​久期财经讯，12月15日，惠誉授予中国飞机租赁集团控股有限公司(China Aircraft Leasing Group Holdings Limited，简称：“中国飞机租赁”，01848.HK，BB+/稳定)的30亿美元中期票据(MTN)计划“BB+”评级。惠誉还授予中国飞机租赁拟发行高级无抵押美元债券的“BB+(EXP)”预期评级，债券归属于该计划下，由CALC Bonds Limited发行。MTN计划由中国飞机租赁提供担保。

CALC Bonds Limited注册于英属维尔京群岛，是中国飞机租赁的全资SPV。该计划和拟发行的债券将在香港证券交易所上市。债券收益将用于飞机收购、飞机和相关部门的业务扩张、再融资和一般公司用途。拟发行债券的到期结构将在交割时最终确定。

最终评级取决于收到的最终文件是否与收到信息相符。

关键评级驱动因素

MTN计划评级和拟发行高级无抵押债券的评级与中国飞机租赁的长期发行人违约评级(IDR)持平，因为拟发行的债券将由中国飞机租赁提供无条件且不可撤销地担保，并且在任何时候都将至少与中国飞机租赁目前和未来的所有其他无抵押和非次级债务享有同等地位。该计划评级反映了惠誉预期授予其根据该计划下发行的高级债券的评级。

中国飞机租赁的长期发行人违约评级是基于中国飞机租赁的‘BB-’独立信用状况上调两个子级得出，反映出惠誉预期，中国飞机租赁从国有企业中国光大集团股份公司(China Everbright Group，简称：“中国光大集团”)以及集团内的联营实体，包括中国光大银行股份有限公司(China Everbright Bank Company Limited，简称：“光大银行”，06818.HK，601818.SH，BBB/稳定)获得潜在支持的力度为“中等”。

惠誉认为，中国飞机租赁对中国光大集团的战略重要性程度有限，原因在于，中国光大集团对中国飞机租赁有限的股权控制、中国光大集团与中国飞机租赁不共享品牌以及中国光大集团和中国光大控股有限公司(China Everbright Limited，简称：“中国光大控股”，00165.HK，BBB/稳定)对中国飞机租赁的法定承诺具有复杂性。

这在一定程度上被中国光大集团和中国飞机租赁之间的强关联性、中国飞机租赁的运营对中国光大集的“四、三、三”工程发展战略的重要性(包括培育全球领先的飞机租赁商的目标)以及中国光大集对中国飞机租赁的强有力运营和管理控制所抵消，以及中国光大集团以往对中国飞机租赁提供的一般性融资和流动性支持。

惠誉对中国飞机租赁的独立信用状况评估反映出，与评级较高的同行相比，中国飞机租赁的规模更小、杠杆率更高、承租人和地理集中度更高，以及在未来两三年内有大订单和大量债务到期，因此需要大量的融资和再融资。该公司的高质量机队、对陷入困境的航空公司的有限敞口、充足的流动性以及中国航空运输的恢复性增长缓解了这一问题。中国飞机租赁的杠杆率(以债务/有形权益的比来衡量)很高，从2017年-2020年的杠杆率在9.0倍-10.0倍之间。考虑到即将发行的债券，惠誉预计2021年上半年公司报告的9.0倍杠杆率可能会略有增加，但应保持在9.5倍以下。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

MTN计划和拟发行的债券评级将随中国飞机租赁评级的变化产生同向变化。如果结构性从属关系恶化，从而导致高级无抵押债务的回收率下降，评级可能被下调。这可能源于抵押资产比例过高或境内外实体之间的融资比例发生变化。

若惠誉评估中国飞机租赁的独立信用状况发生恶化，则可能导致惠誉下调其评级。可能的原因为中国飞机租赁的资产质量显着恶化，对增长的风险偏好加剧超出惠誉的预期，杠杆率持续高于10倍，无抵押融资比重低于50%;或流动性相对到期债务和订单承诺的比率下降。

中国飞机租赁的评级对其与中国光大集团的关联性以及惠誉对中国光大集团的信用状况评估非常敏感。中国光大集团和中国飞机租赁之间的关联性减弱，如所有权或控制权的稀释;或中国飞机租赁对中国光大集团的战略重要性下降;或中国光大集团及其联营公司提供的流动性支持减少，均将导致中国飞机租赁的评级被下调。

新冠肺炎疫情的重大变动将导致中国飞机租赁的发行人违约评级发生变化，在此等变动对中国光大集团、中国光大控股或中国飞机租赁产生巨大影响时尤其如此。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

MTN计划和拟发行债券的评级与中国飞机租赁的IDR持平。如果惠誉对中国飞机租赁独立信用状况的评估有所改善，其IDR可能上调。这可能是由于杠杆率持续低于5.0倍，在资产质量或盈利能力未发生恶化加上资金和流动性相对于该公司融资需求的比率增强。

中国飞机租赁和中国光大集团的关联性加强，亦会导致中国飞机租赁的评级发生正面变化。这可能包括中国飞机租赁与中国光大集团的法律联系更为明晰，或中国光大集团透过在中国飞机租赁的董事会席位来显著加强对中国飞机租赁的所有权和控制权。