《投资者网》曹璐

“站在风口上，猪都会飞”，小米创始人雷军发表的这番“飞猪理论”，在业界耳熟能详。

作为小米曾经的扫地机器人代工厂，北京石头世纪科技股份有限公司（下称“石头科技”，688169.SH）近年来在二级市场上风头正盛，成为仅次于贵州茅台的高价股。不过，或受二季度业绩表现不及预期、股东频频减持等因素影响，石头科技股价近几个月明显下行，自今年6月21日高点至10月22日，股价从1492元跌至900元附近，市值蒸发390亿元。

不过，多家投研机构表示扫地机器人赛道前景广阔，仍看好石头科技未来的发展。那么，石头科技背后的发展逻辑到底何在呢？

二季度业绩不及预期

石头科技成立于2014年7月，是一家专注于家用智能清洁机器人及其他清洁电器研发和生产的公司。自2020年2月21日登陆科创板后，石头科技备受资本热捧，股价一路震荡上行，并于今年6月刷新最高点1492.94元/股，成为仅次于贵州茅台的高价股。

不过，好景不长，在高位“起舞”了8个月后，石头科技在中报业绩发布后接连下跌。数据显示，截至2021年10月22日，公司的股价虽有所反弹，但仍未重返“千元俱乐部”，仅停留在904.97元/股，较年内高点跌去近40%。

公司股价的明显波动，往往是企业经营层面变化的映射。

总体上看今年上半年，石头科技表现似乎不错。其营业收入为23.48亿元，同比增长32%；归属于母公司股东的净利润为6.51亿元，较上年同期增长42%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为5.74亿元，较上年同期增长32%。

不过，若以单季度为维度来看，石头科技在第二季度的营收仅为12.36亿元，同比增长6%；归属于母公司股东的净利润为3.37亿元，同比微增0.54%；扣非后的归母净利润为2.93亿元，同比增速为由正转负，为-7.37%。

对此，业内人士表示，作为扫地机器人行业的高成长股，石头科技一直以来的高增速表现，是其股价持续上涨的主要原因，这也让市场和投资者对其赋予了更高的期待值。因此，一旦业绩表现不及预期，甚至与前期存在较大的落差，股价就会有明显反应。

股东减持与机构看好

有市场观点认为，石头科技股价下滑的另一个原因或是股东减持。2月22日，迎来上市后首次限售股解禁的隔日，石头科技就发布减持公告称，包括公司高管在内的十位股东拟减持公司股份合计不超过739.75万股，占公司总股本的比例合计不超过11.10%。

Wind数据显示，自3月以来至今的半年多来，公司的重要股东已陆续通过30次减持，累计减持566万股，参考市值超过35亿元。其中，除了投资人和创投基金以外，还有“小米系”的天津金米投资合伙企业（有限合伙）、Shunwei Ventures III（Hong Kong）Limited。

 如此密集的减持让一部分投资者心生疑虑，“这是否说明重要股东不看好企业的发展呢”？

但也有研究机构认为，股东减持不改公司长期发展逻辑，仍看好石头科技未来的发展前景。

同花顺数据显示，截至2021年10月22日，近6个月来，共28家机构对其做出“买入”或“增持”等评级，并对石头科技的2021年度业绩做出预测，平均预测净利润为17.5亿元，平均预测每股收益为26.25元，目前公司的动态市盈率为46倍。

其中，西部证券认为，石头科技一直蕴含自主推动技术演进的创新基因，且各方面技术均处于行业领先地位，现有的自清洁扫地机产品仍有完善空间，凭借优秀的产品力，公司将保持优势地位。

值得注意的是，截至2021年6月底，包括639家基金在内的644家主力机构持有石头科技，持仓量总计2617万股，占流通A股的64%；同时，其在册股东总计6973户，相比上一季度增加2047户，升幅为41.56%。

“米家”标签与“自力更生”

回顾石头科技的发展史可以看到，作为小米生态链中的一员，“米家”的标签始终贯穿其发展历程。

2016年，石头科技推出为小米量身打造的定制品牌“米家智能扫地机器人”，并通过借力小米渠道而逐渐为人所熟知。2018年，公司开始力推自主品牌，加快“去小米化”脚步，二者的关联交易占比逐渐降低。

《投资者网》结合招股书和定期财报等数据发现，2016年至2020年，石头科技与小米集团的关联交易金额占主营业务收入的比重分别为100%、90%、50%、34%、9%。2021年上半年，石头科技自主品牌已经完全占据主导地位，该数据已降至2%。

另据2021年中报数据，石头科技年内销售的123万台扫地机器人中，自有品牌扫地机器人数量已经逼近120万台，同比增长58.87%；累计销售收入超过22亿元，销售额占比提升至98.23%，收入占比提升至94.8%。

从关键词的检索上，也可以看出石头科技的决心。在招股书中，公司提及“小米”多达789次；而2021年的中报仅显示28次。从某一种程度上来说，石头科技从代工厂到自有品牌的转型已经初见成效。

开源证券对此分析称，近年来，石头科技大力发展自有品牌，在产品、渠道、品牌等多方面逐步降低对小米生态链的依赖，“去小米化”成效显著，目前已具备独立品牌势能。随着公司海外销售及拥有定价权的自主品牌销售占比增加，未来公司盈利质量有望持续提升。

加大研发与营销推广

作为技术导向型赛道，扫地机器人行业的技术更迭和创新是竞争力的关键所在。石头科技显然深谙此道，近年来持续深耕技术，不断加大研发投入，以强化企业自身的竞争壁垒，拓宽护城河。

纵向对比来看，2020年，石头科技的研发投入为2.63亿元，较之2016年同期翻了6倍有余，占营收超5.8%；2021年上半年，这一数字为1.99亿元，同比增长近九成，占营收的比重进一步增至8.47%。

华泰证券分析认为，石头科技具备全球服务机器人领军者潜质，长远来看，其是国内较为稀缺的执著推动服务机器人真正技术进化的前瞻型研发设计公司。

与此同时，石头科技进一步加大营销动作，不仅和KOL达人合作进行测评种草，还积极运用直播等新兴营销方式，在抖音、淘宝等官方账号上进行直播，引入流量明星肖战作为代言人，通过多渠道、多样化的营销方式对新品进行推广。

不过，加大研发与营销必然增加费用支出，这就需要产品端获得更多的市场认可度。这方面效果如何，还有待观察。

另一个方面，就整个国内市场而言，石头科技的竞争对手也在不断增多。除了占据市场四成份额的龙头企业科沃斯以外，还有美的、海尔等老牌巨头加入战场，更有追觅、云鲸等新锐品牌异军突起，石头科技想要在日益加剧的竞争包围圈中保持增速，也并不容易。

当然，在我国消费升级趋势愈发明显的背景下，随着技术升级和“懒宅经济”的兴起，智能家电的应用越来越广泛。同时，新冠肺炎疫情也进一步提升了国内民众对家庭清洁的关注度，刺激了清洁电器市场尤其是扫地机器人的加速发展。

艾媒数据显示，2020年中国用户使用最多的智能家居产品就是扫地机器人，占比超过40%；奥维云网数据则表明，2021年上半年国内扫地机器人行业销售额同比增长38.7%。

对于这一赛道的未来，东北证券认为，2020 年我国扫地机器人的家庭渗透率仅为4.5%，美国则为14.5%，二者差距悬殊。随着产品技术的不断成熟和消费者普及度的提升，我国扫地机器人的渗透率有望在2025年超过10%。