大家好，我是初善君。

这篇文章写了几周了，今天发了吧。

我们看一家隐形冠军，这家公司是全球第二大覆铜板生产企业，全球市场占有率达到 12%。同时，公司保持了非常好的成长性，未来值得我们长期关注。

这就是来自广东东莞的生益科技。目前，生益科技股价已经调整了两年，而今年的盈利预计会创历史新高，值得我们高看一眼。

今天我们一起聊聊生益科技。

1、覆铜板行业特点

在分析中京电子的时候，我们知道，覆铜板是制作印制电路板（PCB）的核心材料，负责印制电路板的导电、

绝缘和支撑功能，所以覆铜板的下游是PCB，再往下游就更丰富了，包括5G、汽车、计算机等等。

覆铜板的上游包括电子铜箔、玻纤布、木浆纸和环氧树脂等，电子铜箔核心是电解铜，玻纤布大家也知道，是中国巨石正在大力扩张的业务，再往上游是玻纤。具体来看，覆铜板原材料的成本占比接近生产总成本的90%。

根据生益科技的2020年年报，覆铜板直接原材料占成本的比例为86%，而直接人工、制造费用只有5%、9%，所以这个行业算是深受原材料价格变动的影响。对比PCB行业，原材料成本占比仅61%，但是制造费用占比30%，很显然，PCB属于重资产，覆铜板主要看原材料价格。

从南亚新材（覆铜板企业）招股书可以看到，电子铜箔成本占比约40%，玻纤布约25%，环氧树脂约25%，主要就是这三种原材料。

2020年中国电子铜箔产量约为31万吨，锂电铜箔产量约为22万吨。由于锂电需求爆炸增长，锂电铜箔价格暴涨，也带动电子铜箔价格大涨，所以相关公司股票涨幅非常大，比如诺德股份、嘉元科技、超华科技。未来两年，预计电子铜箔价格只高不低，生益科技的成本压力都会非常大。

玻纤布行业初善君还没来得及仔细看，后面看了再聊。环氧树脂就没什么聊的了，大宗化学品，今年的价格也是很高的。

总之，覆铜板原材料非常重要，极大影响了覆铜板行业的盈利能力。

2、生益科技历史成长性

历史成长性优异。看生益科技的历史成长性，2013年至今，营业收入保持了稳定增长，没有一年为负，2018年至2020年，营业收入增长率分别为11%、11%和11%。再看扣非净利润，只有一年下滑，2020年达到了16亿，2021年上半年则有14亿，今年全年必定新高。可以看出来，生益科技的成长性比周期性更显著。

这种成长性来源于行业的足够大，保证了公司长期稳定的成长性。这种成长性体现在业务上，就是覆铜板产销量的持续增长。核心业务覆铜板产量从2011年的4573平米增长至2020年的10383平米。

从盈利能力来看，公司毛利率、净利率整体增长，2013年分别只有15%和5.81%，2021年上半年达到了29%和14%，这种提升，大概率是产品内部结构优化带来的。而且从毛利率来看，覆铜板周期性并不显著。

从单价来看，覆铜板单价也是稳中有升。当然，2017年是高点，这两年有所下滑，目前仍在升势。

从经营现金流来看，公司也保持的非常不错，2019年和2020年分别为17亿、17.58亿，净现比约等于1。

当然，公司应收账款规模并不小，截至2021年上半年，应收账款达到了65亿，这应该是电子行业普遍的一个特点。

资产负债表方面，除了应收账款，存货和固定资产都是占比大项，存货约30亿，固定资产约70亿。这也导致了公司有息负债规模不算低，但基本符合行业规律。好在公司上市至今只有2011年增发募资过13亿。

研发投入方面，公司2020年研发投入达到了7.1亿元，占营业收入的比例为4.84%，且全部费用化。

整体来看，公司是一家非常优质的企业。

3、同业竞争

覆铜板的市场集中度高，全球前十名厂商的合计市占率约 75%，而全球前十名 PCB 厂商的合计市占率只有 53%，覆铜板的竞争格局优于 PCB。因此，在上游原材料涨价和下游需求旺盛的共同作用下，覆铜板厂商相比 PCB 厂商具备更高的议价权。

在A股，主要覆铜板生产企业就是生益科技和金安国纪，此外，建滔覆铜板主体在港股上市，历史上也是大牛股，目前市值460亿港币。

目前覆铜板行业里，跟面板差不多，中日韩三国为主，尤其是台湾地区和香港地区。当然，长远看，大陆地区的生产企业竞争优势还是很明显的，毕竟产业链很多企业都在大陆。

4、估值

今年上半年应该是公司最好的年份。

公司上半年销售各类覆铜板5,906.57万平方米，比上年同期增加34.12%，上半年的营业收入同比增长42.93%，归属于上市公司股东的净利润同比增长71.30%，毛利率也处于上升状态，上半年覆铜板的毛利率是29.30%。

虽然这个行业包括下游如何爆发初善君目前看不透，但是很明显，生益科技一定是这个行业最好的企业。


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