文| 鲸平台 胡劼

今年以来,wind磷化工指数累计大涨超过130%,行业龙头云天化、新洋丰、川发龙蟒的股价更是高歌猛进。

另一边,动力电池核心玩家早已按耐不住,纷纷入局磷酸铁锂路线。韩国电池龙头LG能源于去年年底开始研发磷酸铁锂电池,最快有望在明年建设一条试验生产线;比亚迪汽车全部产能均规划磷酸铁锂电池,宁德时代也将大部分产能规划为磷酸铁锂,特斯拉在10月下旬表示正在全球范围内转向更便宜的磷酸铁锂电池。“双控”背景下,磷化工上游产能受限,但随着关键材料价格飙升,下游锂电池开始对磷化工扩大需求。
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,今年5月开始,磷酸铁锂电池的产量已超过三元锂电池;今年7月,磷酸铁锂电池的装车量也超过三元锂电池。磷酸铁锂电池重新登上动力电池市场的冠军宝座。
磷酸铁锂电池为何如此受青睐?其一是成本优势非常明显。在镍、钴、锰价格持续上涨的背景下,三元电池成本上升,加之新能源车补贴退坡,对车企来说磷酸铁锂是现阶段性价比首选。其二,对于单体电芯来说,磷酸铁锂电池性能卓越,兼具安全性和循环寿命高等优点。随着电池成组技术的提高,目前磷酸铁锂电池成组的能量密度与三元锂电池差距逐步缩小,工况续航里程可以满足市场需求。
磷作为磷酸铁锂的主要成本科目,其权重接近40%,贯穿上游采掘段的磷矿石、中游制品磷酸、黄磷和下游产品净化磷酸、磷酸铁等。

鲸平台制图 资料来源:工行投行研究中心
上游端,我国磷矿石的储采比远低于全球平均水平,过渡开采较为严重。据工行投行研究中心,2016年,我国磷矿石产量增速下降到了1.7%;2017年起磷矿石产量逐年降低,到2020年下降至8890万吨,较2016年的最高峰下降了接近40%。华创证券研究表明,随我国“减肥增效”的政策引导和过剩磷肥的产能清退,以及对磷化工行业的环保整治,近年来磷矿石消费量显著下降,但在行业结构合理和政策约束见成效后,磷矿消费量触底回升,2021年1-9月7337万吨,同比增长13%。

中游端,国内黄磷产业主要集中在磷资源丰富的湖北、四川、贵州、云南四省,华创证券研究显示,从需求上看,黄磷主要用于制作热法磷酸,其占比达到43%,热法磷酸又可用作生产磷肥、食品级/电子级磷酸等;其次,黄磷还可用于制作三氯化磷,三氯化磷用量的占总量的37%。从短期来看,在黄磷供应逐渐收紧,同时也是能耗双控重点控制产品的情况下,目前黄磷处于供需紧平衡状态,一旦受如电力供应短缺等问题波及,供应容易出现较大缺口,从中长期来看,双控和环保要求趋严是黄磷供应收缩的主要推动力,产业集中度将进一步提高。

磷酸主要用于制作磷酸盐,其占磷酸消费总量的31%,磷酸盐种类众多,可应用于食品、工业等各领域。综合来看,工业磷酸在磷矿资源逐渐稀缺、能耗控制和环保制约这三大限制因素下,湿法净化磷酸较热法磷酸成本更优,可持续发展性更强,是我国未来工业磷酸制作的主要发展路线。

下游端,重点梳理介入新能源的磷酸铁和六氟磷酸锂。磷酸铁主要用来制作磷酸铁锂正极材料,也可作催化剂、添加剂等。华创证券研究认为,磷酸铁锂正极因其循环寿命长、安全性高和低成本成为了替代三元电池的首选热门材料。磷酸铁法是我国生产磷酸铁锂的主流工艺,单吨LFP需消耗约0.96吨磷酸铁,因此磷酸铁的需求量也因终端对LFP的追求而大量扩张。2021年磷酸铁新增10万吨/年产能,产能利用率也同比提升至71%,目前周度产量已经增加至近7000吨,较去年同期增加80%,但库存却持续处于低位水平,由于磷酸铁扩产周期在1.5年左右,则短期内磷酸铁供应紧张状态还是难以缓解,同时磷源受双控限制使得开工率降低,原料成本较前期显著抬升,因此短期内需重点关注原材料供应情况,预计磷酸铁价格在供需偏紧+成本抬升下还将高位稳定或小幅上调。此外,磷酸铁锂下游较为单一,绑定电池厂商将给企业带来渠道优势。

六氟磷酸锂是目前商业化应用最广泛的锂电池电解质。据工行投行研究中心,国内六氟磷酸锂的产能已经达到约为5.65万吨/年,天赐材料、江苏新泰、多氟多、必康股份等企业产能居前。六氟磷酸锂的生产工艺难度较大,进入壁垒高。目前行业开工率、产量上行明显;主要的增量还是来自于技术成熟、产品质量有保障、客户稳定的龙头企业。

磷化工核心标的梳理: