《港湾商业观察》陆永俊

随着懒人经济崛起，预制菜赛道也逐渐升温。很多企业正在摩拳擦掌准备上市。这其中，主要通过沃尔玛、永辉、大润发等商超，京东、盒马等电商，呷哺呷哺等连锁餐饮接触消费者的鲜美来正迈开上市冲刺之旅。

不过，四次现金分红7710万却上市募资补充流动资金的矛盾行为、董事长父子分红约八成的事实、多次违规的历史、七成专利多为包装袋外观设计，研发投入占比较低的隐忧，上述种种无不显示，鲜美来的上市之路或许需要承担更多考验。

递表前四次分红7710万

近日，鲜美来食品股份有限公司(下称“鲜美来”)递交了招股说明书，拟在上交所主板上市，光大证券为保荐机构。

成立于2006年的鲜美来，主营水产品预制菜的研发、生产和销售，主要产品包括虾滑、虾仁、生鱼片等预制菜。

2018年-2020年全年及2021年前六个月，鲜美来录得营收分别为7.68亿元、9.11亿元、8.5亿元、4.09亿元；扣非净利润分别为5761.78万元、8207.13万元、8682.48万元、3154.77万元。

有趣的是，至少一年之前，鲜美来就早已将IPO计划提上了日程。2020年7月20日，中国国际金融股份有限公司（简称“中金公司”）在广西证监局办理其对鲜美来的辅导备案登记。不过，今年7月，鲜美来更换辅导券商为光大证券。对此，鲜美来对外称，“这是经过多方面的考量，最终根据公司战略考虑作出的决定。”

对此，中央财经大学副教授刘春生对《港湾商业观察》表示，“更换保荐商虽然并不多见，但也属于一种出现概率不高的正常现象。背后有多种可能，所以较难从单一现象里明确归因。”

“公司战略等解释属于企业合理化行为的借口。真实情况可能只有企业与保荐机构才能知道。”香颂资本沈萌对《港湾商业观察》继续表示，“出现这种情况的原因可能有三，其一，相应保荐机构被证监会立案调查，企业为减少负面影响而更换保荐人。其二，部分保荐机构某部分业务能力与公司期待有所差异，最终在友好协商中更换保荐机构；其三，企业与保荐机构出现冲突，这种情况较为少见。”

除了中途换保荐人之外，吸引市场目光的事件还有鲜美来上市之前先后进行的四次分红：2018年10月28日，公司分派利润570万元；2019年4月12日，公司派发现金股利1140万元；2020年6月8日，公司派发现金股利3000万元；2021年6月10日，公司派发现金股利3000万元。期内公司累计进行股利分配7710万元。

相比起2018年、2019年直接按股本比例分派利润或现金股利，公司在2020年6月8日及2021年6月10日分别两次以“总股本6000万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元，共计派发现金股利3000万元”的金额就显得极大。

从这个角度看，鲜美来似乎并不存在现金流“饥渴”的问题。持续走低的负债率也说明了这点。招股书显示，2018年-2020年全年及2021年前六个月，公司合并口径资产负债率分别为43.39%、24.72%、15.37%和20.98%。另外，期内公司期末现金及现金等价物余额分别为1355.89万、6022.89万、6765.07万和1.13亿元。

然而，鲜美来又明确表示需要募资补充流动资金。招股书显示，鲜美来扣除发行费用后，募集资金中的1.4亿元拟用作补充流动资金。另外，12月9日，鲜美来又对外表示，“近两年决定进行IPO的原因在于，发展过程中意识到融资渠道单一，资金成为进一步扩张的瓶颈。”

而且，与其说股东分到了钱，毋宁直接说鲜美来董事长父子分到了钱。招股书显示，在本次发行前，公司法定代表人、董事长兼总裁郭海滨、公司董事郭定棋直接和间接合计持有公司81.44%的股份。换句话说，仅第三、四次合计6000万的分红中，董事长父子就获得了超4800万元。

对此，《港湾商业观察》就公司是否存在资金短缺问题及目前海洋食品产业化项目和冷冻食品分装冷藏及物流配送项目（二期）进展阶段询问公司，公司表示，“正处于IPO静默期，不便针对财务数据及上市相关问题过多讨论。”

