12月20日，央行将一年期贷款市场报价利率（LPR）下调0.05%，五年期利率则保持不变。下调一年期LPR利率主要是希望减少实体经济融资成本，刺激经济需求。五年期LPR利率没有下调，则是坚持“房住不炒”。

不过A股市场如今就是这么内卷，当大家以为降息是利好的时候，市场偏偏来了一场大跌。上星期一位老朋友来留言说，看央妈最近两天的会议，感觉马上要降息了，要大干一场了吗？我则调侃说，每当我们想大干一场的时候，就会被市场大干一场。

玩笑就开这么多，咱们还是回归正题，当下市场究竟在担忧什么？如果不是担忧，股价怎么可能接连回调呢。

我拍个脑袋觉得市场可能有三种担忧：

1、对打击假外资的担忧

上周五证监会出了新文件，要严监管假外资。这所谓的假外资主要是内地资金去开通港股账户之后，用港股账户走沪深股通买入A股。但是根据测算，假外资占北向资金总交易额就1%左右，情绪影响大于实际影响。而且这种因为资金流动性减少的下跌，最终都会涨回来的。

因为股价短期看流动性，中期看行业景气度，长期看经济结构。短期逻辑驱动的下跌最终会被中期逻辑以及长期逻辑推翻的。

2、对明年美元加息的担忧

上星期美联储召开了年内最后一次议息会议，并且召开了发布会。从会议内容来看，完成taper的时间可能会提前到明年3月。通胀预期被大幅提高了，所以市场预计2022年和2023年分别会加息3次。市场担忧美元加息可能影响外资流入，也可能影响A股的估值中枢。

但我之前也给大家分析过了，从疫情爆发以来，中美两国很多政策做法都是反向的。由于疫情的影响，中国的经济复苏周期跟美国甚至跟全球的经济复苏周期是错位的，导致货币宽松的节奏不同，也是错位的。

我们是最早把疫情控制好的大国，大概在2020年4月之后，我们国内就基本把疫情控制住了，偶尔在全国各地爆发的零星疫情不影响大局。但2020年4月之后才是全球人民噩梦的开始，在这之后全球新冠确诊病例不断攀升，全球每日至少有约28W人确诊感染。

我们在2020年4月之后基本控制住疫情，在2020年5月开始边际收紧退出宽松。虽然后面整体还是宽松，但没有疫情爆发那个时候那么松。回头看，我们过去一年股市表现不如美股，实际上是因为我们提前主动控制的缘故。

在这次疫情影响下，中国经济复苏其实是全球比较好的。这是因为我们疫情控制得好，抢先复工复产，向全世界出口产品。美国向人民直接派发现金，提高了购买力，但相当一部分是购买了中国产品，这些钱间接流向了我们。

趁着出口数据不断超预期，我们主动提前控制杠杆，提前对某些重点行业开刀做手术，未雨绸缪地拆除了一些未来可能会爆炸的风险。类似的事情我们在2018年也干过，但相比之下今年股市并没有当年那么惨，这里面就有提前控制好疫情，提前复工复产，向全球出口商品的功劳。

目前对某些重点行业的手术已经接近尾声，待手术正式完成，就是步入新一轮康复期。而相反，美联储之前持续宽松放水，美股接下来要面对的可能是比我们更大的一台手术。

其实可以用“敌进我退，敌退我进，敌松我紧，敌紧我松”来形容。你要持续宽松，那我就适当收紧，反正我可以靠出口赚你的钱。如果你要收紧了，那我出口赚不到太多钱，就适当放松其他领域。

前段时间的降准，今天的LPR降息都说明了我们的货币政策是“以我为主”。

3、担忧经济可能会继续有压力，影响各行业的景气度

经济具体有多大压力我们很难预测，但经济有没有压力是可以提前预判的。不知道老朋友还记不记得，估计新朋友是不太清楚的，那我再重复一次。

贷款对于经济发展十分重要。企业经营发展一般都需要贷款，比如建设厂房，预先购买原材料、购买生产机器、支付工人工资，等生产出来的产品卖掉了，才有现金偿还债务。所以信用贷款周期总是领先于实体经济盈利周期，从数据统计结果来看，约6个月-10个月。

也就是说，如果贷款数据开始增长，那么预示半年后的经济可能会开始好转。但如果贷款数据开始拐点下跌，那么预示着半年后的经济可能会开始变差。

从下图大家可以看到，社会融资规模同比增速在20年10月-11月就见顶往下拐了，那么最早在今年5月，最迟在今年9月，经济增长就有压力。当然，如今回头看影响经济的因素有很多，比如前段时间煤炭供给不足导致拉闸停电，还有今年各地爆发洪涝灾害，还有零星疫情持续影响人们出行消费。

如今我们已经看到社会融资规模同比增速逐渐走稳，有出现拐点的痕迹。如果拐点成立，那么最早在明年6月，最迟在明年10月，经济增长就有向上的动力。