问道者 杜一用

新华都董事长陈发树被视为“超级牛散”，与“股神”却相去甚远。在清仓紫金矿业和入股云南白药的选择中，他真所谓拣了芝麻丢了西瓜。

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零售曾是陈发树的心头肉

A股上市公司新华都的一则筹划出售零售业务公告，让新华都董事长陈发树再度站在资本市场的风口浪尖。

11月25日，新华都公告称，为了提升可持续发展能力，聚焦互联网营销业务转型，公司拟出售零售业务板块除商标外的全部资产和负债。目前上市公司的主营业务为零售业务和互联网营销业务，重组后，预计后者将成为公司主要收入来源。

陈发树是福布斯富豪榜上的常客。在宁德时代创始人曾毓群成为福建首富之前，陈发树在福建首富的位置上霸榜多年。

新华都拟出售的零售业务曾是陈发树的心头肉。20世纪80年代，陈发树带着他的弟弟们从安溪来到初为特区的厦门，在计划经济向市场经济过渡的黄金时代，凭着闽南商人敢闯敢拼的勇气，从在厦门开出第一家华都百货起，没几年功夫便在福建构筑了一个庞大的华都百货版图。

由于不知名的原因，陈发树兄弟后来分家，华都百货就此走出了一道分水岭。陈发树以福州为中心构筑新华都，并于2008年在A股成功上市。以厦门为中心的华都百货则在中国加入WTO后，随着外资和台资零售企业的蜂涌进入，逐渐走向消亡。新华都随之又杀回了厦门。

可以想见，陈发树对零售业务的情感一定是五味杂陈。近年来新零售风起云涌，而疫情阴影挥之不去，没能插上互联网翅膀的实体店受到冲击不可避免。事实上，2018年以来，除2020年外，新华都筹划出售的子公司均处于亏损状态。

新华都此时筹划零售业务转让，有陈发树的不得已之处，但放弃曾经的立家之本，陈发树也一定心有不甘。能让陈发树聊以慰籍的，新华都品牌不在此次转让之列。

此次筹划出售的标的包括新华都的11家子公司及一家参股公司，总资产25.99亿元，净资产2.77亿元。从公告来看来，出售方案和转让价均是在筹划当中，意向受让方征集日期截止于12月9日。

公告明确，因出售零售业务板块处于筹划阶段，尚需履行必要的内外部相关决策和审批程序，本次交易相关事项存在不确定性。

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“超级牛散”是如何炼成的

新华都出售零售业务公告信息披露后，股价虽然喜迎两个交易日的无量涨停，但公告文末留言也反应出投资者对新华都乃至陈发树的转型心存疑虑。

在同花顺公告的留言板上，有投资者对新华都的此番筹划转让在点评中带了点调侃的味道：“卖掉（零售业务）后专业炒股？”

相对于新华都的零售业务，陈发树近年来在资本市场的四处出击攒足了风头，也因此赢得了“超级牛散”的称号。

华都百货是陈发树的起家之本，助力陈发树发家的却是紫金矿业。当年，陈发树联手厦门恒兴集团的董事长柯希平为初创的紫金矿业提供工程施工服务，后随着紫金矿业的上市，陈发树和柯希平都身价暴涨。

陈发树在资本市场中的存在感升级，缘于“打工皇帝”唐骏的加盟。从2008年起，在唐骏担任新华都集团CEO后，陈发树开始接连出击资本市场。

2009年，陈发树耗资2.35亿美元，从百威英博获得打包“甩卖”的青岛啤酒9164.13万股H股，占青岛啤酒已发行总股本的7.01%股份。

与接盘青岛啤酒股权同一个年头，陈发树还斥资22亿元受让红塔集团持有的云南白药12.32%股权。但这笔股权交易让陈发树陷入了一场旷日持久的马拉松官司，最后陈发树败诉出局。2016年，借白药控股实施国企混改契机，陈发树再次发起进攻，最终以254亿元的巨资获得了白药控股45%股权，间接成为云南白药第一大股东，陈发树当选为云南白药联席董事长。

此后，陈发树在资本市场十分活跃。

据不完全统计，截至2021年三季报，陈发树是新华都、云南白药、隆基股份、中国中免、久日新材、必创科技、雷电微力等上市公司的前十大股东，分别直接持股8.59%、0.70%、2.25%、0.45%、0.80%、8.15%、8.99%，成为名符其实的“超级牛散”。

陈发树还把这种炒股偏好带到了云南白药。2019年，云南白药认购了中国抗体首次发行股份。2020年，A股市场方面，云南白药斥资13.13亿元买入了恒瑞医药和伊利股份；港股市场，云南白药以合计28.43亿元买入腾讯控股、中国生物制药和小米集团。

与陈发树在资本市场上的风头相比，新华都的经营却是每况愈下。

新华都2008年上市，2013年首度出现亏损，净亏2.36亿元。此后，新华都总体上亏多盈少，在2015年的亏损额甚至达到-3.74亿元，2019年更是创下了上市以来高达7.56亿元的最大亏损。期间只在2016年勉强实现最多的一次盈利0.54亿元，典型的长期入不敷出。

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拣芝麻丢西瓜的投资选择

从陈发树的投资版图来看，他的参与偏好集中在行业龙头，这与巴菲特的价值投资理念有相似之处，但与“股神”相去甚远。

陈发树所参与的股票和新华都的业绩轨迹颇为相似。

2012年6月，陈发树以摩根大通作为配售代理，以47.00港元/股至48.55港元/股的价格对青岛啤酒套现，获利15.04亿港元至15.54亿港元。三年收获80%左右的回报率，这应该是陈发树在二级市场上投资回报较为丰厚的一次。

在陈发树最为倚重的云南白药和紫金矿业的操作上，投资堪称最大败笔。

陈发树2016年入股云南白药，清仓式套现紫金矿业也是在这个时间前后完成的。今天去看，陈发树无疑卖在了山底。

紫金矿业2016年的股价在2-3元上下徘徊，历史的股价最高点出现在今年的9月13日，当日一度触及12.68元的历史新高，截至11月29日，收盘价10.25元。据此计算，紫金矿业的股价在最近六年差不多翻了4倍，这还不包括历年分红。

股价走势反映了紫金矿业的利润表现。2016年，紫金矿业实现净利润18.4亿元，是最近六年的最低点，从2017年到2021年前三季度，紫金矿业实现的净利润分别为35.08亿元、40.94亿元、42.84亿元、65.09亿元和113亿元。

即便放在紫金矿业上市以来的历史长河中，2016年的净利润也仅高于2005年的6.98亿元、2006年的16.99亿元和2015年的16.56亿元。

紫金矿业的股价走势与利润增幅大致成正比，就二级市场的买卖而言，陈发树错过了一只大牛股。

放弃紫金矿业的高额收益，转投云南白药，陈发树也没有收获理想的回报。

2016年，云南白药的平均股价在50元左右，11月29日报收于87.95元，从投入至今，满打满算的资本回报率也就1倍左右。

陈发树带领下的云南白药“炒股板块”也没炒出好成绩。此前云南白药发布的三季报显示，前三季度云南白药实现净利润24.51亿元，同比下滑超四成，业绩“缩水”的原因系公司前三季度交易性金融资产公允价值减少15.55亿元所致。

在清仓紫金矿业和投资云南白药的选择上，陈发树真所谓捡了芝麻，丢了西瓜。

注：部分资料参考《财经天下周刊》、《证券日报》