大额现金分红与上市募资以补充流动资金的行为是否矛盾？沈萌表示，“表面看起来虽然存在矛盾性，但实际这是受相关制度的制约所致。市场更欢迎业绩优良的企业，而这类企业往往并不缺钱。这些业绩较好的企业在上市股份稀释之前存在分红的需求。”

多次违规 七成专利系包装袋

比起一边大额现金分红一边募资补充现金流的争议，市场对于一家企业更关注的恐怕还是其所处赛道与未来潜力。前者需要参考同行状况，后者需要关注自身研发能力。

一位业内人士对《港湾商业观察》表示，“国内的预制菜行业起步虽晚，但潜力较大。另外，这条赛道存在部分参与者是结合自身原有优势并选择不同角度切入。”

事实上，目前国内预制菜领域的头部企业主要以安井食品(603345.SH)、海欣食品(002702.SZ)、味知香(605089.SH)、千味央厨(001215.SZ)、海霸王国际、好得睐、新雅食品为代表。

“随着人们对于食品安全的追求，预制菜赛道逐渐从原先的渠道竞争转变为品牌知名度美誉度的竞争。”上述人士补充道。

然而，在日益重视美誉度的当下，涉及鲜美来的负面新闻却偶尔见诸报端。8月13日，峨边县市场监管局公布了涉及民生领域查办的部分典型案例。早先，峨边县市场监管局执法人员在对峨边某超市进行食品安全检查的过程中发现在其冻货摊冷柜中有三盒深海鳕鱼已经超过保质期。随后，峨边县市场监管局依据《中华人民共和国食品安全法》的规定，依法对其作出处罚：一、没收“鲜美来”深海鳕鱼三盒；二、没收违法所得157.9元；三、罚款50000元，合计罚没款50157.9元。

另外，招股书中鲜美来在报告期内被曝出存在多次违规行为。比如2018年3月，销售给吉林市大润发等商超的部分鱼排产品，在产品外包装上突出标注“儿童鱼排”，属于引人误解的宣传行为，吉林省工商行政管理局昌邑分局给予鲜美来罚款5万的处罚；2018年4月，北海市质量技术监督局抽检发现，鲜美来在2018年2月28日生产的部分200g抽肠虾仁产品（抽样基数为48袋，抽样数量为10袋），经检测后认定净含量不合格，要求责令改正并处罚1080元。

值得注意的是，因为鲜美来主要通过沃尔玛、永辉、大润发等商超，京东、盒马等电商,呷哺呷哺等连锁餐饮接触消费者，而并不直接面对消费者。一般而言，消费者的投诉往往止于涉事门店，那么，其中是否存在误伤的情况呢？恐怕需要再做甄别。

此外，鲜美来的毛利率长期稳定在一个较低的水平。招股书显示，期内鲜美来主营业务的毛利率分别为22.17%、21.08%、23.51%和20.07%。然而，与同行业上市公司平均值 27.08%、25.92%、25.20%和22.37%相比，鲜美来的毛利率水平显然较低。

对此，刘春生认为，“需要进一步观察，产品种类各异确实会造成毛利率的差异。另外均值不代表及格线，并非仅仅因为低于均值就说明公司存在问题。”

“海鲜的保质期导致其对于物流、储存有较高要求。这确实会造成企业供应链成本较高。重点还是需要关注企业跟平均值或者说中位数偏差等幅度到底多大。如果说是在一个相对合理的范围内，单从成本角度或许就能解释这个差额。如果相差太多就可能说明企业在其他方面也存在一定问题。”沈萌补充道。

另外，从财务数据看，鲜美来似乎并不太注重研发。研发支出占营业收入的比例分别为0.05%、0.06%、0.08%、0.11%。虽然占比逐年上升，但占比相对较低。这或许也解释了为何公司及子公司所拥有的19项专利中只有5样属于实用新型专利，其余14项全是外观设计型专利的“包装袋”。

（来源：招股书）

综上来看，上市前突击大额分红，毛利率低于同行，研发投入较低，专利竞争力偏弱，这些显然对于公司未来发展起到掣肘效应。

如果说上述因素尚属经营中的综合症的话，那作为食品企业，鲜美来的食品安全存在重大隐患，且多次违规，这无疑已经触碰到企业发展的生命线。可以说，鲜美来能否上市成功不重要，重要的是今后必须要守住生命线。（港湾财经出品）