个相对较低的回报，那么你的风险报酬比显然就比较低，反过来就越高。

按照这个思路，我们不妨再去关注市场里不同板块的情况，或许能帮我们辨别清楚当下究竟在发生一些什么。

我们不妨用后视镜的手段去看回上年的大热股——恒瑞医药。

恒瑞上年年初的时候，估值最夸张曾经去到100PE，100PE对于一家公司来讲是什么概念呢？

通过上图我们可以看出，如果一家公司持续十年净利润的复合增长率保持在25%，然后十年后给2倍PEG的估值，也就是50PE，在这种假设下，恒瑞的10年收益率为365%。

而如果稍微慢一些的增长，比如，20%的增长率，那么恒瑞的5年收益率甚至是负的，而十年的收益率也快速下滑到只有147%，年化收益率只有10%不够。

而恒瑞医药在19年以来的净利润增速分别是31%、18%、以及最近三季度的-1%。

考虑到恒瑞自身的体量以及癌症特效药的市场空间，显然恒瑞想要达到年化20%的增速，都是比较困难的。

这种情况下，大家就可以看到，在极端乐观的情况下，恒瑞的收益率也就10年365%，在正常假设下恒瑞的收益率是5年下来亏损，10年147%，在相对悲观假设下恒瑞的投资收益率是5年亏40%，10年赚21%。

更别说如果终局PEG给1倍，那么投资收益率就会更惨淡了。

显然，这就是一个风险和回报非常不对等的投资，也就是上面所说的风险报酬比很低。

在这种情况下，除非你有非常强力的定性穿透力，能看出恒瑞未来10年保持25%甚至更高的净利润增长速度，否则买入恒瑞的话大概率会是亏损。

相比起预测接下来的市场究竟会是什么风格，我认为大家从内在价值上去把握企业或者标的，来进行配置是更合理的方式。

如果你是买主动基金，那么也可以把资金配置给这种注重风险和性价比的基金经理，要更加合适。

反转

当然，我知道还是有一些朋友想要预测风格，如果非要预测风格的话，我认为有一些信息可以辅助决策。

首先，是拥挤的地方风险往往偏大。

比如20年最强的茅指数，在指数和成交额大幅放大后，来到21年年初顶峰，就开始出现显著回落了，除了新能源那几个龙头外的其他各种茅，21年的表现都比较一般。

这是其中一个视角，这类视角还可以结合估值、热度、基金持仓百分位等指标来进行评估。

其次，估值指标逐渐被忽略。

这个也是一个不错的市场信号，但这个信号其实偏定性。大概就一年之前吧，市场开始流行起“怕高都是苦命人”的说法，然后就越来越多人开始反思自己是不是因为估值而错过机会。

然后就没有然后了。

最后，对于强势板块给予超高预期，给高估值编各种理由。

这个最经典的就是被玩坏的DCF模型，一大堆机构在上年年初时候给那些高估值的龙头白马构建的DCF模型里，折现率只给到7%以下，理由是未来的利率持续下降所以这些高确定性的龙头理应享受更低的折现率。

这种给高估值赋予合理性的现象，是狂热阶段最常见的现象之一，只不过当真正出现的时候，大部分人似乎又觉得很合理。

通过上面这些现象，我认为大家是可以给一些标的的泡沫给辨别出来，从而规避不少风险。

其实，今天这篇文章我不是想给大家分析究竟风格是不是真的要转换，我觉得我也判断不出来。

更重要的是，对于持有标的的长期价值判断，对风险的多重思考，以及对一些显著的泡沫能够及时识别。

不讲武德的市场。。